国金李立峰6月策略：磨底之路消费将再次成抱团筹码|医药_新浪财经

　　【国金策略】6月金股||“磨底”之路，消费将再次成抱团筹码（李立峰/艾熊峰等）

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　【国金证券六月金股组合】

　　贝达药业、老百姓、中国国旅、隆基股份、通威股份、信义光能、闻泰科技、伊利股份、酒鬼酒、华力创通

　　【会议时间】05月30日（周四）19：30-20：30

　　主讲人：李立峰、姚遥、楼枫烨、王麟、许菲菲、樊志远、寇星、王华君、赵玥炜

　　A股策略—李立峰：“磨底”之路，消费将再次成抱团筹码

　　1）年初至今（5月30日）A股仍取得了正收益，期间上证综指、中小板、创业板指分别上涨了16.52%、16.52%、18.77%，上述三大主要股指PE（TTM）分别由年初的11.26、20.05、28.95倍回升至了13.02、24.19、39.01倍，上述三大指数估值修复幅度分别为15.63%、20.64%、34.74%，这也就表明了这一轮A股市场指数的上行，估值修复贡献度更大，而企业盈利尽管较去年Q4有所改善，但改善的幅度远不及A股指数上行的速度。再则，市场步入六月份，①两国贸易磋商再起波折，短期内我们并未看到“握手言和，实质性达成协议”的迹象；②英国首相特蕾莎•梅将于6月7日结束她的任期，“英国退欧”再升变数；③A股今年6月份潜在解禁压力较大，截至最新收盘价（5月30号）A股潜在解禁规模约3342亿，处于年内第二高的解禁潮。综合上述因素，我们预计6月A股风险偏好延续5月相对低迷态势，A股指数处于反复“磨底”阶段，市场防御情绪依旧。对于下一阶段何时参与A股市场反弹？“A股整体估值足够便宜”是我们参与下一轮反弹的最主要考虑的因素，从时间窗口来看，我们偏向于6月底或7月初。

　　2）6月行业（个股）配置上，我们仍维持对“消费”板块的配置，对弱周期且有政策红利的“新能源（光伏）”板块我们亦给予推荐评级。

　　风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）。

　　医药—王麟/许菲菲（贝达药业、老百姓）

　　贝达药业推荐逻辑

　　埃克替尼业绩拐点去年已现，Q1持续放量，Q2预计销售符合预期：预计公司核心品种埃克替尼2018Q3开始降价影响基本消除，“以价换量”逐步凸显，2019Q1埃克替尼预计凭借脑转移适应症扩展及INCREASE研究，销售持续放量，该趋势有望短期持续。从长期角度，18Q4国家4+7带量采购谈判，易瑞沙预计降价75%进入带量采购，对于一代EGFR TKI药物价格体系预计将产生冲击，我们认为一代TKI长期来看整体市场将承压，但一代TKI将为三代药物上市提供渠道优势，建议关注公司三代EGFR T790M突变新药临床进展。

　　恩莎替尼申报上市进入优先审评，三代EGFR T790M新药进入二期临床：目前，公司在研新药恩莎替尼已申报生产，并被纳入优先审评目录，该品种是ALK靶点TKI药物，以ALK阳性NSCLC二线临床结果报产，预计2019年获批上市。另外，2018.12月公司与益方生物合作EGFR T790M三代TKI药物，目前该品种处于二期临床，我们预计它将成为国产该靶点前三家上市的企业之一。目前原研品种阿斯利康的奥希替尼已在中国上市，并谈判进入医保，销售年额预计超过15亿元，预计公司该品种有望明年申请上市。

　　在研管线稳步推进，期待新药上市丰富现有产品线：一季度公司研发投入约0.67亿，占收入比例约17.8%，同比增速约22.7%，全年研发投入预计维持，因为较多pipeline品种处于较为关键的临床阶段，并新增新进入临床品种。目前在研管线中进入临床的新药，共有9个一类新药、1个生物类似物以及1个生物药7类品种；这些在研品种当中有3个进入III期临床（分别为X-396、CM082、Avastin生物类似物），有1个进入II期临床（BPI-D0316，预计有望以二期临床数据申请有条件获批上市），有2个处于I期临床，以及4个新药获得临床批件。其中X396（ALK靶向小分子药物）预计销售峰值约10亿，CM082（VEGF靶向小分子药物）预计销售峰值约8-10亿，MIL60（贝伐珠单抗生物类似物）预计销售峰值约10-12亿，D0316（EGFR三代T790M突变靶向小分子药物）预计销售峰值约15-20亿。

