碳酸锂价格加速上涨，Q3的拐点判断持续验证|碳酸锂_新浪财经

来源：分析师谢鸿鹤

【本周关键词】：国内9月新能源汽车产销创历史新高；碳酸锂价格加速上涨

上游锂电原材料：欧洲9月新能源车销量继续超预期，国内动力电池产业链排产环比持续改善，锂钴拐点期不断得到验证

1、需求底不断确立：1）国内9月新能源车销量达到13.8万辆，创9月历史新高，同比增加67.7%，根据SMM数据，10月产业链排产环比提升30%+，受此带动，三元材料厂商开工率持续提升，2020年9月国内三元材料开工率为56.12%，较上月环比提升1.39pcts，仍在持续恢复中；2）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆，同比增长169%，环比增长77%；3）5G产业链景气度亦在回升，2020年9月，国内智能手机出货量为2333.4万部，环比下降13.3%，5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，渗透率连续4个月维持在60%以上。

2、碳酸锂价格上涨具有持续性。1）由于9月份大厂检修停产，需求端持续向好，大厂订单较为饱和，挺价意愿较强，本周工业级碳酸锂价格上涨2.60%，电池级碳酸锂价格上涨0.81%；2）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端来看磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产；

3、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。1）8月国内钴中间品进口0.77万金属吨，同比增长1%，环比增加2%，运输问题逐渐得到缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件；

4、特斯拉电池日落地，量产离不开钴：1）9月22日，特斯拉召开电池日，推出了“4680”大圆柱电芯电池，是对原有2170电芯的升级，仍为NCA的技术路线，此外Tesla给出了多种电池搭配方案：低续航的采用铁锂电池，高续航里程的车型仍然采用高镍电池；2）钴在电池中主要起到结构稳定的作用，无钴电池的安全性仍受到质疑，Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变，“无钴电池”更多停留在设想层面，离真正的产业化应用仍然有很大距离，未来高镍三元电池仍是主流，也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向，而非“无钴化”。

5、Q4锂钴价格或将上行。在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车9月销量继续大幅增长，法国、德国电动车销量分别实现同比300%+、180%+的增速；国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+，5G产业链景气度持续上行，下游消费持续复苏，需求底部正不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵，下半年供给端将继续受到疫情影响，产量下滑及资本开支的放缓或将延续。

6、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：上行通道依然完整，光伏平价上网时代白银有望充分受益

1、本周，COMEX黄金收1902.9美元/盎司，环比下跌1.7%，COMEX白银收24.3美元/盎司，环比下跌4.0%，当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完整；

2、光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。1）能源转型已经成为全球共识：9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：经测算，乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨（占当年总供给的2.23%），中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨（占当年总供给的1.27%），悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨（占当年总供给的0.3%。

3、我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）美国维持宽松政策，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

