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在本文中，新兴市场专家——安石投资管理（Ashmore Investment Management）的首席研究员Jan Dehn指出，缺乏对实际情况的了解以及高昂的交易成本会导致市场高度的不确定性。因此，他指出投资者应当选择“按兵不动”，等有了更多更好的信息再做投资决定。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
推迟投资背后的期权价值（原标题：The Option Value of Waiting 来源：安石投资管理 / Jan Dehn）
缺乏对实际情况的了解以及高昂的交易成本都会导致市场上高度的不确定性。因此，投资者们都按兵不动，等有了更多更好的信息再做投资决定，这样的选择显得十分明智。新冠病毒造成的恐慌令全球市场的前景难以捉摸，在这种大背景下，投资者们坐等时机到来的情景让人印象深刻。
今年1月，新兴市场（EM）的通胀有所上升，投资者是否需要担心新兴市场多年的通缩行将结束？中国在抗击新型肺炎方面取得了重大进展，但有些国家的反应可能没有中国那么果断，因此引发人们的担忧。在巴西，推动基本面与货币价值之间产生裂痕的技术因素依然存在；国际货币基金组织（IMF）证实，阿根廷必须重组债务，这也是债券持有人一段时间以来都知道的事实；随着政府宣布寻求金融建议，黎巴嫩的主权信用评级被下调；为兑现选后承诺，马来西亚总理辞职。
指数方面，摩根大通新兴市场债券指数（the JP Morgan EMBI GD）即将纳入第74个国家，巴巴多斯。纵观全球，欧洲制造业的表现好于美国，伯尼•桑德斯（Bernie Sanders）拿下内华达州，这表明他能赢得少数族裔、女性和年轻选民的支持。
市场基准的表现新兴市场
推迟投资是价值极高的选择
1994年，Avinash Dixit和 Robert S. Pindyck二人合著《不确定性下的的投资》（Investment Under Uncertainty），这本讲述经济理论的著作影响巨大，推动了人们对企业投资的认知。Dixit和Pindyck提出了一个重要的观点——市场不确定性越高，推迟决定就越划算——等搜集到更多的信息再做投资决定。这背后的原因有二：1．市场不确定性很高时，投资者很有可能会做出错误的投资决定；2．此时交易成本更高，流动性也高度不对称。当投资者对风险的厌恶剧增时，Dixit 和 Pindyck会说：“冷静一点， 等有了更多的信息再做决定吧。”
实际上，许多投资者反其道而行之。几乎可以肯定的是，不确定性的激增源于确切信息的缺失，而这些信息正是决定投资的依据。然而，不确定性的激增会刺激大规模资金流动。许多投资者，甚至是那些在决定投资前花了数年时间进行谨慎的尽职调查的人，有时也会丧失洞察力，根据一些稀少的信息做出草率的决定。这样做很不合理，也难以提高回报。
毫无疑问，有些机构常常利用手头的任何信息，甚至是低质量来源的信息，来加剧市场的恐慌情绪。毕竟，当大批投资者对市场恐慌做出反应之时，就是有利可图的时候。
对新型肺炎的担忧持续笼罩着新兴市场，这一点是能够预测到的。固定收益资产的表现优于股票，以美元计价的债券的表现优于以本币计价的证券。具体而言，截至2020年2月21日（周五）收盘，新兴市场外部主权债务较上年增长2.70%（以摩根大通新兴市场债券指数衡量），而新兴市场公司债券回报率为2.55%（以摩根大通新兴市场公司债券指数的表现衡量）。这两个指数的表现均优于广义指数，迄今为止的年回报率分别为3.90%和2.60%。新兴市场以本币计价的债券迄今为止年回报率下跌1.52%，新兴市场货币则下跌3.69%。新兴市场股票迄今为止年回报率下跌2.64%，其中小盘股指数表现逊于大盘。
弱手在成交量低于平均水平的情况下出售资产。资产价格的每一次波动似乎都强化了这样一种观念，即目前市场不太对劲，出售资产似乎是一件正确的事情。当然，当危机感消散时（总有消散的一天），所有的弱手将不得不买回他们刚刚出售的资产。这场游戏中的赢家是媒体和做市商，他们因投资者超出合理差价 （bid-offer spread） 的买卖交易盈利。
正是在这样的时候，投资者需要重温Dixit和Pindyck的话。目前的市场不确定性很高，未来走向也尚未明确。剧烈波动的价格可能是最糟糕的指引。在这种情况下，唯一可以肯定的是，投资者选择等待是非常可贵的，因为在目前的情况下投资者很容易犯错。当前市场上几乎没有确凿的信息。买卖价差的扩大导致交易成本很高。价格也被扭曲。尽管不能说是一定，但新型肺炎预计很可能会消失。在这个时候做出鲁莽而昂贵的投资决定，尤其是出售资产，从而放弃等待更多的信息和潜在的盈利切入点，这样做是没有意义的。所以，听听Dixit和Pindyck的话吧：冷静点！