　　投资建议：考虑到公司核心品种埃克替尼销售短期放量，以及研发管线进展和2019H2至2020年可能加大投入，我们给予公司2019-2021年EPS分别为0.48/0.53/0.64元。

　　风险提示：埃克替尼及其他一代TKI药物受三代TKI竞争加剧；吉非替尼仿制药低价策略，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；研发投入存在不确定性，未来有可能继续加大；带量采购的影响存在不确定性。

　　老百姓推荐逻辑

　　贸易战背景之下，医药零售行业几乎全部依赖国内市场，且增速确定性较高；另外，结合现有上市连锁药店公司的估值，老百姓估值性价具有较好吸引力。最后，我们预计二股东EQT的相关股权问题有望得以较好解决。

　　继续推进全国布局，华东区域增长迅速：截至2019Q1报告期末，公司拥有直营门店3466家，加盟门店749家，经营网络覆盖21个省级市场，是全国性的医疗连锁龙头。2018年公司深耕重点省份，其中华东区域营收增长47.16%，各区域发展更为均衡。

　　布局处方外流，DTP药房发展亮眼。公司通过DTP药房、院边店布局、慢病管理等承接外流处方，其中DTP药房数量、品种数量以及销售额均呈现高速发展趋势，前二者2018年均实现翻倍。

　　实施限制性股票激励计划，形成核心人才长效激励机制：计划覆盖共207人，考核指标以2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增长率不低于20%、45%、70%，换算为同比增速则分别为不低于20%、20.83%、17.24%，考核指标较高，有助于绑定员工利益，推动业绩增长。

　　发行可转债，增强物流与信息化能力：公司发行可转债3.27 亿，用于医药健康产业园建设项目以及大健康智慧服务平台建设，有助于发展和提升公司硬件设施，用以适应未来更好的发展。投资建议：在集中度提升和处方外流两大行业趋势下，公司均进行了积极布局。此外，公司在硬件上发行可转债提升物流和信息化水平，在软件上实施股权激励绑定员工利益。作为全国性的连锁药店龙头企业，我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.89/2.29/2.76元。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；外延并购不确定性；并购整合低于预期；院边店开设低于预期；老店同店增速放缓风险；新店培育期拉长风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。

　　社服—楼枫烨（中国国旅）

　　中国国旅推荐逻辑

　　2018年免税收入332.3亿元/+123.6%，1）海棠湾免税持续高增长（18年营收80.10亿元/+31.66%）；2）中免收购日上上海（2018年3月开始并表），免税营收增量为104.5亿元；3）首都机场高增长及17年4月并表影响（18年首都机场免税店实现营收73.89亿元，去年同期43.11亿元）；4）香港机场17年11月试营业。中免净利润30.78亿元/+23.5%，其中海棠湾净利11.06亿元/+21%。三亚免税营收增长高于利润增长归因于1）租金提升；2）计提了奖金。日上中国归母1.76亿元，净利率2.6%（考虑了51%的持股比例）。上海机场免税店18年3月并表，归母净利4.67亿元，净利率为4.5%（考虑了51%的持股比例）。费用角度来看销售费用中租赁费用增加较多由于上海机场并表租赁费约为35-36亿元，首都机场执行新扣点增加约为20亿元，香港机场17年11月开业预计增加约为10亿元。18年汇兑损失对于公司的净利润数字影响约为1.5亿元。17年存货跌价准备的计提比例约为1.23%，18年提升为3.6%，影响公司的净利润约2亿元。

　　19Q1营收及净利润增速为55%/99%，归因于旅行社剥离的投资收益，扣非归母净利润增长37%，符合市场预期： 2月旅行社业务进行剥离，上海18年3月开始并表，存在口径的差异，海棠湾、首都机场等存量业务的营收表现维持高增长。归母净利润增长98.8%，归因于公司剥离旅行社业务产生投资收益，预计剥离产生的投资收益为8.9亿元，扣除非经常性损益的归母净利润增速为37%。

