药明生物(02269)订单产能增长趋势良好，项目推进生产端逐渐发力

原标题：药明生物(02269)订单产能增长趋势良好，项目推进生产端逐渐发力 来源：中信建投

事件

8月19日晚，药明生物发布2019年中期报告，实现营业收入、归母净利润、经调整后归母净利润分别为16.07亿、4.50亿、5.22亿人民币，分别同比增长52.4%、80.3%和76.0%，实现EPS为0.37元/股。

简评

收入、利润均保持高增速，业绩持续放量

2019H1公司收入增速达到52.4%，继续维持高增速，公司临床前阶段的项目持续推进至临床后期，同时通过新建产能，公司获得了更多的临床后期项目收益。目前公司IND后收入达到7.92亿元，增长98.91%，在总收入中占比首次接近50%。公司坚持“Follow the molecule”的战略，此前大部分项目在IND前阶段，随着综合项目的持续向后推进，IND后收入占比会快速增长。

利润端来看，2019H1增速依旧维持在高水平。上半年毛利率为41.76%，相较去年同期增长2.42个百分点，提升的原因是新厂房的利用率提升，以及里程碑收益和高毛利的综合型项目数量增长。同时得益于公司成本控制和运营效率的提升、政府补贴、汇率等综合影响，公司的净利润率达到27.96%，提升4.32个百分点。

费用方面，公司上半年销售(2635万，+32.2%)、行政费用(1.50亿，+71.9%)有较大幅度增长。销售费用的增长主要由于公司订单的拓展，反应了公司的业务发展能力。行政费用增长主要是由于人员数量快速增加以及相应的办公成本、折旧等增长。

订单数量增长明显且延续性强，产能空间和使用效率大幅提升订单结构持续优化，研发前后、期订单延续性强。订单方面，公司在手的综合项目数量由2018年同期的187个增长至224个，包含了32个新增项目，其中1个项目是从外部转入的III期临床项目，体现出公司优秀的技术平台优势。综合项目汇总，IND前订单保持稳健提升(98个-106个)，临床阶段项目数量增长明显(89个-118个)，I/II期临床项目由78个增长到102个，III期临床项目由10个增长到15个，10个项目从临床前进入早期临床阶段，公司订单结构不断得到优化。

在手订单金额充分，保证后续业绩增长。公司目前在手订单金额达到17.36亿美元，相较2018年同比增长225.09%，其中将于3年内完成的订单金额为8.50亿美元。公司未完成的潜在里程碑金额达到28.94亿美元，同比增长132%，2019H1公司里程碑收入约3060万美元，同比增长75.9%。充分的在手订单和大量潜在里程碑收入为公司未来业绩的高增长提供了保证。

产能利用率和空间提升，为业绩放量提供基础。产能方面，公司在无锡、上海、苏州的三个运营基地运行效率不断提升。无锡基地首个商业化生产设施MFG1已经投入运营进行Ibalizumab的生产，MFG2、MFG3均投入使用，目前产能利用率在60%以上。MFG4预计2019年投入生产。随着公司临床项目的不断增加、长期的全球化战略和潜在客户需求，公司仍在持续规划产能扩建方案，预计未来总产能将达到28万升左右，达到全球领先水平，也为未来业绩增长保证了空间。公司充足的产能有利支持4周内启动任何项目。

全球化布局优秀，满足不同客户需求。除此之外，药明生物全球化布局也不断拓展，率先提出“全球双厂生产”的概念(在美国、欧洲、中国三地选择两处进行生产)，保证客户供应商切换的需求，也体现了公司强大的全球业务覆盖能力。2018年公司启动爱尔兰的生产基地建设，也进一步拓展了海外的产能布局。

客户覆盖龙头制药企业，国内收入占比逐渐扩大拥有市场最优秀的客户资源，客户粘性高。2019H1，公司服务客户194家，相比2018H1增长15.5%；其中前10大客户的平均收益为0.80亿元，同比增长31.5%；单个项目的平均收入为717万元，同比增长27.2%，反映出药明生物强大的客户粘性，以及获取大订单能力的提升。

全球化布局完善，欧洲区业务快速增长。收入分布上看，公司欧洲区收入占比有所扩大。随着公司爱尔兰产区的建设和服务能力的拓展，2019H1公司欧洲区收入增长112%，公司与瑞士10家客户签订了17个项目的合作协议，瑞士成为公司欧洲最大市场。欧洲是国际领先生物药CDMO企业Lonze、BI等的总部所在，药明生物在欧洲的高增速折射出其优秀的全球竞争力。另外中国区受益于创新药政策仍保持53.7%的增速，美国作为做大市场，增速同样保持在51.7%，反应出公司优秀的全球化布局能力。

技术平台全球领先，提升订单执行效率

研发团队全球领先，核心团队稳定性高。公司目前研发团队达到1682人，是全球最大的生物药CDMO研发团队。公司2019H1员工总数由年初的4141人迅速扩大到4512人，预计到年底将达到5600人左右，其中拥有博士学位人数达392人。公司2019H1核心员工保留率达到98%，团队稳定性也保持行业领先。

订单结构中高难度订单增长迅速，优质订单吸引力强。强大的研发团队和产能可以支持公司目前每年完成60多个新药临床实验申请和5个生物制品许可申请。目前公司拥有58个first-in-class项目，且订单结构中融合蛋白、ADC、双抗药物数量快速提升，增速显著高于单抗药品，提示公司对于优质订单的吸引力更强，技术平台全球领先。

领先的技术平台提升公司药物开发能力、订单运行效率及生产能力。凭借优秀的技术团队和充分的研发投入，公司已经建立起了众多拥有自主知识产权的技术平台，提升了公司的生产效益。2019H1，公司双特异性抗体平台WuXiBody与全球不同地区70个客户在谈项目，目前授权项目数量达15个。公司细胞系开发平台WuXia每年开发超过60个IND项目，产量全球领先。公司的WuXiUP平台通过连续细胞培养技术和连续柱色谱技术，使2000升的一次性生物反应器可达到20000升传统不锈钢反应器的产量，表达量最高可达30-50g/L，大幅提升了生产效益。

生物药市场广阔，公司未来空间巨大

生物药是目前制药行业中增速最快的细分赛道之一。全球在研药物管线中大分子药物占比高，且相对较高的临床成功率预计将使未来能够上市的生物大分子药物数量进一步增长。双特异性抗体、免疫疗法、ADC药物、细胞疗法等特殊类型药物也均有突破性创新。中国在政策东风的加持下，创新药整体研发加速，大量Biotech公司着力于生物药研发，未来生物药研发面临井喷态势。药明生物作为国内首屈一指的生物药研发生产外包服务商，技术实力、全球化布局均非常优秀。在行业高景气的情况下，我们预计公司未来仍有望维持较高的业绩增长。

盈利预测及投资评级

我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.9亿、18.7亿和30.3亿人民币，对应增速分别为74.16%、70.78%和61.81%，对应当前股价的PE分别为93、55、34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

药明生物(02269)订单产能增长趋势良好，项目推进生产端逐渐发力