【天风Morning Call】晨会集萃20190426|沃邦_新浪财经

来源：天风研究

重点推荐

【天风总量联席】降准没了，大类资产怎么看？宏观：市场正在经历N字型的第二笔——估值修复告一段落之后回归基本面。在基本面和政策预期的博弈下，周期和成长的相对优势可能此消彼长。策略：从信用结构的角度，本轮信用扩张中，周期股具备实现超额收益的条件，但需要有流动性和工业品价格两方面的配合。进入5月份，情况将变得非常纠结，建议核心配置除了可能受益政策刺激的汽车家电外，重点关注银行、医药等金融+消费板块，作为避风港。固收：没有降准但是投放TMLF，意味着宏观总量政策虽然不会大水漫灌，但从托底和区间管理出发，兼顾稳增长、调结构和防风险，还是需要一个稳定的流动性环境和利率上限。TMLF的投放就是这样一个政策含义。金融工程：截止24日，戴维斯双击今年以来取得收益57.27%，超额基准指数21.00%。银行：19Q1非息收入或超预期，预计股份行净息差同比改善大，19年业绩改善明显，继续旗帜鲜明看多银行股。非银：资产端各因素向好，1季报预计大幅超预期，保险股迎来向上时机。重点推荐中国人寿及太保寿险。

【房地产】城投控股：长三角一体化核心标的、国企改革和创新发展先行者。我们认为长三角一体化上升为国家战略，政策力度有望持续超预期，上海市政府要求城投集团作为城市运营的主力军，积极主动参与自贸区新片区和长三角一体化建设，且集团是国企改革和创新创投发展的先行者，从公司本身看，公司在长三角区域有45万方土地储备（我们认为不单要看短期的土地储备增值预期，更需要看集团公司在未来深度参与长三角一体化带来的业务机会），地产业务在上海市场持续回暖的情况下将稳定增长，投资业务在股票市场大幅回暖的情况下，有望大幅增厚公司利润（尤其是西部证券）。预计19-21年净利润约为15.52亿、22.63亿、31.75亿，对应EPS为0.61、0.89和1.26元，对应PE为13.3X、9.1X和6.5X，公司每股重估RNAV约16.26元，首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价13.0元，相当于RNAV折价20%。

【化工】湖南海利首次覆盖：产品涨价+国企改革，旧貌换新颜。公司是全球氨基甲酸酯类和杂环类农药龙头，产能近3万吨规模国内领先。供给持续偏紧，价格稳步上涨。国企改革减员增效，产能投产驱动成长。定增项目陆续投产，我们认为公司将进入一轮快速增长期。预计公司2019-2021年净利润分别为1.85/2.53/2.99亿元，EPS分别为0.52/0.71/0.84元。现价对应2019年PE仅14倍，PB2.43倍，低于可比上市公司及农药板块。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头，供给收缩产品价格持续上涨，业绩弹性大；国企改革减员增效，经营效率持续提升；定增项目陆续投产，未来业绩有望加速增长；给予公司19年18倍PE，目标价9.36元，首次给予买入评级。

研究分享

【电子】歌尔股份深度研究：TWS行业受益筑拐点，5G加速进入VR/AR时代。AirPods等TWS耳机带来行业景气，电声零组件预计价格及利润率见底。战略客户战略产品重点支持，有望持续受益华为成长。持续研发投入，光学积累助力5G时代发力，VRAR有望受益大客户战略回归高成长。我们认为公司经过去年的电声零组件价格和市场竞争后，份额和价格已经见底，同时AirPods等TWS业务贡献收入高增长，一季度确认进入业务盈利拐点，看好5G时代公司VR/AR先发优势和战略客户资源。预计19-20年净利润13.13亿元和18.78亿元，给予“买入”评级推荐。

【通信】亿联网络：VCS业务占比持续提升，Q1业绩夯实全年增长基础。19Q1高增长态势延续，VCS高清视频会议业务占比提升。2019Q1毛利率显著提升，未来有望持续改善。公司持续开拓业务布局，携手海外微软（Teams）、Zoom等巨头，有助于公司目标市场逐渐向上渗透，支撑公司未来业绩发展。短期来看，公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力，我们认为，行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强。中长期来看，公司持续加大对VCS业务投入，产品竞争力持续提升，渠道稳步推进，预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计，19~21年EPS分别为：3.61元、4.57元、5.75元，维持“买入”评级，持续推荐！

【有色】中科三环首次覆盖：产业协同优势逐步凸显，看龙头充分受益新能源放量。磁材王者，强者恒强，扩产正当时。上游巩固资源渠道，加强成本优势。产品结构带来客户结构最优。新能源汽车带来最大增长引擎，轨交更迭增长可期，具有产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，预测2019-2021年公司归母净利润为3.37亿元、4.47亿元、5.37亿元，实现EPS为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股，对应目前股价PE为36、27、23倍，给予“买入”评级。

