【兴业定量任瞳团队】公募基金持仓分析：2019 年Q1|养老_新浪财经

来源：XYQUANT

1、市场动态

2019年一季度，“旺春行情”完美演绎，A股强势逼空，各大股指涨势如虹。首先关注市场整体表现，在政策暖风、流动性宽松、中美贸易谈判预期正面、海外市场回暖、外资加速流入、科创板快速推出、经济金融数据超预期等多重因素推动下，市场情绪明显升温，A股各大主流指数实现普涨。上证指数累涨23.93%，创业板指数大涨35.43%，深证成指以36.84%的涨幅领跑三大指数，在全球主要指数中遥遥领先。此外，中证500、沪深300、中小板指数分别上涨33.10%、28.62%和35.66%。

多家基金积极布局，MOM或成公募延伸产品形态重要方向。2月22日，证监会发布《证券基金经营机构管理人中管理人产品指引征求意见稿》，对MOM的产品定义、运作模式、参与主体资质条件、母子管理人及托管人职责划分、投资运作、风险管理与内部控制等进行了规范。MOM节约嵌套层级，有望化解“去嵌套”以来FOF面临的募资困境，同时具有调仓灵活、降低定制子产品成本、提升母基金话语权等优势。目前包括平安、广发、鹏华等在内的多家公募已经展开对MOM产品的探索和布局，MOM有望成为公募延伸产品形态的重要方向。

科创板规则落地，逾60只科创板主题基金正在申报。3月2日，证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》，自公布之日起实施。政策保持 50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求不变，中小投资者可通过公募基金等产品参与科创板。上交所积极推动基金公司发行主要投资科创板的公募基金产品，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票，前期发行的6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配售。科创板渐行渐近，科创板基金大军不断扩容。据统计，目前有61只科创板主题基金正在申报，公司正密集进行机构路演，银行、保险资管、第三方代销机构酝酿借“基”入场，保险资金可能将通过配置科创板基金、存续老基金参与科创板打新或二级市场长线投资等方式进行科创板投资。

公募积极布局细分型ETF，国内首现指数增强型。考虑到ETF产品具有明显的先发优势，目前多家基金公司正在行业、风格、指数增强等细分新领域开发新的ETF产品。行业型ETF更趋细化，如鹏华基金发行了中证酒ETF，国联安和国泰旗下的半导体行业ETF均已获批；在风格类ETF方面，红利、低波动等Smart Beta类ETF也明显增多。此外，招商、国泰先后上报5只指数增强ETF的募集申请，开创了业内先河。其中，招商基金于3月1日提交了沪深300和中证500两只指数增强ETF的材料，国泰基金于3月8日提交了3只产品，比招商多上报了1只上证50增强ETF。据悉，指数增强型ETF结合主动管理和被动跟踪指数的双重优势，在投资策略上更具灵活性，也不易被市场跟踪效仿。增强型ETF有望为传统宽基指数增厚收益，获得超越市场平均水平的超额收益，也可以根据市场变化灵活选择投资风格。

基金公司争推发起式养老目标FOF。3月11日，华夏基金发布华夏养老目标日期2035三年混合发起式(FOF)的基金份额发售公告，这是继嘉实养老2040混合(FOF)、工银养老2050五年持有混合(FOF)、华夏养老2050五年持有混合(FOF)之后第4只公告以发起式形式设立的养老目标基金。至此，10家基金公司申报了13只以发起式形式运作的养老目标基金，在全部排队候批的42只养老目标基金中占比约30%。存量养老目标基金发行成绩不佳、尽快发起成立以期纳入5月1日生效的个人养老税延账户，是基金公司争推发起式养老目标基金的重要原因。

