观点
事件：
1. 公司公告18年报，营收145.5亿元，YOY+21.12%，归母净利润58.2亿元，YOY-3.03%，扣非净利润50.26亿元，YOY+3.58%。公司拟每10股派发1元现金股利（含税）。
2. 19Q1营收26.11亿元，YOY-11.78%，归母净利润3.4亿元，YOY-71.81%，扣非归母净利润1.16亿元，YOY-89.17%。
3. 预告19H1归母净利润区间为7.4-11.0亿元，YOY-77.88%至-67.12%%
4. 公司计划使用自有闲置资金用于风险投资，额度为到期累计余额最高不超过30亿元。
点评：
1. 宏观经济形势影响19Q1营收同比下滑12%；18Q1尚未进入快速扩张期成本基数较低，导致19Q1净利润同比下滑72%：18年营收145.5亿元，YOY+21.12%，归母净利58.23亿元，YOY-3.03%，扣非净利50.26亿元，YOY+3.58%，由于宏观经济形势影响，以及18Q2开始资源快速扩张造成的成本激增，18Q3开始业绩下滑明显。18年期间费用率19.8%，与上年基本持平；相对于17年数禾股权转让收益，18年股权处置收益较少。18年经营活动现金净额37.83亿元，同比及环比均有下降，主要由于应收账款与资产减值损失增长较快，核心客户回款周期普遍放缓，导致经营现金流入增长慢于营收增长。
2. 18Q2进入快速扩张期，19Q1资源扩张放缓：自18Q2公司大幅扩张电梯电视和电梯海报媒体资源。截至2018年末，已形成了覆盖全国约300多个城市的生活圈媒体网络，在深耕一二线城市核心区域的同时，积极向一二线城市外围区域扩张，并加速在三四线城市的下沉，同时开拓韩国、印尼、新加坡的海外市场，18年末，公司自营电梯类媒体合计约266.2万块，全年新增121万块；截止19Q1则为275.5万块，单季度增加9.3万块，增速相对放缓。18年末，签约影院超过1900家，银幕超过12700块，《复联4》等大片有望提振19Q2票房。
3. 对互联网客户与单一客户依赖度下降，客户结构有所改善：18年，公司日用消费品行业客户贡献营收34.1亿元，YOY+43.8%，营收占比23.5%，已超越互联网行业成为营收贡献最大的广告行业。消费品行业投放相对稳定，消费品行业占比提升，是对公司整体客户结构改善。18年前五大客户销售额28.8亿元，占总销售额比例19.8%，较去年同期下降2.3个百分点。
4. 盈利预测与投资评级：
我们预测公司19-21年净利润为33.4/39.4/49亿元，EPS为0.23/0.27/0.33元，对应18-20年PE为30.89/26.18/21.06X。我们长期看好生活圈媒体，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核心人才流失、业绩不达预期、租赁成本增加、人力成本增加、补贴不达预期、应收账款回收、坏账损失、解禁减持、估值中枢下移等风险。
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