【医药-华东医药(000963)】江琦、池陈森：公司点评：业绩超预期，医药工业高增长-20190419

来源：中泰证券研究所

事件：公司4月18日晚发布2018年年报，2018年实现营业收入306.63亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润22.67亿元，同比增长27.41%；实现扣非净利润22.36亿元，同比增长28.52%。业绩超预期！

点评：

工业保持高速增长，商业恢复平稳增长。公司医药工业实现营业收入85.68亿元，同比增长24.03%；核心工业子公司中美华东实现营业收入82.08亿元，实现净利润 18.60 亿元，分别同比增长24.13%、39.24%。医药商业实现营业收入228亿元，同比增长5.53%；在消化“两票制”对分销业务的阶段性影响后逐步恢复并平稳增长，继续保持浙江省领先地位。医美代理子公司华东宁波医药实现营业收入17.41亿元，实现净利润2.29亿元，分别同比增长6.0%、11.7%。

一线品种保持强势，二三线品种快速放量。阿卡波糖、百令胶囊两大主打产品收入估计超25亿元；阿卡波糖增长约30%，主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代；百令胶囊增长约11%；增长略有减速，主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。泮托拉唑估计增长约20%。免疫抑制剂快速增长，吗替麦考酚酯估计增长约30%，他克莫司估计增长约40%，环孢素估计增长约15%。糖尿病管线吡格列酮二甲双胍实现翻倍以上增长，估计收入达1.5亿元。

毛利率提升，三项费率提升。2018年公司毛利率提升2.87pp，主要由于高毛利的制剂产品销售增速快，占比提升；销售费用率提升0.62pp，由于工业占比提升，加强药品推广；管理及研发费用率提升1.03pp，管理费用增长30%、研发费用投入大幅增长53%；财务费用率提升0.11pp，主要海外并购等增加财务费用。

四季度业绩超预期！分季度看，公司四季度营业收入增速提升至16.89%，归母净利润增速提升至57.79%，扣非净利润增速提升至73.98%。四季度毛利率同比提升，销售费用率同比下降，研发及管理费用率、以及财务费用率同比提升。

研发投入大增，产品管线进一步丰富。2018年，公司研发支出7.06亿元，同比增长52.90%，占工业收入比例达到8.60%，比上年同期增加了1.65个百分点。公司预计2019年研发费用增长较2018年将超过30%。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线，预计随着研发推进，公司产品线将得到有效补充，保持公司工业持续增长动力。

盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为28.18亿元、32.64亿元和 37.38亿元，同比分别增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大，虽然未来可能受带量采购等政策影响，但是市场已经反应这一方面预期。

风险提示：带量采购等行业政策的影响，产品研发不大预期的风险

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