分级基金整改提速，首现AB类终止运作。6月底之前，3亿份规模以下的分级基金将正式退出公募市场。近期，多家基金公司拿出整改方案，转型指数基金成为机构的首选。截至3月23日，有14只分级基金转型申请处于待批状态。除转型外，还有分级基金采取清盘方式。而富国基金更为创新，3月23日，富国基金发布公告表示，富国银行分级基金保留母份额，终止对应分级A/B份额的运作。取消分级运作机制后，该基金将以母基金形态继续存在，不改变母基金的运作方式、不提前终止基金合同。

2、业绩分析

2019年一季度，主动型、被动型、主题型基金业绩表现全面回春。本季度主动型基金平均回报超26%，近四成跑赢沪深300指数；被动型基金平均回报超28%，整体表现强于主动型，白酒、券商、计算机行业基金表现亮眼；主题型基金平均回报超28%，全部基金获得8%以上正收益，消费主题基金领涨。

2.1 主动型

2019年一季度，主动型基金业绩表现出色，近四成跑赢沪深300。统计的589只主动型基金本季平均收益超26%。观察本季度业绩分布，主动型基金回报集中分布在（15%，35%]，共476只，占81%；75只主动型基金收益超35%，占13%。从跑赢指数的情况来看，沪深300本季涨幅为28.62%，跑赢的主动型基金共218只，占全部主动型基金的37%。

本季业绩排名前十的主动型基金回报均超过44%。涨幅最高的主动型基金为前海开源再融资主题精选，上涨53.63%；其次是交银成长30和金鹰主题优势，涨幅分别为47.58%和47.10%。

2.2 被动型

2019年一季度被动型基金业绩表现优异，本季平均回报超28%。观察本季度业绩分布，在统计的307只被动型基金中，有238只本季回报分布在（15%，35%]，占78%；57只本季收益超35%，占比近19%。被动型基金整体表现优于主动型。

本季排名前十的被动型基金业绩优于主动型，涨幅均超46%，白酒、券商、计算机表现亮眼。业绩排名前两名的被动型基金分别为招商中证白酒和鹏华中证酒，均为白酒行业基金，本季涨幅超过50%，其中招商中证白酒涨幅高达57.07%。除白酒行业外，排名前十的被动型基金分属券商、计算机两行业，其中券商行业基金6只、计算机行业基金2只，本季涨幅均超过46%。

2.3 主题型

主题型的判断标准主要有两点：1、业绩比较基准为行业指数*50%以上。2、投资目标明确指向某行业。

2019年一季度主题型基金业绩表现优秀，全部基金获得8%以上正收益，平均回报超28%。观察本季度业绩分布，统计的115只主题型基金中，有96只基金本季回报分布在（20%，40%]，占比83%；5只基金本季收益超40%，占比4%。

本季度业绩排名前十的主题型基金多数规模较小，业绩低于主动型、被动型基金，涨幅均超35%，消费主题基金领涨。业绩排名前十的消费主题基金共6只，其中4只位列前五，富国消费主题季度回报高达53.02%，易方达消费行业、华安安信消费服务、汇添富消费行业涨幅超40%。此外，银华农业产业表现优异，季度回报达51.15%。前十名主题型基金季度回报均超过35%。

3、规模变化

2019年一季度新成立主动型、被动型、主题型基金共80只，新发规模为559亿元；本季度基金资产净值普遍上升。总体上看，新成立基金中，主动型基金数量、规模占比过半，被动型占比均为24%，主题型占比约两成。与2018年四季度相比，主动型、主题型基金新成立数量和规模有所增长，被动型基金新成立数量减少、新成立规模出现大幅缩水。超过80%的基金资产净值出现增长，增幅集中在5亿元以内。

3.1 主动型

2019年一季度成立主动型基金45只，季末资产净值为304亿。2019年一季度共有45只主动型基金成立，其中普通股票型基金6只，偏股混合型39只，新成立规模分别为32亿和272亿。与2018年四季度相比，本季主动型基金新成立数量增加9只，新成立规模出现197亿的大幅增长。

