H&H国际控股(01112)Swisse销售持续承压

原标题：H&H国际控股(01112)Swisse销售持续承压 来源：广发证券

核心观点：

公司发布2019H1业绩公告(未特殊注明则为人民币)

公司2019H1收入同比增长11.4%至5095百万元，其中婴幼儿配方奶粉收入同比增长14.7%至2401百万元，益生菌补充剂收入同比增长6.3%至589百万元，其他婴幼儿产品收入同比增长107.4%至271百万元，Swisse业务收入同比增长2.1%至1834百万元。归母净利润同比增长85.5%至713百万元，经调整可比净利润同比下降13.1%至609百万元。调整项目为外币兑换损益等非现金和非经常项目，2019H1为-104.1百万元，2018H1为316.7百万元。Swisse中国主动销售收入增加21.9%，其占Swisse业务收入比例为40.9%。公司披露2019年首7月集团总收入同比增长5.3%。7月收入增速下降原因为618电商活动使保健品和母婴产品部分需求前移、澳洲市场代购行为减少和公司产品面临增长阻力。

Swisse仍面临需求压力

澳新代购渠道的持续低迷显示公司仍然面临需求压力。公司面临代购渠道持续低迷，未能持续打造出新爆款产品以及内地保健品市场竞争加剧产生的压力。我们认为Swisse仍未见复苏迹象，建议关注其双十一表现。

调整2019-2021年盈利预测至2.20、2.26和2.51元/股

我们调整公司2019-2021年盈利预测到2.20、2.26和2.51元/股以反应Swisse的业务压力和非经常因素变动，当前股价对应未来3年的P/E倍数分别为14.58、14.13和12.75倍。公司非经常因素导致净利润波动较大，我们使用EV/EBITDA估值。公司历史估值约10-12倍FY1EV/EBITDA，考虑到Swisse需求的压力，我们给予公司2019年10倍EV/EBITDA估值，调整公司合理价值为31.55HKD/股，评级维持“卖出”。

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