中金：科创板交易首日的五大看点 个股表现可能分化

　　来源：中金点睛

　　科创板首批25家公司将于本周一正式开始交易，我们建议在开板首日关注以下几个方面的内容：1）首批科创板企业相比此前首批创业板公司基本面相仿、定价估值略低。2）我们预计科创板公司首日交易可能会较为平稳。3）科创板前五个交易日不设涨跌幅，交易可能较为活跃。4）开板初期预计对A股市场的表现和流动性影响有限。5）个股表现可能分化。

　　首批科创板企业相比此前首批创业板公司基本面相仿、定价估值略低

　　首批25家科创板公司发行市盈率中值46倍，均值53倍，相比创业板首批企业（中值56倍，均值57倍）略低。从基本面情况来看两批公司也较为相近，上市前的年度平均收入增速相仿（科创板首批公司2018年收入增速中值40%，创业板首批企业2008年收入增速中值同为40%），平均盈利增速科创板首批公司略高（科创板首批企业2018年业绩增速中值67%，高于2008年创业板首批企业38%的业绩增速中值），但ROE相对较低（科创板首批企业2018年ROE中值23%，低于2008年创业板首批企业ROE中值36%）。

　　科创板首日将如何表现？

　　我们预计科创板公司首日交易可能会较为平稳。十年前创业板开板首日（2009年10月30日），在市场高关注度下创业板首批上市公司开盘便出现大幅上涨行情，28家公司开盘平均涨幅为76%，最高平均涨幅187%，收盘平均涨幅为106%。

　　科创板首批公司首日表现或更为平稳：

　　a）科创板在投资者结构方面与此前创业板有较大差异，在流动性门槛约束下，科创板的投资者主要来自机构投资者和高净值个人。机构比例将显著高于此前创业板开板时期，投资会更为理性；

　　b）在交易制度上，科创板为防范过度追涨杀跌及异常故意抬升或压低价格行为，新增了有效申报价格范围机制，买入卖出申报价格将受到限制，这也有利于防范股价出现大幅、急剧波动；

　　c）科创板引入融资融券机制，尤其是首日便可作为融资融券标的能够给科创板企业带来交易多样性，虽然初期规模可能比较有限。

　　科创板前五个交易日不设涨跌幅，交易可能较为活跃

　　创业板首批公司上市首日换手率均值89%（相对流通股本），后续几个交易日受涨跌幅限制和市场关注度逐渐降温影响，换手率也逐渐下降，均值从第二个交易日的34%下降至第五个交易日的23%。科创板由于前5个交易日均不设涨跌幅，我们预计前几个交易日科创板可能都会保持相对高的换手率，随着市场关注度的影响前高后低的可能性较大。考虑科创板的流动性门槛限制，我们认为其首日换手率可能会略低于创业板开板首日的情况。按此前上交所测算，科创板的可参与投资者成交额占A股市场超过70%，粗略估算科创板首日换手率均值有望达到60%-90%附近。

　　开板初期预计对A股市场的表现和流动性影响有限

　　近期A股相对疲弱的表现可能一定程度上已经提前反映科创板开板对于A股流动性的影响。创业板开板时A股市场在前一周同样表现低迷（上证综指回调近5%），但在创业板开板后有所反弹，开板首日上证综指上涨1.2%，开板后的5个交易日上证指数上涨近5%。从成交额来看，创业板首批公司首日成交额219亿元，约占全部A股当日成交额的10%。目前科创板估算的可流通市值在300亿元左右，粗略测算其初期日均成交额占A股市场的比例应该在10%以内。

　　个股表现可能分化

　　科创板在部分规则上进行改革、创新，市场有一个认知和熟悉适应的过程。尽管我们预计科创板初期整体平稳开局，但个股股价大幅波动的可能性依然存在。从流动性的角度，市值门槛对于科创板流动性带来的影响也值得关注。

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责任编辑：常福强