熊锦秋：应如何看待“终结牛市情结”

　　来源：熊锦秋

　　一个天天上涨、让所有投资者都赚钱的股市又怎么可能存在，上市公司分红有限、畸高换手率还要消耗大笔交易费用，那投资者赚钱从何而来？目前除了一些大盘蓝筹股，多数中小股票估值都偏高，市场估值中枢从来都没有接上地气。

　　9月18日，原证监会主席肖钢在中国政法大学蓟门法治金融论坛做了题为《终结牛市情结——从2015年股市危机中学到了什么？》的主题演讲。笔者认为这是个非常好的反思。

　　肖钢指出，“当前全社会广泛存在牛市情结，原因在于在上涨市中，市场参与者都得到了好处”。造成A股牛短熊长的原因，包括“部分上市公司不具备长期稳定增长能力；A股价值投资理念难推行，趋势投资、投资交易成为主流；缺乏做空手段；政策目标频繁转移；中小股票估值长期偏高”等。

　　肖钢的这些观点可谓一针见血，说出了不少市场人士的心里话，笔者基本都赞同。目前A股市场基本没有空头，想融券做空也难借到股票，投资者、大股东、董监高都是多头，谁都愿意牛市，全社会普遍存在牛市情结，甚至把股市涨跌看作是监管部门的政绩。

　　一个天天上涨、让所有投资者都赚钱的股市又怎么可能存在，上市公司分红有限、畸高换手率还要消耗大笔交易费用，那投资者赚钱从何而来？目前除了一些大盘蓝筹股，多数中小股票估值都偏高，市场估值中枢从来都没有接上地气，就犹如一条悬在半空之中的大河，为了维持不决堤飞流直下，就只能引导社保基金、养老基金、保险资金等资金入市，来抬举、维持市场估值中枢。

　　肖钢指出，推进监管转型要实现“六个转变”，包括监管取向从注重融资向注重投融资和风险管理功能均衡、更好保护中小投资者转变。在笔者看来，最 需实现的转变，就是从维持股市估值泡沫向挤泡沫、推动估值接地气转变，估值越接近内在价值，就越对投资者有利。

　　目前恒生A、H股溢价指数为128，也即在内地和香港两地同时上市的成份股中，A股总体比H股要贵28%；且两地同时上市股票主要是大盘蓝筹股，大盘蓝筹A股尚且如此，其它中小A股估值更是高得离谱。正因为A股估值过高，市场也就频频演绎上市公司大股东、董监高减持的戏码，大股东从中小投资者手里套取巨量财富，高估值环境等于让中小投资者任由人宰割。

　　股市风险、金融风险由何而来，多是泡沫滋生之后破裂引发。一个估值接地气的市场，市场风险可降低到极小程度，即便股价短期跌破内在价值，投资者大不了多拿一段时间，等待上市公司分红就是；事实上，老百姓日常投资企业股权也多是这个目的，但到了A股市场，投资者投资股票更多是为了赚波动差价、赚其他投资者的钱，股市存在太多的投机赌博成分。

　　A股估值过高，一个原因是股市进口不畅、出口更堵，坏公司出不去、好公司进不来。实施注册制是解决这个问题的一个有效办法。目前科创板注册制还在试点之中，有关各方对注册制的认识也还不太统一，即便在科创板也还没有形成大批量上市的现象，当然这也与符合科创板定位的企业数量比较有限相关。笔者建议，除了科创板，创业板、主板、中小板也应尽快实施注册制，企业只要满足信披要求、满足发行和上市基本门槛，就有资格进入A股；相比目前一些存量上市公司的信披质量，在注册制审核中企业信披质量或许更高，没有理由去极度严苛限制企业上市。

　　A股估值过高的第二个原因是中小股票坐庄操纵。当前中小票逐渐形成的一个主流操纵手法，就是庄家将股价哄抬至涨停板附近吸引注意力，利用散户跟庄暴富的交易心理，尤其散户对连板股可能成妖的心理预期，形成典型的连续涨停板市场操纵手法。在笔者看来，这其中涉嫌“连续交易操纵手段”、“虚假申报操纵手段”、“尾市交易操纵”等多种操纵手法，监管部门应果断出手，将操纵者绳之以法，以此引导市场形成对股票理性估值的投资氛围。

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责任编辑：陶然