银河娱乐(00027)3Q19超预期，受益于贵宾业务高赢率

原标题：银河娱乐(00027)3Q19超预期，受益于贵宾业务高赢率 来源：中金公司

3Q19业绩超预期

银河娱乐(27。HK)公布3Q19业绩：净收入达127亿港元，同比下降2%，环比下降4%；经调整EBITDA达41.12亿港元，同比上升6%，环比下降5%，超市场一致预期3%，超中金预期4%。

盈利超预期是因为：1)澳门银河贵宾赢率走高(3Q19：4.36%vs3Q18：3.35%)；2)建材业务强劲，建材EBITDA达3.21亿港元，同比增长64%，环比下降12%。

发展趋势

管理层于业绩电话会上表示：1)银河旗下物业的两间贵宾厅装修已经完成，于4Q19初已重新投入运营；2)中场赌客数据库持续扩容，高中低端均有新客户录入，但赌客每把赌注大小及博彩时间均出现降低；3)2019年10月生意较弱。

管理层于2019年8月宣布了有关澳门银河三期(中金预计2021年一季度开业)的项目细节，三期将新增1)700间酒店房的HyattHotel Andaz；2)面积500,000平方英尺、可容纳16,000座的银河剧院；以及3)包含400,000平方英尺展览区和一个可容纳650座剧院的银河国际会展中心。

盈利预测与估值

我们略微上调2019e/20e净收入0.4%/0.3%，基于收入结构改善，上调2019e/20e调整后EBITDA2.7%/1.6%。

当前股价为55.30港元，对应14x/14x2019e/20e EV/EBITDA。我们维持中性评级和目标价54.80港元，对应14x2019e EV/EBITDA，较当前股价有0.9%下行空间。

银河娱乐(00027)3Q19超预期，受益于贵宾业务高赢率