新兴市场通胀小幅上升
近几个月来，新兴市场消费者价格指数（CPI）较去年同期有明显涨幅。以摩根大通新兴市场本币政府债券全球多元化指数（JP Morgan GBI-EM GD index）加权，今年1月，新兴市场CPI同比增幅从2019年12月的3.37%上涨至3.56%。这表明通胀从去年10月左右创下的同比增幅低点开始（2.95%），有了持续温和的回升。事实上，自2002年12月推出GBI-EM GD指数以来，2019年10月的通胀率同比增幅是第二低的。最低的是在2009年7月（2.82%）。
那么，通胀率上升是否意味着新兴市场通货紧缩的可能性不再存在？在我们看来，不太可能。如下图所示，2020年1月的CPI同比增幅（CPI inflation）实际上低于去年1月的CPI同比增幅。因此，仅根据这一观察，我们认为2020年的通胀率可能比去年还要低。
同样值得注意的是，新兴市场的CPI增幅或者说消费物价通胀（CPI inflation）在一年内表现出明显的季节性。其在年中会相对较高，而在年初或年底则会相对较低。基于这种模式，投资者应该预期未来几个月通胀将进一步提升，尽管这纯粹是出于季节性原因。然而，总体而言，我们认为新兴市场的低通胀时代尚未结束。
那么，是什么推高新兴市场的通胀呢？近年来新兴市场持续的低通胀，在很大程度上可归因于国内需求疲弱，这在一定程度上反映出整个新兴市场受到严重的融资约束。在新兴市场，金融业与GDP比率仅为0.9，而发达国家则为3.6。除了融资受限，新兴市场在本地的融资比例还不到90%。过去10年，由于美元走强，本地市场已不受国际投资者的青睐。
因此，我们认为，一旦美元走弱，新兴市场通胀率可能大幅上升。届时，流入本地市场的资金将大幅增加，为国内需求注入活力。然而，即便出现这种情况，我们相信，投资者仍有望从本地债券中获得丰厚回报，因为通胀率较低，实际收益率较高。2019年，新兴市场本币债券的回报率为13.5%（以美元计算），在2016-2019年期间的年化回报率（以美元计算）为11.4%。在过去4年中，新兴市场外汇有3年（2016年、2017年和2019年）的表现优于美元。因此，不要将新兴市场本币债券市场全盘否定。在我们看来，这可能是最有吸引力的盈利切入点之一。
新兴市场CPI通胀率中国
中国政府还未证实疫情迎来了转折点，但中国的疫情似乎得到了控制。中国采取了非常果断的措施遏制病毒传播。这一努力如今取得了成果。疫情给经济带来的影响还有待量化，由于预计未来几个月经济活动将受影响，中国将实施进一步的财政和货币政策，以支撑未来几个月的经济。1月份，社会融资总量大幅增加，达到50.7万亿元，超出预期，而去年12月则为2103万亿元。1月份M1货币年度同比增长率降至0%，这是自有记录以来的最低水平，因此采取这样的行动似乎非常合理。与此同时，其他国家的发病率继续上升，现在的大问题是这些国家是否能够像中国一样果断行动。上周，有消息称日本有两人死亡，韩国已证实一人死亡，这些消息给科技股造成冲击。疫情还蔓延到意大利、巴林、黎巴嫩和科威特。而日本和韩国是美国科技巨头重要的原材料供应国。
巴西
由于大量美元公司债券将以本币计价债券的形式进行再融资，加上全球市场的负面风险情绪，巴西雷亚尔继续面临压力，但巴西的基础信贷状况持续改善。参议院财政委员会批准了中央银行独立法案，该法案将在参议院全体会议上投票表决。2020年1月的实际税收收入相比去年同期增长4.7%，这是1月税收收入的最佳表现。2月份商业信心指数为99.8，而在1月份该数字为98.1。巴西央行将银行存款准备金率下调6个百分点至25%。这是一项非常重大的宽松政策，此外政府还推出其他政策，这些措施将会增加流动性（约占GDP的2%）。2月份CPI通胀较去年同期增长4.2%（低于1月份的4.3%）。1月份经常账户赤字为119亿美元，12个月滚动经常账户赤字（12 months rolling current account deficit）达到523亿美元。这与外国直接投资密不可分，过去12个月的外国直接投资为783亿美元。
阿根廷
