营收增速放缓 在线音乐ARPPU不增反降 腾讯音乐能否守住自己的护城河

原标题：营收增速放缓 在线音乐ARPPU不增反降 腾讯音乐能否守住自己的护城河 来源：财经网

8月13日，腾讯音乐发布了2019年第二季度及截至2019年6月30日的六个月的未经审计财务报告。

从此次财报的核心数据来看，腾讯音乐2019年第二季度的营收为59亿元人民币，比2018年同期的45亿元增长31.0%。

付费用户增速最高，社交娱乐服务增速较快

从收入结构来看，在线音乐服务收入为15.6亿元(2.28亿美元)，同比增长20.2%。财报显示，该收入的增长主要得益于音乐订阅服务和数字专辑销售的收入增长，但被来自其他音乐平台的转授权收入下降所抵消。

音乐订阅服务的收入为人民币7.98亿元(1.16亿美元)，而去年同期为人民币6.05亿元，同比增长31.9%。

此外，腾讯音乐社交娱乐服务收入为43.4亿元(6.32亿美元)。同比增长35.3%，这主要得益于公司在线K歌和直播业务的收入增长。其社交娱乐服务付费用户数量同比增长16.8%，ARPPU同比增长16.5%。

此外，营业成本有所增加，2019年第二季度，营业成本从去年同期的人民币27.1亿元增长46.1%，至人民币39.6亿元(5.76亿美元)。财报显示，营业成本的同比增长主要来自于内容支出和收入分成的增长，其中内容支出的增加主要是因为授权和制作的音乐内容市场价格和数量的增加。

社交娱乐服务的业务增长带动了收入分成的增长，因其为用户提供了更专业的内容，并通过举措鼓励用户进行互动。

在毛利润方面，2019年第二季度，毛利润为19.4亿元(2.83亿美元)，同比增长8.1%，且第二季度毛利率为32.9%。营业利润为10.9亿元(1.58亿美元)，同比增长7.0%。

财报显示，2019年第二季度，归属于公司股东净利润为人民币9.27亿元(1.35亿美元)，2018年同期为人民币9.04亿元。2019年第二季度，Non-IFRS归属于公司股东净利润为人民币11.3亿元(1.64亿美元)，2018年同期为人民币10.7亿元。

营收结构优化落空，营收未来依旧可期

从此次财报中不难看出，腾讯音乐的付费用户增速很快，营收同比增长31.0%，营收的增速远远高于ARPPU的降速，此外，管理费用和开发费用、市场品牌推广费等成本的增长都低于营收。对于腾讯音乐来说，

腾讯音乐此次财报显示，最大的问题是在线音乐的ARPPU不增反降，降低了1.1%，互联网分析师李小胆认为，这跟爱奇艺有点像，爱奇艺靠渠道的会员打包自己的会员权益，导致实际分到爱奇艺的ARPPU很少。此外，虾米也是打包进阿里的88vip的，腾讯音乐部分也应该打包绑定，跟进了价格战。

仔细观察腾讯音乐Q2财报，不难发现，在线音乐移动端的MAU同比增长仅为1.2%，但社交娱乐移动端MAU同比增长4.8%。李小胆表示，“这种结果会将腾讯音乐的营收结构优化落空。我一直认为，在线音频视频的估值高于直播，如果把总市值拆成这两块来看，直播比例越高，对应的腾讯音乐的PE应该越低，但直播并不是好生意。目前投资者愿意给腾讯音乐高估值的原因是看好在线音乐的付费率渗透和ARPPU的增长，但是本季度腾讯音乐付费用户长，ARPPU反而降了，这明显不是良性经营结果，如果在营收比例中，直播继续扩大并持续高于音乐，那么支撑不了这么高的PE倍数。所以，腾讯音乐的营收比例只是进一步恶化，但不严重。”

虽然短期内在线音乐的ARPPU不增反降，但从长远来看，李小胆认为腾讯音乐的未来表现会更好，原因在于腾讯音乐的社交MAU比较高，第二季度社交娱乐服务的移动MAU为2.39亿人，同比增长4.8%；社交娱乐服务的付费用户人数为1110万人，与上年同期的950万人相比增长16.8%。

其次，在社交娱乐部分，与靠头部主播带动的IP效应不同，腾讯音乐的直播主打的是在线观看音乐演出和音乐综艺，在经营风险上明显小于靠主播IP带动。

最后，则是版权问题，腾讯音乐对版权的看重可谓是国内之最。有数据表明，腾讯签下的数字音乐版权，占了国内市场的90%，“腾讯音乐已经在版权上游牢牢占据领先优势，接下来营收还会持续增长。”