特步国际(01368)零售表现步入正轨，看好多品牌策略

原标题：特步国际(01368)零售表现步入正轨，看好多品牌策略 来源：中金公司

业绩回顾

维持跑赢行业

上半年业绩略超我们预期

公司公告上半年业绩：营业收入33.57亿元，同比增长23%；归母净利润4.63亿元，同比增长23.4%，对应每股盈利0.19元。业绩略超我们的预期(收入和净利润分别同比增长20%)，主要因为新店生产率和电子商务增长超预期。

零售业绩继续内生性增长。公司门店总数为6312(相比2018年底增加了82家)，上半年青少年同店销售额较低，电子商务业务营收贡献占比超过20%。1季度和2季度，公司零售额同比增长超过20%，青少年同店销售额也实现增长，具有韧性，同时零售折扣(20-25%)和渠道库存水平(约4个月)可控。应收账款周转天数同比减少6天至107天，体现了经销商健康的现金循环水平。

我们认为渠道扁平化(60%的门店由独家经销商直接经营)和门店升级(80%的门店已翻新)将进一步提高零售效率。

财务状况稳健：公司补强功能性产品，优化产品结构，毛利率同比增长0.9个百分点。营运利润率同比下滑0.3个百分点至21.4%。，主要因为广告宣传费用率同比增加1.1个百分点。营运现金流同比增长87%至4.22亿元，库存天数同比减少23天至81天。

发展趋势

多品牌策略步入正轨。公司与渥弗林集团合作，引入圣康尼和迈乐两大品牌，今年7月圣康尼线上门店已开始运营，而两大品牌将于2020年启动线下门店。公司收购盖世威，引入了盖世威和帕拉丁两个新品牌。公司管理层预测下半年业绩将温和增长，主要因基数较高和宏观不确定性。

盈利预测与估值

我们维持2019每股盈利预测0.31元和2020年每股盈利预测0.36元不变，分别对应18.7%和16.9%的同比增速。当前股价对应15.8倍2019年市盈率和13.5倍2020年市盈率。维持跑赢行业评级和6.77港元目标价，对应19.4倍2019年市盈率和16.6倍2020年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

特步国际(01368)零售表现步入正轨，看好多品牌策略