【民生证券研究院】晨会纪要20200123|震安科技_新浪财经

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20200123 来源：MS研究

今日概览

1、客户观点反馈

2、个股观点

【民生金融】光大银行（601818）业绩快报点评：双位数利润增速不变，业绩成长性突出

【民生机械】震安科技（300766）业绩预告点评，2019年业绩下降，扩张产能迎接立法

【民生电新】宁德时代（300750）2019年业绩预告点评：业绩实现较快增长，行业龙头优势显现

3、本周活动安排

4、月度金股组合

客户观点反馈

整体市场是震荡向上走势，短中期对市场仍持较乐观态度。宏观环境处在一个货币政策偏宽松，经济趋稳的环境，加上外资进入等资金面因素带来流动性宽松，对股票市场带来积极效应。有部分客户认为短期上涨幅度较大的会面临回调风险，但调整后的机会可能更大。2020年投资重点是看盈利，聚焦确定性“高成长”与绝对“低估值”的结构性机会。重点关注传媒、消费电子和新能源产业链等。

个股观点

金融 | 郭其伟 18588460632

光大银行(601818)业绩快报点评:双位数利润增速不变，业绩成长性突出

公司2019年归母净利润同比增长10.98%（前三季度增速13.11%），营收同比增长20.47%（前三季度增速23.19%）。全年年化加权ROE 11.77%（前三季度ROE 13.15%），同比增加22bp。

分析与判断：

（1）利润增速超预期，资产质量稳定

在已经披露业绩的6家上市股份行中，公司是第三家全年利润增速保持在双位数以上的银行，利润增速超预期。双位数增速反映公司的资产质量相当稳定。即便公司在2019年末加大确认不良贷款，但是因为公司在前期已经提高了信贷成本水平，积极处置风险资产，所以在年末信贷成本提升的空间较小，全年利润增速较前三季度只下调了2.13pct，下降幅度好于预期。2019Q4的不良率1.56%，小幅提高2bp，估计是因为年末贷款增量少、同时阶段性加大不良贷款确认力度所致，预期未来还会回落。我们测算的信贷成本和前几个季度相似，没有拖累利润。拨备覆盖率预计有1-3pct的环比增长，达到181%左右，风险抵御能力继续改善。

（2）营业收入高增长，ROE有望继续提升

全年营收增速超过20%，成长性突出。我们保守估计Q4净息差较Q3小幅下降1bp，而因为上年同期净息差基数较低，那么2019全年净利息收入将大幅增长。2019年净利息收入较多的部分原因是2019年会计口径调整。但是按照10%的预测贷款增速，以及在同业利率下行和信用卡分期收入的持续贡献下，2020年营收增速继续保持在双位数以上应该不难。而且公司资产质量平稳，拨备计提对利润的负面影响较小，ROE还有较大的上升空间。2019年9月理财子公司获准开业，2020年消费金融子公司获批，未来零售和财富管理方向都有了更多抓手。

投资建议：

新领导班子于2019Q4到任，我们预期战略推进速度将加快。公司盈利稳定，成长性好，当前估值偏低，值得重点关注。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为12.99%、15.92%。2020年BVPS为6.63元，对应0.63倍静态PB。首次评级，给予“推荐”评级。

风险提示：

资产质量波动，存款成本提升。

机械 | 刘振宇 13811111949

震安科技（300766）业绩预告点评：2019年业绩下降，扩张产能迎接立法

1月21日，公司发布业绩预告，预计2019年全年净利润为8,010万元-9,155万元，同比下降20%-30%。

分析与判断：

（1）收入下滑背后两个因素：2018年大项目导致基数偏大、2019年常规项目增长偏低

震安科技主营为建筑物柔性减震系统，业绩主要来自于云南省内的学校、医院等常规项目及云南省内外的大项目。

1）大项目方面，2018年营收中包含重大项目“昆明市东川区异地扶贫搬迁”，导致2018年的基数较大。2019年没有相应量级的大项目收入。

2）常规项目方面，2019年云南省内学校医院新开工建筑面积下降，导致常规项目收入减少。

（2）中长期核心推荐逻辑不变：抗震新标准立法在即，受益减隔震系统需求爆发

住建部下发的《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》，司法部已公示结束，进入到最后的立法阶段。条例正式通过后，市场空间将大幅增加。

