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今天是2023年7月7日星期五，农历五月二十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
固收 | 张伟
如何理解美元存款降息——债市交易日记
利率下行。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，央行开展逆回购20亿元，而逆回购到期2140亿元，因而当日央行净回笼2120亿元。资金面依然偏松。DR001下行6bp至1.12%，DR007上行5bp至1.78%。今日利率下行，国债方面，10年期国债利率下行1bp至2.64%，1年期国债利率下行1bp至1.82%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至2.78%，1年期国开债利率下行1bp至2.08%。信用债收益率下行，中短期票据、城投债信用利差走扩，二永债信用利差多数收敛。
根据证券时报的报道，近期多家主要银行下调了美元存款利率，美元存款产品利率从之前4.5%-5%，大幅下调至2.8%。对此我们解读如下。
美元存款利率下降有两方面考虑。首先，美元存款降息能一定程度抑制居民和企业购买美元需求，从而减缓汇率贬值压力。由于美元存款的利率更高，在此环境下，居民和企业换取美元然后去存美元的需求提升，而这会加剧汇率贬值压力。降低美元存款利率，能够一定程度抑制居民和企业换汇行为，从而缓和人民币贬值压力。其次，美元存款利率与美元贷款利率倒挂，银行也存在降低美元存款利率的需求。
美元存款降息对债市属于偏利好扰动。6月30日，央行货币政策委员会第二季度例会表示将“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”。进入7月银行跟进下调美元存款利率，此举能在一定程度上起到维稳汇率的作用。在央行的维稳下，汇率大幅贬值风险可控，这意味着外资流出债市压力或减轻，因而对债市偏友好。
7月债市仍处于友好环境。私营部门主动融资需求不强，而央行为了促进融资需求回升将会维持偏松的环境，因而债市仍处于友好环境。政策存在加码的可能，财政政策加码对应的是政府部门加杠杆，而当下政府债务压力加大，难以承受高利率，政府部门加杠杆难以带来债市趋势性利空。房地产政策如果放松，其效果仍然需要观察，对债市更多是预期冲击。如果7月稳增长政策加码对债市更多是预期冲击，利率从趋势上来看仍将下行。
风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
“三重底”确立 短调不改趋势
技术面分析：大盘短线盘中还有回调压力，5日、20日、30日线支撑面临考验，若5日、20日、30日线共同构筑的支撑位跌破，大盘将回抽3200整数关口的支撑，后市大盘如何演绎，量能能否重新释放是关键，若量能能够重新释放，无论涨跌，大盘有望立即走出上涨走势，若量能难以释放，则大盘在3200点至3250点区间震荡运行。
基本面分析：自此轮经济修复过程中开始体现出弱复苏的态势后，我们便强调，要关注当前经济的转型特点，关注高新产业对经济动能的拉动作用，而随着当前经济的有望见底，制造业特别是高新技术赋能下的先进制造业也有望成为经济修复的新动能，对于A股而言，先进制造业所引领的结构行情还将提速。
操作策略：昨影响大盘走势的就是人民币兑美元汇率从涨转跌，市场情绪受到影响，北上资金净流出40.35亿，深市净流出幅度大于沪市，从盘口特征上看，高抛低吸还是机构资金所为，获利回吐及机构调仓是大盘出现技术性回调走势的内在原因，市场并未因人民币兑美元回落及TMT股高位回落而恐慌，这也就是市场杀跌动力不足的原因所在。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
汽车 | 段迎晟
假期消费叠加政策驱动，市场复苏态势显著