新成立的主动型基金中，规模最大的是睿远成长价值，为58.75亿元；其次是南方智诚和广发稳健策略，规模分别为37.91亿元和19.20亿元；易方达科融、农银汇理稳进多因子规模也超过10亿。而2018年四季度新成立的主动型基金中，规模最大的中庚价值领航混合仅8.94亿。

从资产净值规模变动的分布来看，2019年一季度，主动型基金资产净值规模普遍上升。85%的主动型基金资产净值规模上升，共655只，上升幅度多在5亿元以内；15%的主动型基金资产净值规模降低，共112只。

3.2 被动型

2019年一季度成立被动型基金19只，季末资产净值规模共133亿。2019年一季度共有19只被动型基金成立，其中包括15只被动指数型基金和4只增强指数型；新成立规模分别为113亿和20亿。与2018年第四季度相比，本季被动型基金新成立数量减少9只，新成立规模大幅减少535亿，原因在于2018年四季度新成立的被动型基金中，季末规模超100亿的就有3只，而本季新成立的被动型基金中，规模超过20亿的仅华夏中证四川国改ETF和银华MSCI中国A股ETF2只基金，其中华夏中证四川国改ETF规模最大，为37.43亿元，银华MSCI中国A股ETF规模为20.59亿元。

同业绩上涨相对应，一季度被动型基金资产净值规模普遍上升。85%的主动型基金资产净值规模上升，共401只，上升幅度多在5亿元以内；15%的主动型基金资产净值规模降低，共72只。

3.3 主题型

2019年一季度共成立主题型基金16只，季末资产净值为123亿。2019年一季度共有16只主题型基金成立，其中包括6只普通股票型基金和10只偏股混合型；新成立规模分别为33亿和89亿。与2018年四季度相比，本季主题型基金新成立数量增加6只，新成立规模增加97亿。

本季新成立的主题型基金中，富国生物医药科技规模最大，为21.13亿元；规模超过10亿元的还有永赢智能领先、景顺长城智能生活和华夏科技成长，而2018年四季度新成立规模最大的主题型基金，海富通电子信息传媒产业，规模仅为3.91亿。

与主动型、被动型基金类似，四季度主题型基金资产净值规模普遍上升。83%的主题型基金资产净值规模上升，共144只，上升幅度多在5亿元以内；17%的主题型基金资产净值规模缩减，共30只。

4、仓位变化

本节分析主动型基金的仓位变化，所采用的样本剔除了当季度及前一季度新成立的基金。

2019年一季度，A股今年以来不断上涨的行情大幅提振了基金管理人的持仓信心，主动型基金大幅加仓。本季度，超过80%主动型基金加仓，平均仓位高达86%，较去年四季度大幅提升了7个百分点。其中，主动股票型基金平均仓位高达89%，主动偏股型基金平均仓位为85%。

4.1 股票型

从本季度仓位分布来看，本季度主动股票型基金仓位主要集中在85%-95%之间。仓位超过90%的基金大幅增加。主动股票型基金平均仓位高达89%，较去年四季度提升2个百分点。

从仓位变动的分布来看，2019年一季度主动股票型基金仓位普遍增加。78%的主动股票型基金仓位增加，共138只；22%仓位下降，共40只。仓位变动幅度集中在-5%至10%之间。

4.2 偏股混合型

从资产仓位的分布来看，本季度主动偏股型基金仓位主要集中在80%-95%之间。仓位超过85%的基金大幅增加。主动偏股型基金平均仓位高达85%，较去年四季度大幅提升8个百分点。

从仓位变动的分布来看，本季度主动偏股型基金仓位普遍增加。83%的主动股票型基金仓位增加，共433只；17%仓位下降，共86只。仓位变动幅度集中在-5%至20%之间。

5、持仓分析

选择股票型基金和偏股型混合型基金，剔除指数型基金、指数增强型基金、分级基金和主题基金，并剔除本季度新成立的基金，以此作为持仓分析的样本基金。全市场样本基金共有771只，其中选择2019年第一季度业绩排名前20的基金作为绩优基金样本。

