【国金晨讯】通威股份：量增价稳上调盈利预测；光环新网主业高速增长，版图持续扩张；3月经济数据：政策助力经济提前企稳

来源：国金证券研究所

研究点评

光环新网、通威股份、东方时尚、凯文教育、绝味食品、三垒股份业绩点评，3月经济数据评论（宏观），一季度经济数据点评（固收），资金面周报

3月经济数据评论：政策助力经济提前企稳

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲

数据

1季度实际GDP当季同比6.4%（前值6.4%），累计同比6.4%（前值6.6%）；3月规模以上工业增加值当月同比8.5%，累计同比6.5%（前值5.3%）；3月社会消费品零售总额当月同比8.7%，累计同比8.3%（前值8.2%）；3月固定资产投资当月同比6.5%，累计同比6.3%（前值6.1%）。

基本结论

GDP：宽松政策以及社融显著改善推动基建、建安投资增速回升，叠加衰退式贸易顺差，一季度实际GDP增速企稳；不过，由于价格下滑，名义GDP增速下滑较多。3月社融明显改善，并且财政支出增速显著增加，基建和建安投资受到明显支撑，回升较多，进而带动制造业和相应服务业生产回升。此外，进口增速下滑幅度明显大于进口，货物贸易衰退式顺差，净出口对实际GDP的拉动作用显著回升。不过，由于一季度PPI和CPI均有所下滑，价格整体下行，名义GDP增速下滑至7.8%，企业盈利受到拖累。

投资：3月基建和房地产投资带动固定资产投资整体上行。年初以来，基建融资环境显著改善，包括非标融资收缩放缓、地方政府专项债提前大量发行等，3月基建投资增速继续缓慢回升。2018年以来制造业利润持续下滑，产能利用率下行，制造业企业投资的积极性开始下降，制造业投资进入下行通道。房地产投资增速继续上升，主要原因可能在于建安投资仍然在回升过程中、土地购置费高位缓慢下滑。

消费：3月消费增速显著回升，地产链条和升级型消费上升较多是直接原因。3月消费增速回升到去年4季度以来的最高水平，消费明显改善。分项上看，地产链条和升级型消费回升较多，是消费改善的直接原因。

工业增加值：3月工业生产显著回升，除季节性因素以外，制造业需求改善也是重要因素。3月工业增加值当月同比达到2015年来以来除1月以外的最高值，表明生产显著改善。除了春节假日季节性影响外，制造业需求改善也是工业生产显著回升的重要因素，与此相印证的是2-3月PMI新订单指数都维持在高位。

1季度实际GDP增速提前企稳，未来会进一步上行吗？一季度实际GDP止跌企稳，是超预期的，是否意味着经济将会于二季度进一步回升呢？对于该问题的回答，需要了解一季度经济平稳的原因究竟是什么。直接原因在于工业生产回升，特别是非金属制品、黑色和有色金属等传统工业生产的较好。

支撑工业生产回升的因素可以从三个方面追溯，一是政策宽松，包括财政和货币政策。1季度社融余额同比为10.7%，财政支出同比为15.0%，政府性基金支出同比为55.9%，三者均好于去年四季度的水平。二是，基建和建安投资增速回升。基建和建安投资对钢铁、水泥、玻璃、有色金属等需求量较大，其两者回升均会带动传统工业生产增加。三是，衰退型顺差的支撑。3月进口的大幅下降和出口的超预期回升，带动了货物贸易顺差的明显改善。

从以上三个因素来看，政策进一步宽松的可能性不大，且还存在边际收紧的可能性；中美贸易谈判达成后，衰退型顺差对经济的支撑也会下降。不过，宽松政策对经济的正向影响存在一定滞后性，且基建和建安投资依然存在回升空间，两者对经济依然起到稳定性作用。此外，未来经济是否企稳回升，关键还在于增值税减税以后，能否显著改善企业盈利状况，进而带动需求和企业生产扩张。因此，经济将于二季度企稳回升的判断还需要进一步验证。从积极因素来判断，经济也不会显著下滑，这与我们去年10月份提出的经济增速渡过快速下降期的判断一致。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

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一季度经济数据点评：没那么坏，但也没那么好

总量研究中心-固收周岳/肖雨

基本结论

事件：统计局4月17日公布，一季度GDP同比增长6.4%，与前值持平；3月份，规模以上工业增加值同比增长8.5%，前值5.3%；1-3月累计，全国固定资产投资同比增长6.3%，前值6.1%；3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%，前值8.2%。我们对此解读如下：