消费券促销叠加假期消费热情，终端车市需求释放：上周（6.19-6.25）全国乘用车市场日均零售75142辆，同比去年6月同期增长9%，环比上月同期增长53%，零售市场保持增长态势。全国乘用车市场日均批发74959辆，同比去年6月同期下降4%，较上月同期增10%；总体来看端午节前后，各大车市均采取了不同程度的促消费优惠活动，月底零售量的走高可能源自于消费者高涨的节日消费热情和地方政府发放消费券等各项政策的刺激。但回顾今年以来，1-5月国内新能源乘用车国内销量也大幅走强，终端车市或迎来复苏，需求有望进一步释放。
比亚迪海外市场连下十国，出口市场预期依然强势：2023年1-5月出口新能源车68万辆，同比增长108%；其中2023年新能源乘用车出口65万辆，同比增长114%，占比新能源汽车出口95%，表现良好。此前出口市场主要集中在西欧和东南亚市场。近两年西欧和南欧的比利时、西班牙、斯洛文尼亚和英国等地也成为新的新能源车出口增长点。近期快科技披露，比亚迪与汽车经销商ATL汽车集团达成合作，将共同为加勒比地区提供新能源乘用车产品，包括牙买加、特立尼达和多巴哥共和国、开曼群岛、库拉索、巴巴多斯、阿鲁巴、安提瓜、圣卢西亚、圭亚那和苏里等十个国家。结合目前中美局势周期性缓和的大趋势，预计下半年出口市场表现依然强劲。
重要原材料价格：本周（6.26-7.2）大部分电池原材料价格相比上周略有下降，电池级碳酸锂价格下跌至30.25万元/吨，56.5%的氢氧化锂价格下降至29.10万元/吨，国产磷酸铁锂也略微下降至9.70万元/吨，基本降低至6月初价格水平。硫酸镍本周小幅上涨0.03万元/吨，价格依然基本稳定。
投资建议：回顾今年以来，1-6月国内新能源乘用车国内销量大幅走强。结合中美缓和的利好因素，汽车出口端预计下半年也将实现一定增长，总体市场呈现复苏态势。（1）整车看好加速布局混动、出口、纯电动等细分市场企业，建议关注：比亚迪、长城汽车、广汽集团；2）电动化推动下，对轻量化需求持续提升，建议关注①镁合金：万丰奥威、星源卓镁；②铝合金及一体化压铸：祥鑫科技、拓普集团、文灿股份、旭升股份、美利信；3）混动汽车崛起，建议关注：贝斯特、隆盛科技、精锻科技、福达股份；4）汽车电动化对热管理需求增大，建议关注：三花智控、银轮股份、飞龙股份；5）汽车补能领域，建议关注：永贵电器、通合科技、盛弘股份、香山股份；6）整车价格战加剧，关注汽车设计SOP前业务，建议关注：阿尔特。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格上涨；新车型市场表现不及预期；标的公司业绩不及预期；海外出口不及预期。
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化工 | 任宇超
金禾实业(002597)：看好甜味剂景气度触底回升，定远二期推动平台化新业务延伸
1、今年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份，甜味剂景气度有望触底回升，未来定远二期投产盈利增长，公司未来盈利中枢向上。当前时点公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品价格跌至近7年的底部，而公司的成本优势能够保证在行业部分企业亏损的情况下保持盈利，具备度过行业下行周期的能力，看好未来需求回暖后公司充分受益于小产能出清。此外，今年定远二期规划投资约17亿元，今明年逐步投产贡献业绩，未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新能源材料等新赛道产品，长期成长路径清晰，看好公司核心产品盈利复苏以及新项目投产后的业绩增量。
2、高增速赛道龙头企业，三氯蔗糖行业需求存在近3倍增长空间。替代蔗糖方面，由于高糖饮食带来健康隐患，海外各国出台糖税以减少高糖食品和饮料的消费，无热量且安全性可靠的人工甜味剂成为替代蔗糖的最佳选择；替代传统甜味剂方面，由于三氯蔗糖和安赛蜜相比糖精、甜蜜素和阿斯巴甜等传统甜味剂具备更优秀的口感并且安全性更强，对传统甜味剂持续替代。近年人工甜味剂需求保持快速增长，我们测算17-22年人工甜味剂替代糖量CAGR为8%，三氯蔗糖和安赛蜜CAGR达22%和9%。同时我们测算三氯蔗糖未来将有6.6万吨市场空间，是行业当前产能的近3倍，公司三氯蔗糖产能全球占比37%位居第一，预计公司三氯蔗糖销量保持快速增长。
