【信用】20190910摘要合集

来源：兴业研究

破困谋新，重组渡关—违约债券处置专题系列之债务重组

债务重组方式作为帮助暂时性财务困难企业破困谋新的途径，被广泛应用，其方式主要涵盖以资偿债、债转股和修改其他债务条件（如展期、本金或利息减免等）三种类型。

相较破产重整和清算，债务重组能提供债务人和债权人共渡难关的机会，普通债权人能得到更高的债权回收率，同时债务人能避免破产和声誉下滑风险。中钢、永泰能源和佳兆业是市场上较典型的债务重组案例，三者均通过债务重组来缓解流动性和债务压力。

债务重组方式的选择因企业和债权人而异，通常“一事一议”，甚至“一债一议”，一家企业可能选取多种债务重组方式，如佳兆业选择本金展期和利息减免等方式；同一债务人，不同的债权也可以选择不同的重组方式，如永泰能源不同的违约债券其债务重组方案并不相同。

一般而言，行业地位高、资产质量好的企业更容易通过债务重组来脱困；债务重组中涉及债权人越多，处理难度越大；银行债务占比大的国有企业通常更容易通过实施银行贷款转股减轻债务压力，后续存量债券的兑付保障度能得到提升。

（作者：兴业研究信用研究委员会）

【公司研究】第137期—黔西南州宏升资本运营有限责任公司

行业：城投 区域：贵州

公司为黔西南州国有资产管理局下属投融资平台，是黔西南州州府兴义市重要的城市基础设施投融资和建设主体，主要从事城市基础设施建设、房地产开发、担保、转贷等业务，获得政府多方面支持。

兴义市为黔西南州州府，经济发展水平不高，人均GDP低于全国平均水平，但近年来固定资产投资均保持较高增速，推动地区经济高速发展。兴义市财政实力较弱，财政自给程度较低，整体债务负担较重。

公司业务以公益性基础设施建设业务为主，另有部分经营性房地产业务和政策性转贷、担保等业务。公司基础设施建设业务投资规模较大，成本回收存在滞后，在建项目仍有较大资金缺口，后续仍面临投资压力；房地产业务规模较小，盈利能力弱，可持续性弱；担保业务和转贷业务余额较大，业务对象资质较弱，存在较大风险。

财务方面，公司收入规模很小，盈利能力很弱。资产规模一般，土地存货和往来款占比较高，政府占用较多公司资金，整体流动性偏弱。公司债务负担较重，账面可用资金较少，长短期均面临偿债压力，且在建项目资金缺口依赖外部融资，未来债务负担或将继续加重。此外，近期贵州省低层级平台融资环境较差，融资成本较高，将加重公司债务周转压力。

（作者：兴业研究信用研究委员会）

从山水水泥看股权分散风险—公司治理系列报告之二

公司治理的一个重要方面为大股东持股比例，过低的持股比例容易导致公司战略无法正常推行，且容易产生内斗现象。山水水泥原为一家连续亏损超过10年的老国企，在原有实际控制人张才奎的带领下得以快速发展，至2004年水泥产量排名全国第二，曾经风光无限。但山水水泥控股股东的股权分散（实际控制人张才奎仅持有山水投资13.8%股权）以及山水水泥本身的股权分散为后续债券违约埋下隐患，存在很大的公司治理风险。

2012年山水水泥实际控制人张氏父子推行的集约化战略无法推行并最终导致山水水泥内部两个派系内斗，叠加行业进入下行周期，2014-2015年山水水泥基本面快速恶化。此外山水投资持有山水水泥股权最多仅略超30%，此后由于增发导致山水投资持股低于30%，天瑞集团大幅在二级市场上购入山水水泥股票成为第一大股东。公司管理权异主叠加行业景气度下行，山水水泥发行的债券在2015年首次违约，且由于实际控制人更换触发美元债提前偿还，进一步加剧了公司的流动性紧张程度，2016-2017年即便水泥行业进入上行周期山水水泥仍旧分别有2只债券违约并延续至今。实际控制人持股比例过低而导致的实际控制人更换风险近年来并不少见，而设置与实际控制人更换相关条款的债券也越来越常见，根据我们统计近2年设置了上述条款的中期票据、超短融、公司债和企业债共计616只，其中设置实际控制人有关条款的债券数量在中期票据中占比最高为6.5%

实际控制人持股比例过低可能短期对债务发行方信用资质产生影响较小，但作为公司治理的重要内容对公司影响巨大，使得公司始终存在内斗的隐患。由于上述因素在财务报表之外不易发现，一旦外因诱发会导致企业基本面快速恶化，企业信用资质可能出现断崖式下滑。

（作者：兴业研究信用研究委员会）

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。