药明生物（2269.HK）：双轮驱动下的新变化

原标题：药明生物（2269.HK）：双轮驱动下的新变化 来源：富途资讯

文/啊咪老师

2019年8月19日，药明生物（2269.HK）公布2019H1财报，期内公司收入达到16.07亿元人民币（下同），同比增长52.4%，主要增长动力来自于：1）新增综合项目数保持快速增长；2）多个拥有自主知识产权的创新技术平台在业界获得更多应用；3）实施「跟随药物分子发展阶段扩大业务」策略带动收益大幅增长，目前，北美依然是核心市场：

毛利为4.14亿元，同比增长61.8%，毛利率从去年同期的39.3%增长至41.8%，毛利率的提高主要由于：1）综合项目数量迅速增加带来的业务增长；2）2018H2投产的MFG3的产能利用率显著上升；3）期内，获得更多毛利率相对较高的里程碑收益。纯利为4.49亿元，同比增长80.1%，纯利率从去年的23.7%增长至28.0%。经调整纯利为5.21亿元，同比增长75.8%。

公司发展的核心战略是：业务上「跟随药物分子发展阶段扩大业务」，生产上「药明生物提供全球双厂生产」，两个战略联动提供全生命周期、全球化的可靠供应链服务。看回在手项目情况，总项目数从2018H1的187个增加到期内的224个，随着临床前项目的结转，早期临床项目维持强劲增长，依次递延。

由于实施「跟随药物分子发展阶段扩大业务」战略，更多项目由IND前阶段进展至临床早期及临床后期等后续阶段，与订单类型同步发生变化的是公司收入结构的变化，IND前服务收益增加24.2%至约8.15亿元，IND后服务收益快速增长98.9%至约7.92亿元。

期内，随着项目数的增长及结构的变化，未完成订单总量（包括未完成服务订单及未完成潜在里程碑付款）大幅增长159.8%至2019H1的46.30亿美元，其中，未完成服务订单（已签约但尚未提供服务的金额）增长225.1%至17.36亿美元；未完成潜在里程碑付款（已签约但尚未履行且未收取的里程碑收费总额，时间较长，成功率不可控）增长131.9%至28.94亿美元。

期内，公司分别在无锡、上海及苏州有三个营运基地，依然在持续投资于产能扩张，以期满足持续增长的全球生物药生产需求，并与本集团「药明生物提供全球双厂生产」的长期全球化策略保持一致。截至2019H1，公司全球产能扩张计划的总计划产能已达到280,000升。

期内，公司利用前沿技术及行业最佳实践，持续创新及改进自有技术平台，包括但不限于：

1）WuXiBody双特异性抗体平台，可加快双特异性抗体开发进程、显著降低成本；

2）WuXia细胞系开发平台，每年可开发超过60个IND项目，是全球最大的细胞系平台之一；

3）WuXiUP连续生产工艺平台，运用2,000升一次性生物反应器达到与20,000升传统不锈钢反应器相当的批次产量，同时实现媲美传统纯化工艺甚至更好的纯化收率。

由于中国区新疫苗管理法将于2019年12月1日生效，正式确认许可疫苗的CMO（合约生产外包）模式。公司将与海利生物（603718.SH）设立合资公司，建设疫苗生产基地，为合作伙伴生产若干疫苗，预计生产合约的初步期限为20年，合约价值合共超过30亿美元，将业务版图拓展至疫苗板块。

在大幅扩张产能和研发服务能力的同时，公司也通过投资并购业绩的增长，一方面通过投资产业链的公司（上海多宁生物科技）提高供应链的能力，一方面通过投资创新药研发公司（Inhibrx、Canbridge、Virtuoso）带动业务增长，在研发、产能、服务之外增加投资的增长动力。

跨越式的产能发展需要大量的资本开支支撑，2019H1期末，公司账上现金及等价物为30.29亿港元，并无负债，还有一定的上杠杆空间，后续的资本安排值得关注。在业务上要持续观察未完成服务订单的签约及结转情况，中国区的业务也值得重点关注。作为生物药CDMO行业的龙头公司，某种程度上就是行业的风投回收器，对于行业的研发开支比较敏感，药明生物的动态值得长期跟踪。