一季度经济增速为何平稳？三个阶段性因素是关键：1）春节错位因素存在较大扰动；2）货币、财政政策年初“用力过猛”，可能后劲不足；3）净出口贡献度上升主要因为一季度进口增速下降导致的“衰退式”顺差增长。考虑到需求结构性改善仍未出现，基本面向下惯性不变。随着利空逐渐出尽，债市“机会大于风险”。

节后复产叠加低基数，工业增速大幅回升。当月同比增速的大幅波动主要因为春节错位因素的影响，18年由于春节较晚，节后复工节奏较慢，3月份工业增加值环比仅增长0.37%，而今年春节较早，3月份工业生产基本恢复正常，环比大幅增长1%。

地产基建拉动固投增速小幅反弹。一季度广义财政支出提前发力，“基建补短板”效果显现，回升空间仍有待观察。施工强度上升支撑房地产投资反弹，土地购置费用大幅回落。从前瞻指标看，包括商品房销售面积增速、新开工面积增速、到位资金增速等都有所好转，但阶段性回暖的背后结构分化趋势严重。

制造业投资增速延续回落趋势，内生动力弱化。制造业投资增长4.6%，相比前值5.9%延续回落趋势，一方面制造业企业盈利增速逐渐放缓，制约投资意愿，另一方面民企融资环境依然不容乐观，再融资压力较大，1-3月民间投资同样降至6.4%（前值7.5%）。从驱动因素看，无论是外需、企业盈利还是产能周期、库存周期，都难以构成制造业投资的支撑力量，内生增长动力依然较弱。

价格带动消费名义增速回升，地产消费阶段性反弹。3月社会消费品零售总额同比增长8.7%，较前值大幅上升0.5个百分点，但如果扣除价格因素，1-2月实际消费增速7.1%，1-3月实际增速6.9%，意味着3月份当月实际消费增速低于6.9%，相比前值明显回落。全年来看，消费需求依然缺乏大幅反弹动力，未来需要密切观察商品房销售和汽车销量变化。

风险提示：1）信用风险加剧，债市波动超预期；2）实体融资全面改善，利率大幅上行。

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光环新网业绩点评：主业高速增长，版图持续扩张

创新技术与企业服务研究中心-罗露/唐川

投资建议

预计公司 2019-2021 年分别实现净利润9.3/13.0/18.7，EPS 0.61/0.84/1.22 元（对应前次2019/2020年预测分别下调9.6%/10.7%），参考海外IDC龙头EQUINIX等估值及增速，我们认为公司合理估值在30倍EV/EBITDA，目标价24元，维持“买入”评级。

业绩概述

公司18年实现营收60.23亿元，同增47.7%；实现归母净利6.67亿元，同增 53.1%。19年一季度实现营收16.29亿元，同增21.8%；实现归母净利1.95亿元，同增41.4%。

经营分析

业绩符合预期，IDC和云驱动业绩高增长。IDC及增值服务营收同增47.8%，毛利率提升1.52pp，盈利能力持续增强。报告期内完成对科信盛彩的收购，IDC资源进一步增厚，可供运营机柜超3万个，储备机柜达10万个，预计未来两年将新上架2万个，产能释放下IDC业务将保持高速增长。云计算及相关业务营收同增52.4%，毛利率保持平稳，其中专注于AWS服务在华营销与服务支持的控股子公司光环云成立，自主开发的INSPIRE等多个平台已正式上线；子公司无双科技通过提高产品力及加大营销力度，吸引大量新客户，营收增长73.4%，净利润增长0.8%。

版图持续扩张，增长空间进一步打开。近期，公司跟岩峰签署合作协议，引入燕郊近2万个IDC机柜储备资源；跟上海电信签署战略合作协议，为上海IDC资源扩张打下基础。我们认为，国内IDC市场未来3-5年仍将维持高增长，预期公司IDC业务三年营收CAGR在40%以上。此外，根据Synergy Research Group，2018Q4中国IaaS市场AWS市场份额达9.7%，两年提高近8pp。作为实际上的行业制定者，AWS技术、生态绝对领先，未来在国内市场有望“保三争二”，公司作为主要合作伙伴将充分受益。