　　短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期、三亚免税高增长，长期来看免税场景及国际化持续扩张，规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间，政策利好（扶持免税打击代购）和消费回流的支持：离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。

　　投资建议：不考虑海免和剥离旅行社业务情况下19-21E业绩42.7/54/67亿元，增速分别为40%/26%/25%，EPS分别为2.2/2.8/3.4元，PE分别为 35/28/22倍。

　　风险提示：毛利率提升不及预期；市内免税店不及预期；国内放开免税经营权；人民币汇率持续贬值；受经济疲软影响存量免税店表现不及预期。

　　电新—姚遥（隆基股份/通威股份/信义光能）

　　在贸易摩擦短期内难以明朗的背景下，几乎不受边际影响、而自身景气持续转暖的光伏板块呈现明显的攻守兼备特性，随能源局政策落地，国内市场启动，产品价格上调、半年报高增长预期等将持续催化企业盈利预测上修和板块估值切换，一句话来说就是：下半年行业会量价齐升、板块会戴维斯双击。

　　隆基股份推荐逻辑

　　主要看点：单晶硅片今年乃至明年的整体供需关系还是比较紧张。

　　盈利预测：假设电站转让利润每年贡献5亿的情况下，2019-2021年的盈利预测分比为48、60、74亿元，对应EPS分别1.32、1.66、2.04元。

　　风险提示：竞价及平价项目推进速度不及预期，海外需求不及预期，国际贸易环境恶化。

　　通威股份推荐逻辑

　　虽然电池片价格我们认为后续还是有一定的下行空间，但年初到现在的价格表现可以说是超预期的，公司全年的盈利实现也有可能超预期，而硅料端目前的价格已经很明确是底部，下半年乃至明年的新增产能都十分有限，所以看1年左右的时间，硅料价格是有支撑甚至反弹的动力的。

　　盈利预测：2019-2021年的盈利预测分比为32、42、51亿元，对应EPS分别为0.84，1.09，1.31元。

　　风险提示：公司产能建设速度不及预期；海外市场增长不及预期；国内需求释放进度或电网接入能力不及预期。

　　信义光能推荐逻辑

　　光伏玻璃的龙头：玻璃是我们今年重点看好的环节，因为是目前整个光伏制造产业链上短期供需关系最紧、中期竞争格局最好的环节，年初以来玻璃价格已经涨了10%，我们判断下半年还有一定的涨价空间。

　　盈利预测：盈利预测2019-2021年25、31、35亿港币，对应EPS分别为0.33，0.40，0.46港元。

　　风险提示：竞价及平价项目推进速度不及预期，海外需求不及预期，国际贸易环境恶化。

　　电子—樊志远（闻泰科技）

　　闻泰科技推荐逻辑

　　从目前推进情况来看，公司收购安世半导体股权进展顺利，速度也较快，5月29日，公司收到证监会通知，将于近期审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。

　　安世是半导体细分领域龙头，自主可控迎发展良机：根据IHS及WSTS2015年统计数据，公司标准分立器件全球市占率第一，逻辑器件仅次于德州仪器，全球市占率排名第二，低压功率MOS仅次于英飞凌，全球市占率排名第二。安世产品主要应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域，其中汽车为主要应用领域，营收占比达到40%，汽车电子主要客户有博世、大陆、德尔福、法雷奥等高端客户。安世半导体生产良率较好，达到98%以上，毛利率在35%左右，处在全球较高水平，目前安世来自于消费电子的营收占比30%左右，在中国市场的占比还较低，美国禁华为事件影响较大，对于安世半导体在国内业务的拓展有积极的推动作用，未来将长期受益自主可控主线。

　　多点开花，功率半导体器件稳健成长，汽车电动化及智能化是核心驱动力：新能源、工业、消费电子及IOT设备等对功率半导体需求日益增长，汽车电动化需求更为旺盛，燃油车单车半导体价值量约375美元，纯电动增加一倍，约750美元。其中，传统燃油车中功率器件单车价值量71美元，48V轻度混动车中功率器件单车价值量146美元，重度混动车和插电混动车中功率器件单车价值量371美元，而纯电动车中功率器件成本为 455美元，占比车用半导体61%，相较于燃油车增长541%。