5.1 行业配置

全市场重仓股行业集中分布在食品饮料、医药、非银行金融等；一季度增配食品饮料，减持电力及公用事业。按中信一级行业为划分标准，分析全市场基金前十大重仓股的行业分布，可以发现，2019年一季度重仓股在食品饮料和医药上配置最多，重仓市值分别为522和414亿元，占前十大重仓股市值的13.8%和11.0%。相较于2018年第四季度，食品饮料受到青睐，重仓市值出现较大幅度的上升，增持比例为3.1%；增持比例较大的还有农林牧渔、非银行金融、计算机和家电。同时，一季度电力及公用事业减持比例最高，为1.4%；房地产、商贸零售、轻工制造和有色金属也有较大幅度减持。

绩优基金重仓股行业集中分布在食品饮料、农林牧渔等；一季度增配计算机，减持医药、轻工制造。对于一季度业绩排名前20的绩优基金，重仓股在食品饮料和农林牧渔上配置最多，重仓市值分别为58和44亿元，占前十大重仓股市值的27.9%和20.9%。相较于2018年第四季度，医药的重仓市值出现较大幅度的下降，减持比例为5.0%；减持比例较大的还有轻工制造、非银行金融。同时，这20只基金在一季度对计算机的增持比例最高，为3.4%；银行、餐饮旅游、农林牧渔也有较多增持。

对比全市场和绩优基金的重仓股行业分布情况，绩优基金显著超配食品饮料、农林牧渔。根据各行业的重仓股市值占比，全市场基金重仓股集中分布在食品饮料、医药、非银行金融、电子元器件等行业，绩优基金则集中分布在食品饮料、农林牧渔、家电、电力设备等行业。绩优基金相对于全市场基金显著超配食品饮料、农林牧渔、轻工制造，同时低配医药、非银行金融、电子元器件、房地产和汽车。

5.2 市值配置

绩优基金较全市场超配大市值股票，低配小市值股票。对比一季度全市场和绩优基金前十大重仓股的市值分布，我们发现，全市场基金重仓股中，市值小于100亿的占43%，市值大于500亿的占13%；而业绩排名前20的基金重仓股中，市值小于100亿的只占22%，市值大于500亿的则占30%。对比来看，业绩排名靠前的基金超配大市值股票，低配小市值股票。

重仓股中小市值股票略有减少，中、大市值有所增加。全市场基金重仓股中，市值小于100亿的股票由513只减少至451只，100至500亿的股票由394只增加至460只；业绩排名前20基金的重仓股中，市值小于100亿的股票数量由34只下降至29只，市值大于1000亿的股票由17只上升至25只。

5.3 重仓持股

观察2019年一季度全市场主动偏股型基金对个股的重仓情况，重仓集中度有所降低，中国平安重仓基金数最多，且基金重仓市值最高；对于绩优基金，泸州老窖重仓基金数最多且基金重仓市值最高。2019年一季度统计的全市场重仓股共1053只，较上季度有所增加。下面分别从重仓个股的持仓基金数、基金重仓市值以及持仓市值占比分析重仓股分布。

重仓基金数方面，对于全市场基金，中国平安、贵州茅台与招商银行领先。不难发现，重仓基金数排名前十的个股多为行业龙头及优质白马股，中国平安最受青睐，共有227只基金持有；其次是贵州茅台、招商银行、长春高新、温氏股份，分别有170、131、128、119只基金持有。

对于绩优基金，泸州老窖、温氏股份与贵州茅台领先。重仓基金数排名前十的个股以白酒行业居多，泸州老窖和温氏股份最受青睐，均有7只基金持有；其次是贵州茅台、古井贡酒、五粮液，分别有6、5、5只基金持有。

重仓市值方面，全市场基金重仓股中，中国平安居首。基金重仓市值排名前十的个股与重仓基金数量居前的个股有较多重合，多为盈利能力强的龙头企业。其中，排名前三的是中国平安、分众传媒和格力电器，基金重仓市值分别为106.4亿、91.0亿和86.6亿。