云市场对外开放不改公司IDC业务行业地位及合作模式。市场担忧国内云计算市场如对外资云服务厂商开放将对公司产生冲击，我们认为，云计算市场如开放也是一个渐进的过程，短期看，会从允许外商在自贸区自建IDC开始，对于机房资源主要在一线城市的光环不会有负面影响；长期看，主要的外资云服务厂商均已通过合作方式入局，本土IDC龙头具备资源与本地化服务优势，市场开放也不会改变公司与亚马逊现有合作模式。

风险提示：IDC机柜新建及上架率不及预期；云业务发展不及预期。

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通威股份业绩点评：量增价稳开启可持续高增长

新能源与汽车研究中心-电新姚遥/张思琴/张帅

投资建议

因公司电池片扩产速度超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2019~2021E年净利润分别为32.4（上调1.3%）、42.4（上调6.7%）、50.8亿元，对应EPS分别为0.84，1.09，1.31元。维持“买入”评级，对应上调目标价至16.8元，对应20倍2019PE。

业绩概述

公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年实现收入275.35亿元（+5.53%），净利润20.19亿元（+0.51%），符合预期；2019Q1实现收入61.69亿元（+18.14%），净利润4.91亿元（+53.36%），略超预期。

经营分析

量增、降本对冲产品大幅跌价，实现业绩稳增长：公司2018年多晶硅及电池片组件销量分别达到1.92万吨（+20%）和6.44GW（+61%），并网电站新增664MW达到1151MW。受531政策影响，2018年硅料价格跌幅近50%，电池片跌幅35%~45%。公司凭借多晶硅生产成本降至5.53万元/吨（-6%）、单晶PERC电池出货量增至3.5GW（+162%）、非硅成本降至0.25元/W以内，有效对冲价格下跌，支撑多晶硅和电池片毛利率分别达到33.8%和18.7%，同时电池片收入实现19%增长。

量增、降本、价稳逻辑将贯穿未来两年，支撑公司业绩可持续高增长：公司去年底至今年初新增6GW单晶电池及6万吨多晶硅产能已基本达产，形成12GW电池片及8万吨硅料产能。今年3月启动四川眉山10GW+成都四期3.8GW单晶电池片扩产项目，预计2019年底电池片产能将达到20GW。预计2019年硅料和电池片销量分别达到7万吨（+264%）和12GW（+86%）。同时硅料和电池片新产能的稳步爬坡将令成本结构稳步向4万/吨和0.2元/W的非硅成本目标靠近。

国内政策落地稳定产业预期，产品价格有望逐步企稳甚至反弹：本周国家能源局先后发布多份光伏电站建设管理政策文件，令国内需求释放节奏逐渐清晰，我们预计由于产业预期得到稳定，Q2产业链价格的走弱将告一段落，下半年几无新产能释放的硅料价格有望小幅反弹，而PERC电池虽仍有大量新增产能有待释放（预计到年底约达80GW），但供需整体仍然平衡，全年盈利能力有望好于预期。在国内需求大规模释放的支撑下，下半年乃至明年的行业景气将大概率维持高位。

风险提示：公司产能建设速度不及预期；海外市场增长不及预期；国内需求释放进度或电网接入能力不及预期。

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东方时尚业绩点评：异地扩张持续推进，业绩略有承压，山东湖北新分校开业在即值得期待

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

驾校是重资产高壁垒的行业，一旦形成竞争优势，较为稳固。现在驾校行业仍然非常分散，没有经过工业化、流程化的改造，东方时尚在服务质量、品牌形象、流程控制上具有明显优势，有望借助北京的成功经验进行异地扩张，山东淄博和湖北武汉项目预计19年5月和8月投入运营，未来持续多地扩张复制亦值得期待。我们预测公司2019-2020年归母净利润为2.41/2.79亿元，下调幅度分别为9%/12%，原因是对于北京市场增速的预测更为谨慎以及对于新项目盈利能力的预测更加保守，对应PE为42x/37x，维持增持评级，提高目标价至19元，看好新项目对收入端的贡献。