　　功率半导体市场空间较大，且具有较好的增长趋势，全球功率半导体产业整体呈现欧、美、日厂商三足鼎立之势，日本近几年市场占有率下滑明显，瑞萨更是有意淡出，中国有望乘势而上。中国新能源汽车发展较快，但配套的功率半导体发展相对薄弱，随着技术的进一步成熟和成本下降的要求，未来有望通过新车型的导入进一步提升功率半导体国产化配套比例；安世半导体在功率半导体及逻辑器件领域优势非常明显，闻泰科技收购安实世，有望通过整合，在中国市场发挥更大优势，从而实现在汽车电子、消费电子、工业及通信等领域的快速增长。

　　风险提示：功率半导体产业技术突破及市场拓展难度较大，中高端功率半导体产品（IGBT、MOSFET）国内公司进展缓慢，国内企业众多，但是规模较小，大部分为中低端产品，竞争激烈，价格下滑，功率半导体产业需要持续性投入。

　　食品饮料—寇星（伊利/酒鬼酒）

　　伊利推荐逻辑

　　一季度伊利收入超预期，实现了+17.1%，超过全年目标+15%的增速，同时也超市场预期，尤其是在一季度为同比高基数下（18Q1：+25%收入增速）实现了较高增速，我们认为二季度伊利将继续以收入为导向，保持二季度的收入增速在双位数。从当前调研来看，伊利仍然维持中双位数的增长，我们认为当前估值依然能够持续维持。由于6月份是伊利最为关键的一个月，我们认为伊利在当前以收入为导向下，将大概率保证收入增速的稳定。从而保证二季度收入增速在中双位数左右。

　　伊利二季度利润增速有望超预期，核心在于毛利率的稳定和费用率的下降。毛利率的稳定在于与同期相比，我们预判线下买赠会低于同期力度，且产品结构预期继续向好，毛利率能够维持稳定向上。而费用率来看，大概率会低于同期水平，因此二季度伊利利润端将会持续修复。整体来说，我们认为伊利二季度净利率的修复将带来公司继续上升的基本面空间。而6月份将有望持续显现这一点。

　　整体判断19年竞争仍以收入为导向，但全年费用率有望边际下行。公司制定19年收入目标900亿元，增速保持在13.1%，当前已基本完成25.7%，超过全年四分之一，为后期创造有利完成条件。从一季度公司收入端超预期表现来看，公司以收入为导向的战略意图并未改变，根据我们监控来看1-4月份公司份额同比持续上升，伊利仍然保持着份额提升快于竞争对手的态势。不过从18年全年表现来看，两强相互追赶分季度各有突出表现，因此19年仍然需要继续追踪两强终端增速表现。从费用率角度来看，整体伊利将有望全年处于费用率同比边际下降通道，我们预计二季度将充分体现这一点，从而推动上半年有望实现费用率下降、利润率持续提升之势。而这一判断实质对于竞争对手也是一样，尽管19Q1收入增速预计低于伊利，二季度预计可能费用率环比提升追赶伊利，但是在同期预计仍然高基数的费用率下仍然有望呈现同比下降态势，从而推动上半年利润率持续修复，实现中报的利润超预期

　　投资建议：坚持之前观点：（1）19年两强收入争夺战力度预计同比略降温，但并不会显著降温；（2）收入端争夺略降温意味着费用率有一定宽松空间；（3）预计两强净利率二季度均有望得到提升。

　　盈利预测：预计2019-2021年营业总收入分别为898.2亿/1002.9亿/1108.2亿，同比+12.9%/+11.7%/+10.5%，归母净利分别为73.1亿/81.2亿/92.9亿，同比+13.5%/+11.0%/+14.4%，对应EPS分别为1.20元/1.34元/1.53元，目前股价对应19/20/21年PE分别为25X/22X/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧。

