【教育-宋城演艺(300144)】范欣悦、吴张爽：丽江、桂林项目表现靓丽-20190822

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布半年报，2019H1实现营收14.17 亿元、同减6.21%，归母净利润7.85亿元、同增18.03%，扣非后归母6.18亿元、同减2.85%。基本每股收益0.54元/股。

点评：

剔除六间房影响，现场演艺符合预期。剔除六间房重组的影响，公司上半年实现营收10.34亿元、同增15.99%；归母净利润5.45亿元、同增13.28%；扣非后归母5.30亿元、同增16.44%，整体经营稳健，业绩符合预期。

丽江、桂林项目表现靓丽。分项目来看，（1）杭州大本营经营稳健，营收3.99亿元、同增4%，毛利率有所下滑；（2）三亚受海南整体旅游市场及海昌不夜城开业影响，表现平淡，收入略有下滑，毛利率提升至86.08%（+1.5pct）；（3）丽江旅游市场回暖明显，千古情收入同增31%，毛利率同增6.9pct至79.61%；（4）桂林项目去年7月末开业，开业一周年累计演出约 1000 场，接待游客近 360 万人次，单日最高演出 6 场，是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出，H1实现营收0.75亿元、贡献归母净利润0.14亿元，表现靓丽；（5）张家界项目已于6月底顺利开业，口碑良好，单日演出场次最多达6场，有望实现开业当年盈利。

六间房H1对净利润影响金额约2.4亿元。六间房1-4月实现收入3.83亿元、贡献并表净利润约0.73亿元（总归母净利润7.85亿元-备考净利润5.45亿元-投资收益约1.67亿元）。4月30日出表，处置资产贡献投资收益约1.53亿元；5-6月转为长期股权投资，按权益法（39.53%）核算贡献投资收益0.14亿元。上半年合计对公司净利润影响金额约2.4亿元。后续将继续贡献投资收益，预计整体减值风险可控。

投资建议：19H1剔除六间房影响后业绩符合预期，整体经营稳健， 19-21年多个新项目集中落地，并向城市演艺、演艺谷高阶模式升级，进一步打开成长空间。当前市值384亿元，剔除六间房影响（以34亿计算）后现场演艺主业对应市值约350亿元，预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元，同增23.3%/27.71%/16.98%。

风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。 

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