融创中国(01918)业绩如期高增，可售充足、开启降负债稳发展模式

原标题：融创中国(01918)业绩如期高增，可售充足、开启降负债稳发展模式 来源：中泰证券

投资要点

事件：8月22日，公司发布2019年上半年业绩公告，上半年实现营收768.4亿，同比+64.9%；实现归母净利润102.9亿，同比+61.7%。

业绩大增，盈利能力改善

1)业绩放量：公司2019年H1营收同比+64.9%，归母净利润同比+61.7%，扣非后归母净利润同比+128.4%，因先前销售大幅增长，现今竣工结转交付，业绩得以释放，未来仍存高增空间；2)毛利率小幅上升：公司2019年H1毛利率25.2%，同比增加0.5个百分点，净利率14.4%，同比增加0.6个百分点，由结转项目利润率较高所致，考虑到公司资源质优且成本低廉，未来随着高毛利项目陆续结算，利润率大概率继续上行。

上半年销售2141.6亿稳居行业前五，下半年可推货值超5700亿

1)销售额实现高基数下有质量的增长：公司2019年H1实现合同销售额2141.6亿，同比增长11.8%，位列行业第五；2)下半年可推货值充裕：下半年公司预计将有超过420个项目可售，总货值超5700亿，其中超过80%位于一二线城市，公司坚持做品质产品与围绕核心城市布局策略，对去化较为有支撑。

土储量足价廉，优势突出

截至报告期末，公司及联营企业持有土地储备2.13亿方(不包含旧改等协议状态)，对应货值预计2.82万亿，其中超83%位于一二线城市，平均土地成本4307元/平。以较低的成本获取的大量一二线土储，是公司的核心竞争力之一，在支持快速销售，释放回款与利润，降低杠杆等方面能提供有力支持。

财务稳健，已进入降杠杆通道

1)现金充足，无偿债压力：截至报告期末，公司现金及等价物1380.0亿，较去年期末增加14.8%，对下半年到期有息债覆盖率为3.1倍；2)经营健康，杠杆可控：由于销售增加，上半年公司经营业务现金流入净额430.8亿，此外，公司资本负债比率67.3%，较去年期末59.9%有所上升，但从公司长期发展战略看，目前已进入持续降负债通道，按公司计划，下半年土地投资力度将减弱，而销售回款保持稳定，整体杠杆水平大概率会降低。

投资建议：公司上半年业绩如期高增，由结转滞后销售1.5-2年推算，后续业绩还将持续释放。公司产品+资源两大优势仍在，上半年资金面维持强劲，展望下半年，公司也提出了控投资、降杠杆、稳健发展的经营策略，这一转变积极响应了当前政策和市场的方向；同时，在融资进一步收紧，行业下行未见底的背景下，公司并购端的机遇有望增多，其优势或进一步显现。随着公司进入稳发展降杠杆模式，融资成本下行及高毛利项目陆续结转，让基本面大概率持续优化，叠加销售与业绩高增，让我们看好公司的未来前景。预计公司2019-2021年EPS分别为5.62、7.20、9.06元人民币，对应PE分别为5.42X、4.23X、3.36X，目前偏低的估值较有吸引力，维持“买入”评级。

融创中国(01918)业绩如期高增，可售充足、开启降负债稳发展模式