绩优基金重仓股中，泸州老窖居首。基金重仓市值排名前十的个股以白酒和农林牧渔行业居多。排名前三的是泸州老窖、温氏股份和贵州茅台，基金重仓市值分别为15.0亿、13.9亿和13.8亿。

重仓市值占比方面，对于全市场基金，模塑科技比例超50%。基金重仓市值占比等于基金重仓市值/个股的A股流通总市值，排名靠前的个股多为中小板和创业板股票。其中，前三名为模塑科技、长源电力和华帝股份，基金重仓占比达57.6%、30.1%和20.2%。

6、基金公司

考虑到很多基金公司会制定公司层面的决策，我们对不同基金公司的重仓行业配置、重仓个股、市值配置、以及风格进行比较。采用两种角度选择基金管理人：（1）按照规模排名选取，选择样本基金一季度末资产净值规模排名前十的公司，包括华夏、嘉实、易方达、南方、汇添富、华安、博时、富国、广发、华泰柏瑞；（2）按照业绩排名选取，选择样本基金一季度业绩表现排名靠前的公司，业绩比较的标准是普通股票型和偏股混合型基金的规模加权收益率，最终选取的十家基金公司为浦银安盛、前海开源、天弘、华富、长城、金鹰、富安达、易方达、景顺长城以及招商。

对于规模前十的基金公司，行业配置上多数重仓医药和食品饮料；重仓个股市值中位数基本小于500亿，华泰柏瑞市值配置分散，富国较集中；普遍重仓中国平安。业绩前十的基金公司中，行业上偏好医药、计算机和食品饮料；市值配置差异大，富安达重仓股市值偏大且配置非常分散；重仓个股的差异也较大。

6.1 行业配置

按规模排名选取

规模前十的公司多数重仓医药和食品饮料。比较不同基金公司的重仓行业，规模前十的公司中有4家将医药作为第一重仓行业，包括嘉实、汇添富、富国和广发；易方达、南方、博时也重仓医药。食品饮料受到各公司的普遍青睐，除博时外各家公司均有所重仓。华夏、华安和华泰柏瑞相对注重对金融地产的配置；博时最多重仓农林牧渔业。

按业绩排名选取

业绩前十公司的重仓行业中，医药、计算机及食品饮料受到青睐。观察一季度绩优基金公司的重仓行业配置，我们发现，华富、富安达、招商等6家公司重仓医药；浦银安盛、前海开源、华富、金鹰、富安达5家均重仓计算机行业；同时，长城、易方达、景顺长城等6家公司重仓食品饮料。天弘基金偏好机械、农林牧渔等传统行业，金鹰和浦银安盛也重仓农林牧渔业；前海开源青睐房地产。

6.2 市值配置

按规模排名选取

重仓股市值中位数基本小于500亿，华泰柏瑞市值配置分散，富国较集中。观察规模前十基金公司产品重仓股的市值分布，重仓个股市值的中位数基本在500亿以下，最高的易方达为520亿，富国最低为185亿；多数重仓股市值小于1000亿。华泰柏瑞重仓股市值分布相对较为分散，富国基金分布在十家公司中最集中。

按业绩排名选取

富安达重仓股市值偏大且配置非常分散。业绩排名前十的公司中，市值配置差异较大，天弘基金重仓股市值中位数仅171亿，富安达高达707亿；多数公司不超过500亿。从市值配置的集中度来看，浦银安盛、天弘市值配置最为集中，而富安达非常分散。

整体配置

总体上，各公司重仓股市值配置以100-500亿为主。整体上看，无论是规模前十还是业绩前十的公司，重仓股市值主要分布在100-500亿之间，占比超40%。比较两组公司的市值配置情况，业绩前十公司配置市值大于1000亿的大市值股票略多于规模前十公司；反之，规模前十公司配置市值小于100亿的小市值股票略多于业绩前十公司。