小米集团-W(01810)利润实现增长，海外市场增长抵消国内市场的疲软表现

原标题：小米集团-W(01810)利润实现增长，海外市场增长抵消国内市场的疲软表现 来源：中金公司

2季度业绩符合我们预期

小米集团公告2季度业绩：营业收入同比增长14.8%；剔除投资收益的非通用会计准则净利润同比增长45.6%，均符合我们预期。我们维持谨慎看待小米的智能手机业务，但考虑到物联网业务快速增长，维持跑赢行业，估值(对应19倍2019年非通用会计准则每股盈利)和13.5港元的目标价不变。

发展趋势

智能手机：海外市场增长抵消国内市场的疲软表现。2季度小米智能手机业务收入同比增长5%，出货量持平，毛利率同比增长4.8个百分点。欧洲市场份额增长抵消了国内市场的疲软表现(IDC数据显示同比下降20%)。我们认为这主要是间接受到华为被列入美国实体清单事件的影响。关键问题是，2020年对于小米国内智能手机业务来说，5G将是机遇还是挑战。小米表示，它已经为这场竞争做好了充分准备，并计划今年9月在中国推出首款5G智能手机，预计5G市场将从第二季度开始起飞。考虑到市场份额变化的影响，我们下调2019年和2020年出货量预测至1.2亿台和1.31亿台。

物联网和生活类产品：电视推动增长。小米报告物联网业务收入同比增长44%，主要得益于小米电视。AVC数据显示，自4月份以来，小米电视在国内所有销售渠道销量均排名第一。基于靓眼业绩，我们认为公司有望实现年度目标。

互联网业务：宏观环境疲软影响广告业务。由于宏观经济疲软导致广告和游戏销售额下滑，公司互联网业务收入同比增长16%。考虑到这种不确定性，我们将2019年和2020年互联网收入下调9%和17%。

盈利预测与估值

考虑到4G向5G转换过程中的不确定性，我们将2019年和2020年收入预测分别下调8%和9%，将2020年非通用会计准则净利润预测自140亿元下调至130亿元，下调幅度为9%。当前股价交易于18.7倍2019年非通用会计准则市盈率和15.6倍2020年非通用会计准则市盈率。维持跑赢行业评级和13.5港元的目标价，对应27倍2019年市盈率，较当前股价有43%的上行空间。

小米集团-W(01810)利润实现增长，海外市场增长抵消国内市场的疲软表现