刚刚中国也"降息"了：A股、楼市影响有多大？

　　中国基金报 泰勒

　　自从LPR（贷款市场报价利率）改革之后，每个月20号的报价都是市场关注的重点，而又因为美联储刚刚再降息25基点，全球的各大央行也跟着降，所以，9月20日LPR利率的报价，将成为重要的政策观察窗口。

　　果然降了！LPR“降息”来了

　　9月20日上午，全国银行间同业拆借中心公布了最新贷款市场报价利率（LPR）——1年期LPR为4.20%，5年期以上LPR为4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基点，连续第二次下降。

　　这是第二期采用新形成机制的LPR，此前第一期1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%。

　　由于此前央行宣布全面降准0.5个百分点，同时再额外定向降准1个百分点，所以市场普遍认为第二期LPR利率继续小幅稳步下行是大概率事件。新的LPR也继续反映了前期市场利率下行的影响，未来实体经济的融资成本将有所下行。

　　值得注意的是，5年期以上LPR没变，说明近期降息拉低了市场利率，但5年期以上LPR没变，则说明监管层防范房贷利率下行的意图（房贷利率一般参考5年期以上LPR），释放不放松楼市调控的信号。

　　8月20日，新LPR首次报价较此前有所下调，其中，1年期LPR报价4.25%，较之前1年期LPR的4.31%水平下降6bp，较1年期贷款基准利率下降10bp；5年期LPR报价4.85%。

　　为什么是降LPR利率而不是MLF利率

　　分析人士指出，MLF利率下调预期落空，降准之后紧接着“降息”，可能引起“大水漫灌”的误读。在LPR与MLF利率挂钩后，MLF利率变化将通过LPR影响信贷定价。华创证券首席宏观分析师张瑜认为，降准实施后随即下调MLF利率，释放的宽松信号过于强烈。

　　另外，下调政策利率对汇率影响也需考虑。民生证券首席宏观分析师解运亮认为，人民币贬值与“降息”存在一定替代效应，下调MLF利率不必急于一时。

　　中信证券研究所副所长明明认为，贷款利率市场化机制初形成，降成本更多倚重压缩LPR与MLF利率利差。与2018年货币政策的主要矛盾是货币数量宽松但未能促进信贷规模增长不同，今年以来货币政策的主要矛盾是市场利率下行但不能引导贷款利率下行，因而利率市场化、LPR定价机制的改革加速推进。在前期全面降准和LPR利率机制改革推进后，降息政策仍然在观望中，坚持以改革的方式降成本，那么就需要通过压缩LPR与MLF利率利差来继续压低LPR报价，并引导贷款利率下行。

　　在LPR新报价机制下，MLF与LPR的利差也并非恒定不变，月度报价会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价。LPR首次报价下行幅度小，此前前1年LPR报价4.25%，与1年期MLF操作利率利差仍然在95bps，与1年期贷款基准利率9折的3.915%利差仍有33.5bps。理论上1年LPR与1年期MLF利率利差仍然存在最大33.5bps的压缩空间。因而在动用降息工具前，仍然可以通过进一步压缩LPR与MLF利率的利差的方式来引导贷款利率下行。

　　短期来看，通过下调MLF利率带动LPR利率下调的必要性不强，但待LPR在新发放贷款中应用度提高，届时MLF利率下调的窗口期才会打开。

　　光大证券首席银行业分析师王一锋表示，降准与MLF利率下调互不干扰，可以共同强化LPR下降效果。在LPR报价过程中，采取MLF+点差的形式进行报价，但MLF价格在定价模型中所占的比重并不大，MLF降低仅部分反映在资金成本中，另一部分资金成本的变化则反映在点差之中。如果单纯降低MLF来引导LPR明显下行，则对银行体系形成直接挤压，银行内在降价动力不足。为明显调降LPR利率，一方面，央行需要从基准利率入手，通过调降MLF利率降低LPR利率；另一方面，也需要通过降低资金成或改善风险成本，释放政策红利，方便更好地引导贷款实际利率的下行。

　　MLF利率为何不降？

　　先来简单讲一讲MLF跟LPR的关系，LPR的报价方式为按照MLF加点形成。也就是说LPR=MLF利率+加点。

　　我国MLF利率主要有3期、6月期和1年期三种，其中1年期投放最为常见。目前，我国1年期MLF利率为3.3%，低于现有的贷款基准利率和LPR利率，被认为能一定程度引导贷款利率下行。

　　MLF利率是指央行借钱给商业银行的利率，再由有资格与央行进行MLF的银行释放流动性给其他银行或贷款给企业。

　　在17日 的时候，央行开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，利率为3.30%，不开展逆回购操作。相关数据显示，当日，共有2650亿元MLF和800亿元逆回购到期，这意味着，央行缩量进行MLF续作，但利率并未下调。

　　事实上，在央行此次降准前，从8月中旬开始，MLF利率就成了宏观固收圈内热议的话题。按照先前市场推测，央行9月17日MLF操作有三种可能的组合：一是央行不续作MLF；二是央行续做MLF并下调操作利率；三是央行续做MLF，不下调操作利率。前两种组合各有“拥趸”，第三种最为“冷门”。结果，央行选中了这个“冷门”。

　　业内人士表示，央行此次保持MLF操作利率不变，表明本轮货币政策逆周期调节将强调循序渐进，避免利率大幅波动，也为后期相机抉择、灵活应对经济金融形势波动留出更大政策空间，后期货币政策仍有进一步加码逆周期调节的必要，但不改稳健基调。

　　有分析师表示，新LPR形成机制改革推出不久，央行将会观察改革推进效果，特别是银行贷款利率换锚后，新发放贷款参考LPR定价比例、贷款利率中的风险溢价变化以及企业贷款融资综合成本下行情况，来决定是否下调MLF操作利率。他同时表示，逆周期政策调节需求上升，但8月最新数据也显示，CPI继续保持2.8%的较高水平，这意味着保持物价稳定在央行货币政策权衡中的比重在上升。他说，当前保持MLF操作利率不变，也可为后期相机抉择，灵活应对经济金融形势波动留出更大的政策空间。

　　不过，这并不代表未来MLF利率下降没有可能。在国内经济下行压力加大、全球货币宽松潮加剧的背景下，利率下调的窗口已经打开，市场已将目光聚焦在了第四季度。而无论是降准，还是下一步央行可能进行“降息”，货币政策仍有望保持总体稳健。

　　LPR“降息”对股市楼市有何影响？

　　1、对股市是利好。

　　2012年以来，利率市场化改革加速推进，历次政策推出后，A股均迎来阶段性上行，本次LPR形成机制改革将提振短期市场风险偏好。

　　从中长期来看，本次LPR形成机制改革，旨在提高利率的传导效率，推动降低实体经济融资成本，一方面，企业经营利润有望直接受益于此而提升；另一方面，成本下降预期下，有利于提高企业的预期投资收益率，对于改善实体经济的融资需求具有积极的作用，进而为股市上行提供更有力的支持。

　　2、对楼市的影响

　　一年期LPR下调了，而5年期以上LPR没变，说明近期降息拉低了市场利率，但5年期以上LPR没变，则说明监管层防范房贷利率下行的意图（房贷利率一般参考5年期以上LPR），释放不放松楼市调控的信号。

　　短期利率下调，对于房贷时间较短的是利好！对于地产公司来说，也是重要的利好，因为地产公司的银行借贷大多以短期为主，也会相应的贷款利率有所下降。

责任编辑：凌辰 SF179