业绩概述

2019年4月18日，东方时尚发布2018年报及2019一季报。公司2018年实现营收10.51亿元，-10%YOY，归母净利润2.23亿元，-5%YOY，扣非归母净利润扣非1.29亿元，-40%YOY。2019Q1实现营收2.01亿元，-6%YOY，归母净利润0.29亿元，+108%YOY，扣非归母净利润0.05亿元，-55%YOY（非经常损益增加主要是计入当期损益的政府补助为0.35亿元）。利润减少的原因是北京疏散非首都功能政策、人口外迁（2017，2018年北京市常住人口同比均有下降）等原因，公司在北京地区的市场占有率虽然持续增长，但招生人数有所下降，导致利润随营收规模下降而减少，另外其他地区的子公司前期投入大，目前尚未完全投入运营，导致利润下降。

经营分析

北京地区作为公司的主战场，相对较为稳定，其他分校相对存在波动。分地区来看，2018年北京/云南/石家庄/荆州营收占比分别为82%/9%/3%/6%，毛利率分别为58%/16%/-118%/49%。

构筑跨地区品牌价值，四地占有率有所提升。2016年至2018年，公司在北京的市场占有率分别为27.4%、30%和35%，在昆明的市场占有率分别为9.8%、9.2%和11.7%，在石家庄的市场占有率分别为2.1%、3.4%和3.8%。2017年至2018年，公司在荆州地区市场占有率分别为25.9%和37.4%。东方时尚在四地占有率均有提高，在各个地区的竞争力逐年增强。

两年内三个新项目有望投入运营。2019年5月山东淄博项目、2019年8月湖北武汉项目有望投入运营，2020年5月重庆项目有望投入运营，新项目的运营有望带来营业收入的显著提升。

风险提示：新开办驾学盈利周期可能较长；北京驾培市场增速或将放缓等。

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凯文教育业绩点评：教育收入+128%YOY，19年有望实现扭亏转盈

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

高壁垒，高定位，强盈利能力公司，盈亏平衡后，业绩弹性较大。我们预测公司19/20年归母净利润为0.21/1.45亿元，下调幅度为60%/24%，原因在于对招生人数进行了更保守的估计，基于学校实际运营情况，下调了对毛利率的预测，对应PE为221x/31x，维持买入评级，目标价13.5元。

业绩概述

2019年4月17日，凯文教育发布2018年年报，公司实现收入2.42亿元，-61%YOY，归母净利润-0.98亿元，-521%YOY。收入下滑原因在于2017年同期公司桥梁业务和教育业务并行，2018年桥梁业务已经剥离。分业务来看，教育业务2018年实现收入2.09亿元，+128%YOY，增长较快。

经营分析

海淀学校2016年9月开始招生，已完成三批招生，朝阳学校2017年9月开始招生，已有两批学生入学。2018-2019学年海淀凯文学校与朝阳凯文学校在校生人数为1221人， +64%YOY，海淀学校可容纳学生约1500人，朝阳学校可容纳学生约4,000人，学校利用率仅为22%，提升空间大。

①海淀学校已经实现盈利：2018年海淀学校（凯文智信）实现营业收入1.40亿元，同比增长116%，2017年净亏损0.17亿元，2018年扭亏为盈，实现净利润0.21亿元，2017年净利率为-26%，2018年净利率为15%，盈利能力提升明显。②朝阳学校2019/2020学年有望实现盈亏平衡：一方面，海淀学校是轻资产模式运营，盈亏平衡周期较短，朝阳学校是重资产模式运营，折旧摊销较高，尚未达到盈亏平衡，另一方面，海淀学校比朝阳学校早一年开始招生，学校利用率更高，2018年朝阳学校（文凯兴）实现营业收入0.79亿元，净亏损0.71亿元，2019/2020年有望实现盈亏平衡，盈亏平衡点之后，业绩向上弹性较大，盈利能力或可期。

预收款项2018年底为1.71亿元，+80%YOY：主要系本报告期预收2018-2019学年学费，与学生人数增长相同步。2019Q1业绩报告显示归母净利润为-0.18到-0.23亿元，2018Q1归母净利润为-0.3亿元，亏损有所收窄，预计营业收入较去年同期增长80%。

2018年6月，公司公告协议收购美国瑞德大学下属三所学院，将业务范围由K-12国际学校教育延伸至高等教育领域以及海外领域，有利于打造凸显高端优质的教育品牌形象，扩大整体品牌影响力。同月，公司公告拟非公开发行股票，数量不超过发行前总股本的20%，拟募集资金不超过10亿元，将用于“青少年高品质素质教育平台项目”，该项目有望成为凯文跨地域扩张的重要一步，未来凯文教育有望定位为全国性业务布局的教育集团。