国际货币基金组织（IMF）宣布同意对债券持有人进行“削发”（减少所持有的资产价值）。大多数债券持有人一直以来都在按照这一假设行事。上周，当地媒体发布了各种各样关于减记、延期、宽限期和净现值损失等估计。然而，在政府公布提案，谈判得出结论之前，媒体炒作只能被归类为高度投机的噪音。不过，阿根廷同意同货币基金组织就第四条款（Article IV）展开磋商，这显然是积极的。第四条款磋商会生成详细的标准化报告，包括财政平衡、经济前景、国际收支和债务可持续性分析。这类信息对投资者往往很有价值。然而，第四条款报告不太可能在政府启动债务重组计划之前准备好。
黎巴嫩
为了回应市场波动和媒体舆论，标准普尔将黎巴嫩的主权信用评级从CCC下调至CC，展望维持负面。黎巴嫩国内环境充满挑战性，其市场也被反复定价。黎巴嫩政府有一笔12亿美元的欧洲债券将于3月9日到期。截止到6月，政府将有25亿美元的本金还款到期，还有2020年全年20亿美元的息票支付。至少60%的黎巴嫩欧元债券为本地持有。政府继续支付债务利息。黎巴嫩央行持有约300亿美元的储备，还有价值约140亿美元的黄金和约80亿美元的债券，其中大部分是黎巴嫩的欧元债券。上周末，黎巴嫩政府委任政府顾问就如何处理政府的债务负担提供建议。其他新闻中，政府证实了一例新型肺炎感染者，并表示正在观察另外两例疑似病例。
马来西亚
马来西亚总理马哈蒂尔（Mahathir Mohamad）辞职。他的辞职似乎是为了废除一项协议——该协议称，马来西亚另一位重量级政治家安瓦尔•易卜拉欣（Anwar Ibrahim）会在2023年大选之前接替马哈蒂尔。但是，即使马哈蒂尔达到了目的，他的举动也会在至少三个方面造成短期的不确定性。首先，继任的问题。第二，马哈蒂尔的新联盟可能会比上一个联盟更弱。第三，财政风险可能因此增加。其他方面，马来西亚1月份CPI通胀较去年同期上涨1.6%，略低于预期（1.7%）。
韩国
2月份前20天的出口比去年同期高出12.4%，这明显好于预期，尤其是考虑到目前新型肺炎爆发。韩国总统文在寅表示，在疫情爆发期间将采取特别措施支持经济，并将警戒级别上调至“红色”，这是四个级别中的最高级别。到目前为止，韩国已有7人死于新型肺炎。
指数新闻
摩根大通新兴市场债券指数不久将增加另一个国家，从而使该指数的国家总数达到历史最高的74个。巴巴多斯将于本月底加入该指数。在其它指数新闻中，摩根大通发布了一份报告，称希腊可能被列为新兴市场国家，因为该国的国民总收入已连续两年低于高收入国家的最低标准。根据摩根大通的指数标准，如果这种情况再持续一年，希腊可能会被加入新兴市场指数。另一方面，捷克共和国的国民总收入目前高于高收入门槛，因此，如果这种情况再持续两年，该国可能会退出新兴市场。
其他消息
哥伦比亚：2019年全年GDP实际增长率为3.3%，实现了该国自2014年来的最快增长。
埃及：埃及央行宣布维持基准利率在12.25%不变。1月份核心通胀率同比增长2.6%。
尼日利亚：2019年第四季度实际GDP同比增长2.6%，高于预期的2.2%。
新加坡：政府正准备出台一项大规模财政刺激计划，以抗击新型肺炎带来的暂时影响； 在新加坡2020年的预算计划中，财政赤字占GDP的2.1%，而2019年该数字为0.3%。
南非：1月份CPI同比通胀率从12月份的4.0%上升至4.5%。但核心CPI同比通胀率从3.8%下降到3.7%。
土耳其：土耳其央行货币政策委员会将贴现率下调50个基点到10.75%。1月份CPI同比通胀率为12.15%。
全球
2月份欧元区的采购经理人指数（PMI）上升0.3点，至51.6，好于预期。而美国的情况恰恰相反，其综合采购经理人指数从1月份的53.3大幅降至49.6。伯尼•桑德斯（Bernie Sanders）在内华达州初选中大获全胜，向赢得民主党总统候选人提名迈出了一大步。这场竞选可能将在3月3日（星期二）尘埃落定，届时将有14个州进行投票。桑德斯的主要竞争对手乔·拜登（Joe Biden）希望在2月29日南卡罗来纳州的初选中取得强劲表现，以争取获得提名的机会。内华达州的胜利意义重大，因为它表明桑德斯能够争取到非白种人的选票（占该州选票的50%），以及妇女和年轻人的选票。总体来看，只有65岁以上的人（该年龄段的人比其他人群更积极行使投票权）没有支持桑德斯。
（线索Clues/ 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：林琰尧）
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责任编辑：鲁晗奕
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