近期历史报告内容如下：

贵金属

1、《光伏平价时代临近，白银有望充分受益》-2020-10-12

2、《黄金投资逻辑“电风扇”，轴在哪里？》-2020-07-26；

3、《赤峰黄金：降本增效持续推进，下半年业绩增长有望提速》-2020-07-31

4、《全球大型金矿频现新冠感染病例，黄金5%年产量或受影响》-2020-05-26；

5、《黄金：复盘2008的启示》-2020-03-16。

钴锂

1、《重磅：再议上游锂电材料（锂钴磁材铜箔等）的投资机会》-2020-10-17；

2、《特斯拉电池日落地，钴锂上行周期不改；疫情二次冲击，金属价格普遍回落》-2020-9-27；

3、《锂盐报价回升，重申电池金属Q3“需求底+供给顶”的拐点判断》-2020-09-20

4、《华友钴业：2020H1业绩大幅改善，产业链布局进一步深化》-2020-09-01；

5、《寒锐钴业：钴成本下降明显，下半年高增可期》-2020-08-27；

6、《赣锋锂业：锂价见底，龙头业绩改善进行时》-2020-08-26；

7、《【Lithium25|中泰有色】Livent：大量交付延至Q4，Q2锂业务营收同比降43%》-2020-08-14；

8、《【Lithium25|中泰有色】Altura：Q2锂产量同比增9%，产能扩张不确定性增加》-2020-08-13；

9、《【Lithium25|中泰有色】ALB：关停Silver Peak盐湖和Kings Mountain氢氧化锂工厂，扩建继续放缓》-2020-08-11；

10、《【Lithium25|中泰有色】MRL:Wodgina项目继续关停，Q2锂产量环比升32%》-2020-08-10；

11、《三周期共振，钴价继续上行》-2020-08-09；

12、《嘉能可：2020H1产量同比减少33%，下半年产量或将继续下滑》-2020-08-06；

13、《我们对当前及未来钴价的理解：Q3拐点不断确立，钴价继续看高一线》-2020-08-05；

14、《锂钴等周期景气度不断提升》-2020-08-02；

15、《2020Q2基金持仓：板块持仓环比进一步下降，钴锂增配明显》-2020-08-01。

基本金属

1、《云铝股份：新项目陆续投产，水电铝龙头快速成长》-2020-08-28；

2、《神火股份：主业盈利大增，布局氧化铝打通上下游》-2020-08-20；

3、《预焙阳极：涨价具备持续性，重申索通发展“买入”评级！》-2020-08-04；

4、《基本金属：经济景气延续上行，重申“优选格局优化与周期成长标的”》-2020-07-20；

5、《铜博士：当前价格隐含的全球经济增长压力如何？》-2020-03-22。

碳酸锂价格加速上涨，Q3的拐点判断持续验证

投资要点

行情回顾：本周，A股整体回升，有色板块环比涨1.04%。商品市场价格涨跌互现：1）基本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别-0.6%、0.9%、-3.8%、0.1%、0.5%、3.4%；2）美国十年期国债实际收益率微幅走弱，但风险溢价明显降低，COMEX黄金环比下跌1.7%；3）小金属方面，需求端持续恢复，下游压价强势，四氧化三钴、氧化钴和金属钴报价分别环比下跌2.2%、1.4%、0.9%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，锂盐报价上升，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂报价分别环比上涨2.6%、0.8%，金属锂报价环比下跌3.3%。

【本周关键词】：国内9月新能源汽车产销创历史新高；碳酸锂价格加速上涨

1、宏观“三因素”总结：疫情二次爆发担忧下，全球经济存在承受二次冲击的风险，波折中前行，具体来看：1）中国，稳货币+宽信用的政策延续，9月M2、M1增速有所回升，新增社融超预期修复。2）美国，新增病例边际回升，就业数据改善不及预期。3）欧洲疫情再度反扑，九月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。

2、上游锂电原材料：欧洲9月新能源车销量继续超预期，国内动力电池产业链排产环比持续改善，锂钴拐点期不断得到验证：

2.1 需求底不断确立：1）国内9月新能源车销量达到13.8万辆，创9月历史新高，同比增加67.7%，根据SMM数据，10月产业链排产环比提升30%+，受此带动，三元材料厂商开工率持续提升，2020年9月国内三元材料开工率为56.12%，较上月环比提升1.39pcts，仍在持续恢复中；2）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆，同比增长169%，环比增长77%；3）5G产业链景气度亦在回升，2020年9月，国内智能手机出货量为2333.4万部，环比下降13.3%，5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，渗透率连续4个月维持在60%以上。

2.2 碳酸锂价格上涨具有持续性。1）由于9月份大厂检修停产，需求端持续向好，大厂订单较为饱和，挺价意愿较强，本周工业级碳酸锂价格上涨2.60%，电池级碳酸锂价格上涨0.81%；2）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端来看磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产。

2.3“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。1）8月国内钴中间品进口0.77万金属吨，同比增长1%，环比增加2%，运输问题逐渐得到缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

2.4 特斯拉电池日落地，量产离不开钴：1）9月22日，特斯拉召开电池日，推出了“4680”大圆柱电芯电池，是对原有2170电芯的升级，仍为NCA的技术路线，此外Tesla给出了多种电池搭配方案：低续航的采用铁锂电池，高续航里程的车型仍然采用高镍电池；2）钴在电池中主要起到结构稳定的作用，无钴电池的安全性仍受到质疑，Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变，“无钴电池”更多停留在设想层面，离真正的产业化应用仍然有很大距离，未来高镍三元电池仍是主流，也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向，而非“无钴化”。

2.5Q4锂钴价格或将上行。在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车9月销量继续大幅增长，法国、德国电动车销量分别实现同比300%+、180%+的增速；国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+，5G产业链景气度持续上行，下游消费持续复苏，需求底部正不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵，下半年供给端将继续受到疫情影响，产量下滑及资本开支的放缓或将延续。

