【社服-首旅酒店(600258)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：业绩符合预期，酒店净利率提升-20190418

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布年报，2018年实现营收85.39亿元、同增1.45%，归母净利润8.57亿元、同增35.84%，扣非后归母6.90亿元、同增15.99%。基本每股收益0.8755元。拟每股派发 0.11 元（含税）。

点评：

中高端、特许占比进一步提升。截至18年末，公司旗下开业酒店数达4049家、客房数39.76万间，排名国内第三。其中中高端酒店720家，占比17.8%，中高端酒店客房数8.71万间、占比21.9%，占比呈逐季提升趋势。按经营模式分，特许酒店3124家、占比77%，特许酒店客房数29.93万间、占比73%，较17年均有提升。

如家RevPAR同增4.2%。18年经济型酒店出租率下滑，但平均房价增长，综合作用下RevPAR微增1.9%；中高端酒店出租率、平均房价双降，导致RevPAR同比下降5%，但从同店数据来看，如家经营18个月以上的成熟店出租率下滑1pct、房价同增3.6%，带动RevPAR同增2.3%，可见中高端酒店数据主要受新开店较多（全年净开业216家）拖累。如家总体RevPAR同增4.2%，主要是结构优化带来的。

酒店、景区净利率提升。18年实现归母净利润8.57亿元、同增35.84%，高增长主要是因为期间费用控制良好及出售燕京饭店、首汽股份等股权获得增量投资收益1.44亿元所致。其中如家酒店集团18年实现归母净利润8.11亿元、同增25.5%，净利率提升1.5pct至11.3%；南山景区实现净利润1.31亿元、同增20%，净利率提升4.6pct至29.1%，按照73.81%的权益比例计算，贡献并表净利润约0.97亿元。

投资建议：18年业绩符合预期，相比同行在轻资产扩张和中高端布局均有较大的提升空间。无论是携手凯悦，还是股权激励都体现了公司加强中高端布局的动能。在经济数据企稳的背景下，酒店需求回暖，叠加结构优化，RevPAR有望持续向好，公司较高的直营业务占比释放更高的业绩弹性。预计2019~21年归母净利润为10.16/11.79/13.42亿元，同增18.5%/16.1%/13.8%，EPS为1.04/1.2/1.37元/股。

风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合、新设品牌效果不达预期。

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