风险提示：学校招生或不及预期；民促法送审稿尚未发布等风险。

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绝味食品业绩点评：主业量价齐升，可转债助力产能扩张

消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/唐川

投资建议

我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入50.29/57.01/63.21亿，同比+15.13%/13.36%/10.88%;归母净利润7.69/9.01/10.51亿，同比+20.00%/17.20%/16.61%；实现每股收益1.87/2.20/2.56元，当前股价对应PE分别为24.2X/20.6X/17.7X，维持“买入”评级。

业绩概述

公司2018年实现营业收入43.68亿，同比+13.45%；归母净利润6.41亿，同比+27.69%；EPS 1.56元/股，每10股派息6.1元转增4股。

经营分析

门店数量增长9.5%，单店收入增加3.6%：公司18年Q4收入和归母净利润分别为11.02亿（同比+14.71%）和1.53亿（同比+23.6%），增长提速主要因为Q4开店加快，同时单店收入提升。截止18年末，公司在全国共开设了9915家门店（不含港澳台），同比增长9.5%，新增门店862家，截止19年一季度末总门店突破万家，正式进入万家门店时代。18年单店收入42.5亿，同比增长3.6%，单店效率提升。未来公司仍将保持每年新增800-1200家店的开店速度，叠加串串门店“椒椒有味”等市场扩张加快，确保收入持续增长。

鲜货类产品量价齐升，渠道格局良好：公司鲜货类产品收入42亿，同比+13.62%，其中量增4.7%，价增8.9%。分品类来看，禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入分别+16.87%/35.26%/29.22%/11.2%，均实现两位数增长。各分品类销量也均实现两位数增长。受益于2017年底提价，公司鲜货类产品出厂吨价提升8.5%，其中禽类价增7.7%，畜类价增11%，蔬菜类价增6.9%。分区域来看，华中和华东主销区稳定增长，分别实现收入11.4亿和11.2亿，同比+12.4%和+11.8%，西北和华南地区快速增长，分别同比+78.7%和+17.0%，海外市场也实现了5663万的收入，形成核心区域稳定、成长区域加速、新兴区域放量的良好渠道格局。

成本端压力缓解，可转债加码产能扩张：公司18年实现毛利率34.4%，下滑1.49个百分点，18年鸭附成本上升使得毛利率承压，为了应对原材料价格上涨压力公司已逐步备货应对，预计公司19年成本端压力将有所缓解。公司18年实现净利率14.7%，同比提升1.7个百分点，主因销售费用率下降2.8个百分点，费用投放效率提升。公司18年可转债顺利发行，募集资金用于进一步加码产能建设，天津、江苏、武汉和海南四地达产后预计将新增7.93万吨产能，对现有产能进行补充，巩固产能优势，持续强化竞争优势。

风险提示：门店增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全问题

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美吉姆业绩点评：美吉姆并表，早教龙头值得期待

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

我们预计19-21年公司归母净利润为1.32/1.54/1.93亿元，上调了19/20年盈利预测，上调幅度为301%/285%，上调原因为原模型中未体现19年美杰姆开始全年并表的影响，对应PE分别为59/51/40倍，维持买入评级，提高目标价至27.5元。

业绩概述

2019年4月16日，美吉姆（原证券简称为三垒股份）公布了年报，基本符合此前业绩预告，2018实现营收2.7亿元，+50%YOY，归母净利润0.3亿元，+72%YOY，归母净利润（扣非）为0.2亿元，+11%。剔除掉股权激励费用，归母净利润为0.6亿元，+ 209%YOY。

经营分析

2018年11月30日起天津美杰姆纳入合并报表，对收入和利润贡献大。美杰姆2018年合并报表范围内营业收入为0.3亿元，占总收入的12%，实现净利润0.2亿元，占总利润55%。剔除天津美杰姆并表的影响之后，公司原本的业务FY18营收为2.4亿，+31%YOY，净利率为4%，同比下降6pct。