2.6中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

3、贵金属：上行通道依然完整，光伏平价上网时代白银有望充分受益

3.1 本周，COMEX黄金收1902.9美元/盎司，环比下跌1.7%，COMEX白银收24.3美元/盎司，环比下跌4.0%，当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完整。

3.2 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。1）能源转型已经成为全球共识：9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：经测算，乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨（占当年总供给的2.23%），中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨（占当年总供给的1.27%），悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨（占当年总供给的0.3%）。

3.3 我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）美国维持宽松政策，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

4、基本金属：疫情冲击有从供给端转向需求端的风险

节后一周，基本金属价格涨跌互现， LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.6%、0.9%、-3.8%、0.1%、0.5%、3.4%，国内现货市场整体按需采购，消费无亮点，价格持续上升动力不足，而随着北半球（需求国）气温逐步回落，南半球（资源国）气温逐步回升，疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险。

4.1 对于电解铜，现货供应压力已明显消化，自９月下旬以来，精废价差收窄并开始替代废铜消费，现货升水提高到150元以上，同时国内电铜库存下降，进口亏损收窄至200元左右，现货压力明显消化。但需求依然乏力，构成铜材需求主体的铜杆需求仍预期不佳，根据百川数据，预计10月杆厂开工率环比9月仍略有下滑，但汽车、家电、机械等消费强劲，中汽协公布的9月汽车产量环比增长19%，同比增长12%，但仍无法对整体需求提供有力支撑，价格向上动力不足。展望四季度，海外宏观利好可期，预计对铜价形成支撑。

4.2 对于电解铝，供需端，铝企仍持续推进投复产计划，目前吨铝利润在1000元/吨以上，处于相对较高水平，支撑四季度产能快速释放，目前下游正常补货，需求稳定，但部分地区出台采暖季秋冬错峰生产措施，或将对下游加工企业造成影响，进而传导至电解铝需求。成本端，氧化铝价格仍处于较低位置，市场成交不多，压低电解铝成本。根据百川信息，华东、华南市场持货商出货意愿升高，但需方按需采购，成交一般。展望未来随着电解铝产能地陆续投放、需求季节性回落，对商品价格形成一定程度上的压力。

4.3 对于锌锭，原料端，本周锌精矿价格维持震荡，锌精矿加工费运行于4800-5500元区间，维持稳定，目前市场对四季度进口矿供给有收缩担忧，陕西地区原料供应有所紧缩，部分炼厂产量难以快速提升；现货市场方面，广州、天津贸易商多调低升水报价出货，现货成交转弱，市场情绪有所回落，上海货源依旧持紧，多以普通品牌出货，双燕目前报价较普通升水增加20-30元区间；下游市场，国内涂镀市场价格偏强运行，在商家库存压力较小的情况下，商家出货节奏尚可，整体出货情况也有所好转。本周锌市场情绪由高转低，炼厂虽已恢复生产，但整体供应端仍有较大压力。对价格形成压力。

4.4此外，随着北半球（消费国）气温回落，逐步进入秋冬的疫情易发季节，欧洲地区疫情数据快速上升，而南半球（资源国）气温回升，逐步进入夏季，二次疫情带来的冲击有从资源国转向需求国的风险，可能对基本金属的供需关系形成一定压力。4.5特别的，对于电解铝产业链，我们想重点强调竞争格局的转变——新增产能较为集中，产能无序投放已经不复存在；还包括上游的预焙阳极行业，也在政府政策、市场重组中进一步改善产业结构；产业周期调整逐步进入尾部区域，这是我们最为看重的大周期变化。

5、投资建议：维持行业“增持”评级

5.1 新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变；

5.2 黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发；

5.3 全球主要经济体逐渐进入复工平稳期，基本金属价格整体已恢复至疫情前水平，随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期，南半球逐步进入夏季，疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险，对基本金属价格形成一定压力。

6、核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2）贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源（维权）等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、索通发展等。

7、风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等。

若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系。

谢鸿鹤SAC职业证书编号：S0740517080003

郭中伟：研究助理

安永超：研究助理

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。

因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

本订阅号为中泰证券有色团队设立的。本订阅号不是中泰证券有色团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

扫二维码 3分钟开户紧抓股市暴涨行情！