【汽车】拓普集团：行业景气低迷，一季度业绩承压。一季报营收减少17%，归母净利减少43%。短期业绩受行业景气影响，未来三大业务有望为公司带来分步腾飞。考虑上半年行业景气度较低，公司1季度利润率低于预期，我们将公司2019-2020年净利预测由9.3亿、10.5亿下调至7.3亿、9.4亿元，同比增速-3%、+28%，对应当前PE18倍、14倍，维持“增持”评级。

【家电】浙江美大：收入增速大超预期，销售费用上升体现扩张决心。收入增速大超预期，线上线下均表现优秀。毛利率基本保持稳定，销售费用上升体现扩张决心。应收票据+账款合计0.41亿元，同比大幅增长141.1%，一方面，公司由于电商渠道销售收入增加，带来回款周期上升；另一方面，公司在积极扩张的战略支持下，在采取先款后货的销售政策的同时，允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，导致其应收账款比期初有所增加。我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 4.56、5.41、6.33 亿元，同比增速分别为 20.73%、 18.75%和 17.03%，对应动态PE分别为18.8倍、15.9倍和13.6倍，公司作为集成灶龙头有望受益行业持续增长红利，维持“增持”投资评级。

【家电】苏泊尔：收入增速略有放缓，盈利能力持续提升。公司一季度出口及线下增速有所放缓，公司为国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，我们仍长期看好小家电市场消费升级。展望二季度我们预计出口端或将有所恢复，同时公司WMF、SEB等新品牌以及更多新品类中长期看仍将持续提供增长动力。基于公司一季报情况，我们将公司19-21年收入增速预测由23.3%、23.6%、24.5%调整为17.5%、17.0%、16.7%，净利润增速由23.3%、23.6%、24.5%调整为18.1%、17.8%、17.3%。当前股价分别对应19-21年28.15x、23.90x、20.38xPE，维持买入评级。

【环保公用】沃施股份：19Q1业绩同比增568%；看好中海沃邦发展，公司将继续收购股权。18年盈利微降，19Q1并表中海沃邦，业绩同比增568%。永和区块目前规划年产能20亿方，19-20年气量有望增至9.1/10.8亿方。看好中海沃邦发展，公司拟继续增发收购、现金收购至实现67%绝对控股。公司Q1并表中海沃邦后业绩大幅增长，我们上调对公司盈利预测：将对公司19-20年归母净利润从1896/2868万元上调到1.74/2.27亿元，EPS从0.19/0.28上调到1.7/2.23元/股。同时给予备考盈利预测：①公司增发收购沃晋能源股权后，19-20年归母净利润为2.23/2.96亿元，EPS为1.86/2.4元/股。②公司收购中海沃邦67%股权后，19-20年归母净利润为3.1/3.97亿元，EPS为2.53/3.22元/股。

【商社】睿见教育：FY19H1调后净利+33%至2.2亿，深耕大湾区坐拥人口经济红利。睿见教育成立于2003年，作为中国华南区最大的高端小学及中学的民办教育集团，主要向1至12年级的学生提供高端国内课程体系，以广东为中心，迅速拓展学校网络至其他地区。预计公司FY19-20年EPS分别为0.24元港币、0.31元港币，当前股价对应PE分别为18x、14x。维持盈利预测，维持评级不变。

【商社】三爱富：奥威亚18年净利1.97亿+20%YoY、19Q1扭亏；国新系领导上任，加快产业链整合。公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中，智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体，推出创新性教育视频录播软硬件产品，以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心。报告期内，公司积极响应国家“互联网+教育”政策，在新时代下以央企新平台为契机，承担并推进新时代教育信息化发展的重大使命，不断推动资源、管理平台的互通、衔接与开放，探索推进“平台+教育”服务模式，专注于在线课堂、同步课堂、智慧教育等的建设。公司形成了以录播设备与教育视频网络应用平台为主的产品体系，为区域与学校教育信息化建设提供教育视频的整体解决方案。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿，对应PE分别为30x、29x。维持盈利预测，给予买入评级。

【医药】国药一致：分销业务转型创新，零售板块表现可圈可点。2018年营业规模稳步提升，归母净利润增长14.46%。两广分销网络完善，积极发展分销业务转型创新。零售板块可圈可点，与沃博联合作开启国际化进程。公司是两广地区分销龙头，未来批零一体化的发展战略有望进一步推动公司发展。我们预计公司分销板块短期存在一定发展压力，对公司盈利预测进行调整，由19-20年盈利由16.58/19.20亿元，调整为13.65/15.53亿元，维持“买入”评级。

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