拓宽教育行业布局，教育业务重要性显著提高，利润端得到明显改善。报告期内：①教育业务实现营业收入1亿，占总收入38%，利润为0.5亿元，占总利润160%。天津美杰姆2018全年营收为3.6亿元，+67%YOY，归母净利润为1.9亿元，+124%，超额完成了2018年度业绩承诺（美杰姆2018/2019/2020年业绩承诺分别不低于1.80/2.38/2.90亿元），楷德教育实现营业收入0.7亿元，+20%YOY，净利润0.3亿元，+26%YOY，超额完成了2018年度业绩承诺（楷德教育业绩承诺为2018/2019年净利润分别不低于2600/3200万元）。②制造业务2018年实现营收1.6亿元，占总收入62%，+37%YOY，利润为-0.2亿元，占总利润-60%，原制造业务营收增速仍然较高，但是盈利能力较差，处于亏损状态。公司自2017年收购楷德教育布局教育板块之后，盈利能力得到明显改善，2018年公司完成收购美杰姆，教育板块的业务得到延伸和加强，盈利能力进一步优化。

美吉姆成立于1983年，2010年引入中国，遍布全球 30个国家和地区，是极具国际竞争力的早教品牌。截至2018年12月31日，天津美杰姆在全国共有434家“美吉姆”品牌早教中心（2018年增加了94家，2017年增加了71家）。未来公司会加速稳步推进美吉姆加盟以及直营店运营业务，并计划拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场。美吉姆的竞争力在于——①先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化；②完整的加盟设计体系，加盟模式标准化，可复制和可扩张性强。

风险提示：快速扩张管理难度加大；制造业业绩下滑；商誉减值风险；财务费用可能会有所上升等风险。

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资金面监测周报：股基发行回暖，融资余额连续九周回升

总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇/栾豫宁

基本结论

一、央行投放与资金价格
央行终于在4月16日重启逆回购操作，投放流动性400亿。由于前期银行体系流动性总量处于较高水平或合理充裕水平，从3月20日至4月15日，央行已连续18个交易日暂停逆回购操作。4月是传统缴税大月，随着进入4月中旬，税期对流动性的影响将逐步显现；另外，本周有3665亿MLF到期，也对流动性造成一定压力。总体来看，近期流动性扰动因素增多，流动性总量有所下降；因此央行在4月16日重启逆回购，投放流动性400亿。资金价格方面，也反映出流动性较前期有所收紧，上周R007和DR007分别上行48.80、39.99个BP，10年期国债收益率上行6.55个BP。

二、汇率
人民币汇率近期总体保持稳定；美联储3月货币政策会议纪要偏鸽，美元指数承压。上周人民币兑美元即期汇率调升40个基点，人民币升值0.06%，4月12日报6.7145；本期美元指数下跌0.01%，欧元兑美元升值0.04%。

三、股市流动性跟踪
①个人投资者: 历年3月个人投资者均表现出积极入市的现象，今年较去年加速进场。3月上交所、深交所A股账户新增开户数合计为636.96万户，环比增速为106.84%，同比增速为37.58%；根据中国结算数据，3月新增投资者数量为202.48万人，环比增速为103.19%，同比增速为29.97%。

②基金发行：4月以来股基发行延续前期较快速度，本期股基发行规模近70亿。进入4月，股基发行仍保持较快速度，本期发行股票型基金3只，总规模69.55亿（上期7只，总规模60.57亿）。

③外资：本期陆股通资金大幅净流出129亿，主要为兑现阶段性收益；随着A股纳入MSCI比例提升正式生效日临近，外资或将恢复净流入。本期（0408-0412）陆股通资金大幅净流出129.01亿（上期净流入44.10亿）。

④杠杆资金：融资余额连续9周回升，突破9500亿，投资者加杠杆情绪持续升温。2月以来，融资余额持续回升，截至4月12日，两市融资余额达到9571.50亿（上期9370.10亿），环比上升201.40亿（上期上升237.90亿，上上期上升115.40亿），已连续9周净上升。

⑤产业资本增减持：产业资本连续10周净减持，本期净减持11.55亿（上期净减持2.15亿、上上期净减持40.34亿）。2月以来，伴随着市场上涨，产业资本开始减持，截至本期已连续10周净减持；本期产业资本增持3.63亿，减持15.18亿，由此净减持11.55亿。

⑥IPO：本期IPO募资规模下降，过会率达80%。本期上市新股1家（迪普科技），募资总额4.49亿（上期1家，募资总额19.37亿）；本期共有5家公司上会，其中4家通过，过会率达到80%。

风险提示：政策监管（金融去杠杆等政策力度超预期的风险）、货币政策超预期变化、市场剧烈波动等

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