3、长期成长性方面，公司开启史上最大规模投资，定远二期项目将在营养健康和先进制造领域实现双延伸。定远二期拟投资99亿元打造生物-化学合成产业平台，未来将聚焦营养健康和先进制造两大产业方向进行平台化业务延伸，在营养健康领域依托现有客户和市场拓展经验，利用植物提取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合拓展其他甜味剂、膳食纤维、益生元、乳化剂、亲水胶体等产品，打造平台型食品添加剂供应商；在先进制造领域将以氯化亚砜为核心原料，向下拓展多种含氯化学品，并推进以氯化亚砜和氨基磺酸为基础原料的新能源电池化学品。未来将会结合自身和市场情况，我们预计在3-5年内适时投产相关产品，保障公司长期成长。
投资建议：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速、景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢持续向上。预计2023-2025年归母净利润为8.52/13.44/17.56亿元，当前股价对应PE为15.13/9.59/7.34，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险，定远二期建设不及预期风险，海外需求出现大幅衰退风险。
化工 | 任宇超
万华化学(600309)：万华烟台HDI技改扩能环评公示，两款POE产品成功开发并获客户认可
MDI价格内热外冷，走势分化。万华化学7月聚合MDI挂牌价1.88万元/吨（与6月份价格持平），纯MDI挂牌价2.33万元/吨（与6月份价格持平）。2023年6月国内聚合MDI/纯MDI均价分别为1.63/1.93万元/吨，环比+7.6%/+0.6%。供给端，当前检修装置维持检修状态叠加海外装置降负预期，MDI存缩量预期。需求端，聚合MDI下游冰冷、管道行业需求不振，板材、胶粘剂、喷涂需求尚可。据ICIS，欧洲聚合MDI/纯MDI均价分别为1.59/1.92万元/吨，环比-8.8%/-10.6%；美国聚合MDI/纯MDI均价分别为2.87/3.23万元/吨，环比+0.7%/+0.9%。欧洲MDI终端需求受暑期影响持续走低；而美国供应充足，原材料成本疲软，价格或将进入下行通道。
万华烟台HDI及加合物扩能项目环评公示，市占率有望再上台阶。万华作为国内唯一一家具有HDI生产能力的企业，配套的HDI加合物装置，可以很好拓展HDI产品下游应用。从HDI加合物装置生产的产品来看，其主要技术指标均达到甚至超越跨国公司先进水平，产品应用前景广阔。在万华宁波HDI扩产后公司启动了烟台HDI装置的扩产工作，有望持续提升市占率。
万华化学已开发出两款POE产品并获得行业头部客户的认可。经过五年技术攻关，万华化学已掌握相关核心技术，于2021年3月产出中试产品，获得诸多行业头部客户的认可，成为国内首家中试装置成功开车以及国内首个可产出光伏应用POE产品的企业。目前，万华化学已成功开发WANSUPER9057和WANSUPER9147两款POE产品，其光学性能、力学性能、加工性能等均能满足客户及行业需求。使用WANSUPER制成的光伏胶膜水汽阻隔率高，耐候性佳，透明性优异且抗PID性能强。
盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品MDI仍是高壁垒、高成长的好赛道，凭借成本优势与产能扩张提升市占率，公司龙头地位将进一步得到巩固。同时公司通过高水平研发投入实现新材料技术突破与工业化转化，有望充分受益于高附加值产品带来的业绩增量。预计2023-2025年归母净利润为212.35/254.97/302.42亿元，对应PE分别为12.76/10.63/8.96X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期的风险；存货跌价风险；需求不及预期的风险。
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