中金：电商快递格局演化猜想|电商_新浪财经

来源：中金点睛

快递是物流中经营标准化产品的子行业，规模优势显著，能够产生大而美的几千亿市值的大公司。但过去几年，关于中国快递行业竞争格局，市场倾向认为，中国有太多家快递公司，未来将通过生死竞争出局几家，实现像美国那样只剩三家的格局。本文试图通过中美之间快递行业的对比，找到中国电商快递格局的未来演化之路。我们的结论是，三通一达将长期并存，但通过有序的价格竞争，梯队将出现分化，从而实现最终的格局稳定。而在格局稳定之前和之后，行业前两位龙头的盈利增速将持续保持在20%左右的高位，值得长期投资者介入。

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我们通过对比发现：

1）中国快递市场容量远高于美国：2018年中国快递业务量（507亿件）是美国国内件（129亿件）的4倍，增速也是4倍（27% vs. 7%），且未来一段时间会继续保持更高增长。2018年中通业务量已经是UPS的1.5倍（市值仅为其1/6）。

2）美国快递公司起步于商务件，商务件和电商件市场统一，各个公司均涉足两项业务，而中国商务件和电商件市场割裂，电商件市场基本上四通一达五家公司占据绝大部分，其中目前只有三通一达保持持续稳定盈利。

3）规模效应存在但递减，大而美但并非赢家全部通吃：快递行业不同于互联网，需要实体运输、分拣、配送操作，效率提升带来的边际成本下降存在约束性限制：例如车辆装载率、分拣自动化达到100%，快递员日均配送量存在上限，总部可能存在管理边界等。

因此，以中国电商快递市场几倍于美国的业务量，至少可以容纳4-5家大型企业并存。

事实上，过去几年在价格竞争从未停止的情况下，三通一达加总盈利增速每年均在20%以上，且从未出现单季度盈利下滑。而在有序价格竞争之下，龙头公司获得市场增量的比例持续提升，1Q19中通获得市场增量的30%，韵达获得24%；且前4家市场份额已经从两年前的49%提升到58%，而前四名之前的差距也在稳步拉开。

我们认为未来情景演化可能会是：中通目标是2022年达到25%的市场份额（目前18.6%），则在电商件市场的份额将达到约30%，业务量达到约230亿件，体量十分庞大；假设届时韵达占约20%的份额（占电商件约25%），则行业前两名占据电商件的比例超过55%，其后存在三家公司各占据电商件约10%- 15%的市场份额，格局或将达到稳定状态。