（3）领军者积极扩张，短期影响净利润率，长期看是承接下游爆发性需求的必要准备

目前，震安科技在建筑物柔性减震市场上的市占率超过30%，是领军企业。公司正积极扩产、布局全国。公司在西安、宁夏、广州、深圳设立办事处。2019上半年省外市场收入5765万，同比增长143%。

我们认为，扩产和全国布局短期增加了费用，影响到净利润率。但长期来看，在下游需求即将爆发的背景下，有利于公司地域扩张、保持市场份额领先，可以预期未来业绩将快速释放。

投资建议：

我们预计2019年~2021年，公司归母净利润分别为0.91、1.70、2.66亿元，对应PE为55.0/29.5/18.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

政策落地不及预期；竞争加剧带来的毛利下降风险；云南省外销售不及预期。

电新 | 杨睿 18610618917

宁德时代(300750)2019年业绩预告点评：业绩实现较快增长，行业龙头优势显现

1月21日，公司发布2019年年度业绩预告，报告期内实现归母净利润40.64-49.11亿元，同比增长20.0%-45.0%；扣非归母净利润35.98-42.23亿元，同比增长15.0%-35.0%。

分析与判断：

（1）2019全年净利润实现较高增长，Q4装机量环比提升

随着新能源汽车行业快速发展，动力电池市场需求较去年同期相比有所增长；加上公司加强市场开拓，前期投入拉线产能释放，产销量相应提升；同时，公司持续加强费用管控，费用率降低，2019年业绩实现较高增长。

2019年第四季度，公司实现归母净利润6.00-14.47亿元，同比增长-40.5%至43.5%，环比增长-55.9%至6.2%；归母净利润中值为10.24亿元，同比、环比分别增长1.5%、下滑24.8%。2019年第四季度，公司实现扣非归母净利润6.33-12.59亿元，同比增长-44.6%至10.1%，环比增长-44.8%至9.8%；扣非归母净利润中值为9.46亿元，同比、环比分别下滑17.3%、17.5%。根据GGII数据，公司Q4装机量为10.88GWh，环比提升39.7%。我们预计，下半年新能源汽车销量放缓以及确认收入节奏影响是19Q4公司归母净利润预告区间中值环比下滑的主要因素。

（2）行业地位优势突出，持续全球化开拓下游优质客户

根据GGII数据，2019年全年，公司装机量为32.31GWh，市占率高达51.79%，同比提升10.52个百分点，行业领先优势不断突显。在国内市场，通过建立合资公司的方式，公司深度绑定上汽、一汽、吉利、广汽等主流车企，保障后续动力电池的需求稳定。海外市场开拓方面，2019年持续斩获大众、宝马等强势车企的订单，合作及供应的客户网络覆盖全球，长单供应展现国际化竞争实力。

（3）动力电池产品持续升级，推进成本下降

2019年9月，公司正式推出全球首款CTP电池包，率先应用于北汽新能源EU5车型上。通过节省电池模组组装环节，CTP电池包较传统电池包体积利用率提高15%-20%，零部件数量减少40%，生产效率提升了50%，能量密度可达到200Wh/kg以上。在提质降本的大趋势下，公司动力电池技术持续升级，驱动应用成本不断优化，领先于行业发展，助力公司产品提升全球竞争力。

投资建议：

公司动力电池业务稳步推进，在手优质长单充裕，产能持续投放，全球化布局不断深化，行业领航优势凸显。预计19/20/21年EPS分别为2.06/2.48/3.00元，对应PE分别为59X/49X/41X。参考锂电池（中信）板块PE（2020年）40X，考虑公司龙头地位、高市占率、行业及公司未来持续向好的发展前景，给予“推荐”评级。

风险提示：

新能源汽车行业发展不达预期；产品价格大幅下降风险；产能投放不达预期；订单释放不达预期。

本周活动安排