来源：天风研究
※ 杀虫剂细分领域龙头
公司是全球氨基甲酸酯类和杂环类农药龙头，产能近3万吨规模国内领先。公司掌握关键原料呋喃酚的合成技术和光气定点生产资格，下游产品占据国内市场主导地位，其中，克百威、灭多威、甲萘威等国内份额6-7成，残杀威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等为国内独家生产，低毒衍生产品丁硫克百威占据国内40%以上出口份额。
※ 供给持续偏紧，价格稳步上涨
氨基甲酸酯类杀虫剂是全球第六大杀虫剂。出于安全性考虑，近10年全球多国陆续限制使用甚至禁用克百威等杀虫剂。但是克百威具有广谱高效的优点，部分作物用于杀线虫和地下害虫上具有无可替代的作用，近两年氨基甲酸酯类农药需求保持平稳。2017年全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额10.2亿美元，杀虫剂市场占比6.59%，较2016年提升0.4PCT。担忧需求和环保限产导致企业供给收缩，份额向龙头公司集中。公司主要品种克百威、灭多威等价格近3年持续上涨。近期国内化工行业事故频发，必将进一步加强安全环保检查，供给偏紧格局有望延续，价格有望继续高位运行。公司现有克百威等原药产能2.9万吨，价格每涨1000元/吨，年化可增加约2200万元，业绩弹性大。
※ 国企改革减员增效，产能投产驱动成长
公司2018年完成定增，募集资金2.1亿元，投资建设杂环类和高效低毒农药新品种，项目于18-20年陆续释放，驱动公司业绩稳步增长。公司全资子公司湖南化工院是我国2个国家级农药创制工程技术研究中心之一，研发实力雄厚，将有助于公司产品结构调整升级。公司15年董事会换届，管理团队狠抓减员增效，员工人数明显降低，期间费用率大幅下降，带来净利率从2.06%提升至8.51%。公司是最早进行国企改革的湖南国企之一，2018年公司核心骨干109人成立员工持股计划认购非公开发行股票507.3万股，认购价7.53元/股。我们认为，公司引入战略投资者并实现员工持股，能够优化公司治理结构，提升管理效率，理顺利益关系，实现公司、员工和投资者的共赢。
※ 首次给予买入评级
定增项目陆续投产，我们认为公司将进入一轮快速增长期。预计公司2019-2021年净利润分别为1.85/2.53/2.99亿元，EPS分别为0.52/0.71/0.84元。现价对应2019年PE仅14倍，PB2.43倍，低于可比上市公司及农药板块。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头，供给收缩产品价格持续上涨，业绩弹性大；国企改革减员增效，经营效率持续提升；定增项目陆续投产，未来业绩有望加速增长；给予公司19年18倍PE，目标价9.36元，首次给予买入评级。
风险提示：产品替代风险，安全生产风险，原料供应风险
证券研究报告《化工：湖南海利：产品涨价+国企改革，旧貌换新颜》
对外发布时间：2019年04月25日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
李辉 SAC执业证书编号：S1110517040001
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