　　酒鬼酒推荐逻辑

　　当前白酒板块各公司基本进入了估值合理的位置，低估值的标的如洋河和口子窖尚需要催化剂和基本面支撑的前提下，我们推荐当前次高端弹性最大的品种酒鬼酒。酒鬼酒一季度因利润略低于预期有所回调，但实质并不妨碍公司后期表现，当前蹲下是为了更好的起飞。酒鬼酒一季度因广告费用较同期上涨较多导致利润增速低于收入增速，我们认为这是公司开拓全国市场的必要投放，二季度有望伴随广告费用的降低利润增速有望环比略回升。6月份也是公司极为关键的一个月，收入增速能否维持高增将取决于6月份的经销商打款，我们预期收入增速也有望延续一季度增速。

　　酒鬼酒这个品种我们从去年5月便开始发布了深度报告和一系列点评报告，是我们的独家品种，白酒中在市场跟踪最紧的品种之一。从近年来看，2018年初，中粮酒业高层重新调整，酒鬼酒董事长由中粮酒业管理层王总担任。上任后新管理层在大的战略上延续了江总以往的既定政策，继续加强品牌梳理和渠道建设等。18年7月份中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连顺利交接，近一年来看，中粮新董事长坚持国企改革方向，全力做大做强国有企业，已确立旗下公司新规划目标包括酒鬼酒。我们认为从新成立内参酒公司持续发力来看，背后都是中粮集团对酒鬼酒要求的提升。目前酒鬼酒股权关系已越发清晰，作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台，将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为，尽管面临短期次高端开拓市场竞争压力影响，不过酒鬼酒目前管理层稳定，战略目标和方向明确，背靠中粮有望在加大品牌宣传的同时发挥当年的全国化基因，以内参为名片重新打造高端形象，进而走向全国。且从行业来看，中长期将处于白酒行业结构升级上升通道，且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除。我们认为公司体制机制基本面的转变从当前已经开始，19年公司借助内参发力，有望乘势而上，全力加速，而19年寻找机会逐步布局将是应对未来公司价值提升的最佳策略。

　　盈利预测：预计2019-2021年收入分别为15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元，同比+30.5%/28.6%/26.7%，归母净利分别2.91亿元/3.77亿元/4.84亿元，同比+30.8%/29.5%/28.4%，对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.49元，目前股价对应19/20/21年PE分别为27X/21X/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期。

　　军工机械—王华君/赵玥炜（华力创通）

　　华力创通推荐逻辑

　　公司深耕军民融合，成长空间确定：公司是优质军民融合企业，拥有卫星导航、卫星通信、雷达信号处理、仿真测试等多个优势主业。2015年以来，公司积极拓展下游民用领域，将军用高新技术进行民用转化。公司各项传统业务发展稳健，卫星应用走出前期培育，迈入业绩转折年。同时，随着产品市场的进一步打开与公司经营效率的持续改善，公司盈利能力将实现快速提高。

　　卫星应用产业化加速落地，北斗、天通业务拓展顺利：1）公司前瞻布局卫星应用产业，在北斗、天通均具备竞争优势，将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进； 2）多领域应用与战略伙伴拓展顺利，已取得显著成效。报告期内，公司自主研发的天通手机上市销售，已中标中国电信天通手机集中采购项目，且在全国大多数省市建立代销网络；北斗产业正深度推进，在公务车、桥梁监测与民航（ARJ21客机试飞）等领域多点开花，并与千寻位置等建立合作。

　　股权激励彰显发展信心：第二期股票期权激励计划业绩目标相比第一期有较大幅度提升，2018至2020年净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元与2.0亿元，彰显发展信心。

　　投资建议：预计公司2019-2021年有望实现归母净利润1.65/2.05/2.43亿元，同比39.65%/24.44%/18.51%，EPS为0.268/0.333/0.395元，“买入”评级。

　　风险提示：天通、北斗应用不及预期；应收账款较大的风险；解禁风险。

　　投资评级的说明：

　　买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；

　　增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；

　　中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%；

　　减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

　　国金策略研究团队简介

　　国金策略团队对研究领域执着钻研、小心求证，勤奋、前瞻、务实、敬业、高效，我们有着完备的策略研究体系，跟踪主题政策最紧密、专家电话会议最及时高效、数据分析等基础工作最扎实，团队成员均为国内名校硕士研究生，有良好的专业素养。团队连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。