苏宁收购家乐福 能绕开阿里吗？

　　苏宁收购家乐福 能绕开阿里吗？

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　　苏宁小店亏损严重，苏宁押注传统商超。但家乐福中国连年亏损，且资产无法覆盖它的债务，苏宁这笔收购划算吗？

　　文丨甄祥晴

　　编辑丨林桔

　　来源 | 投中网商业深度

　　家乐福中国终于卖了。接手的不是阿里巴巴，也不是腾讯，而是苏宁。

　　6月23日晚，苏宁易购发布公告，将以48亿元现金或等值欧元收购家乐福中国80%股份。

　　根据公告内容，家乐福中国位居中国快消品（超市/便利店）连锁百强前10。2017年、2018年家乐福中国分别实现营业收入324.47 和299.58 亿元，净亏损10.99 亿元和5.78 亿元。而且，这两年它在中国的资产总额小于它的负债总额，处于资不抵债状态。

　　苏宁48亿元现金换算下来，家乐福中国估值达60 亿元——只相当于永辉超市6% 市值。分析师认为，受互联网的冲击，家乐福中国业务处于艰难时刻，这也是其估值低的缘故。截至目前，家乐福中国市销率（估值/销售额）只有0.2倍，远低于A股超市行业2018年市销率平均值0.88倍及中位值的0.7倍。

　　交易完成后，苏宁为家乐福中国控股股东。在公告中，苏宁也表示，将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成，在一段时间内保持相对独立的运作，家乐福中国人员、物业租赁等方面不会发生重大变化。

　　届时，苏宁将委派5名监督董事、家乐福中国委派2名共同组成监督董事会负责监督管理董事会并向其提供建议。同时再设立管理董事会（共1人），主席即为家乐福中国CEO，负责家乐福中国日常管理运营。

　　与此同时，双方约定股权交割完成后的三年内，均不得将其所持家乐福中国股份向第三方转让，但向双方各自的关联方转让除外。

　　“家乐福所带来的品牌效应、会员基础、供应链协同等都将整体提升苏宁易购的效率。”一位零售分析师告诉投中网。

　　为了线下门店

　　苏宁解释说，收购家乐福主要是为了加速大快消品类发展、建立大快消品类全国仓储供应链基础设施建设。

　　去年永辉和腾讯打算入股家乐福，也用了同样的理由：获取家乐福已有的优质物业资源，提升线下门店竞争力。

　　“家乐福中国资产对此有比较客观的评估，至于它最终站在哪一方，资本市场还是一个以股东利益至上兼顾其他利益团体的主体。”银河证券零售分析师李昂对投中网表示。

　　截至2019年一季度末，家乐福中国在国内有210家大卖场、24家便利店、6个大型大型仓储配送中心和3000万会员，家乐福的店面建筑面积超过400万平方米，覆盖22个省份的51座大中型城市。

　　同一时期，苏宁在中国在700多个城市拥有超过8881家商店，也是淘宝天猫、京东以外的第三大电商平台。

　　但目前苏宁也面临着原来业务主力家电门店同店销售下滑的问题，它今年一季度收入增长25.4%主要来自三方面：新开超市门店、母婴新店和新快消店等非电类门店扩张。

　　苏宁财报显示，2018年下半年以来，苏宁与大润发等合作的超市门店已开482 家；红孩子母婴一季度末门店数同比净增103家至163家，且同店销售增长15.7%；苏宁小店则在今年一季度末门店数净增5075家至5098家。根据规划，苏宁小店门店将在今年年底达1万家。

　　门店快速扩张，也在侵蚀苏宁的利润率。

　　目前，苏宁扣非后的主营业务利润一直在亏损中，其是通过转卖股份才获得盈利。2019年一季度，苏宁扣除投资银行理财、万达商业等非经常性损益后，苏宁易购的主营业务亏损高达10亿元，主要是苏宁小店亏损较大以及物流集团业务扩张的阶段性亏损。

　　对于苏宁来说，苏宁的资源与能力能否对家乐福实现有效整合，并实现扭亏为盈将是巨大挑战。国泰君安快销团队表示，供应链与管理效率优化尤为重要，或许能改善苏宁的运营费用率，而这是家乐福擅长的领域。

　　一位分析师向投中网表示，“按照苏宁现在做快消的思路，做300亿销售额，亏个15亿应该是正常的，家乐福300亿销售额，只亏损5亿，而且未来有机会能够通过改造把亏损收窄，甚至不亏，就是巨大胜利。”

　　绕不开的阿里巴巴

　　1995年家乐福进入中国，也是中国第一家外资零售超市。但近年来受到互联网冲击，家乐福中国营收和利润纷纷下滑，2017年以来多次被传出售。

　　今年5月8日，彭博社援引知情人士透露，家乐福正在考虑包括出售中国业务在内的多个方案，并已开始接触潜在买家，当时报道中称“家乐福可能会为中国业务寻求约10亿美元（折合68.7亿元）。”

　　最终，家乐福中国以48亿元的低价卖给苏宁，也反映了外资商超在中国的沉浮。

　　与家乐福差不多时间进入中国市场的沃尔玛，已连续关闭位于济南、深圳等多地的大卖场。有媒体统计，在过去的三年半中，沃尔玛已经在中国市场关闭了70余家门店。

　　去年，沃尔玛中国还找了腾讯共同宣布正式结成深度战略合作伙伴关系。而阿里巴巴则早早买下了欧尚和大润发的母公司高鑫零售……基本上，几家大型外资超市要么退出中国，要么找腾讯、阿里巴巴合作。

　　有业内人士表示，苏宁买入家乐福中国的交易，背后也有着阿里巴巴新零售的影子。

　　2015年，阿里巴巴曾以约283亿元人民币战略投资苏宁，成为第二大股东。当时双方的合作包括三个方面：

　　在电商领域，双方将成立合资公司，主打3C数码以及百货等品类，在淘宝网专门开辟的位置上自营。天猫上将成立“苏宁易购天猫旗舰店”。

　　苏宁自有的物流配送体系将成为菜鸟网络的合作伙伴，未来将开放给第三方的合作伙伴使用。

　　最后，线上和线下打通，苏宁全国家门店与阿里巴巴体系全面打通。苏宁所有门店向阿里巴巴用户开放对消费者的物流、售后和支付结算等服务，同时共同规划境外业务的拓展。

　　当时，苏宁以140亿元认购2780万股的阿里巴巴新发行股份。但到了2018年2月28日晚，苏宁第三次抛售了阿里巴巴的股票——至此，已全部卖光所有阿里巴巴的股票。

　　这笔2015年140亿元的投资，三年间共计为苏宁带来了141亿元的收益，超过了它连续两年的净利润之和。

　　成立于1990年的苏宁曾是中国最大的零售商之一。同样受到了互联网电商的冲击，苏宁从2008年起奋起直追，在零售、金融、物流和大数据均有布局，最终也选择与阿里巴巴合作。

　　尽管苏宁在零售大战中的野心和布局并不小，但它似乎离不开阿里巴巴。