新奥能源(02688)潮平两岸阔，能源乘风行

原标题：新奥能源(02688)潮平两岸阔，能源乘风行 来源：华创证券

背靠集团全产业链布局，城燃龙头高速发展。公司是国内城市燃气和能源服务的龙头企业，在全国17个省市自治区为1730万居民用户和10.2万家工商业用户提供城燃服务，同时积极布局综合能源服务、天然气贸易等业务。公司控股股东新奥集团目前形成了贯穿下游分销、中游贸易储运和上游生产开采的完整清洁能源产业链，旗下LNG接收站、海上天然气开发和海外气源投资均有望在未来与公司实现协同效应。

燃气分销望迎结构性增长，气价奠定长期优势。公司2018年天然气售气量同比增长23%至161亿方，其中盈利能力较强的工商业售气量增长21%至132亿方，在以工商业煤改气为代表的外部政策、城镇化率提升以及公司内生项目的拓展和优化的驱动下整体售气量仍有提升空间。

价格方面，公司2018综合不含税毛差0.61元/方基本保持稳定，虽然2019年气源端价格上浮力度仍较大，但公司与新奥集团签订的LNG进口协议有望在国内液价仍处高位的背景下，提升公司整体毛差约0.015元/方。而随着价格机制的理顺，2019-2020年毛差仍有望维持在0.60元/方的水平。

城燃业务拉动下，各维度竞争力凸显。(1)公司较高的售气增速和单方气盈利能力有助于公司的长期增长，且一次性接驳占比相对更小；(2)公司固定资产周转率城燃行业居首，高经营效率有望拉动未来扩张的边际收益；(3)公司现金流情况良好，稳定的高分红同样有利于股东回报。

综合能源业务羽翼渐丰。公司综合能源业务以天然气分布式为主，根据能源十三五规划和《关于推进多能互补集成优化示范工程建设的实施意见》目标测算，仅园区天然气分布式的装机规模将达2141万千瓦，对应天然气需求量超130亿方。2018公司新投运综合能源项目翻倍至62个，实现营业收入10亿元，同比增长242%。2018年末在建项目35个，用能规模约110亿KWh/年，参考全球最大的能源供应商ENGIE综合能源服务转型的经验，我们认为天然气分销大格局的基本确定和供需紧平衡局面的改善后，公司在技术和服务方面的提前布局有望取得更为长期的持续增长。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2020年：城市燃气分销业务收入同比增长27%、19%至398亿、474亿元，毛差维稳；燃气工程安装业务预计收入同比减少3.6%、6.1%至57亿、53亿元；综合能源服务收入同比增长159%、84%至26亿、48亿元。整体看公司2019-2020年实现营业收入733亿、866亿，同比增长21%、18%；归母净利润同比增长53.2%、21.5%至43.2亿、52.5亿元；对应EBIT同比增长49.5%、19.9%；对应PE为19倍、15倍。对比目前港股龙头燃气企业，公司一方面在售气结构方面高盈利的工商业售气量和较低的工程安装盈利以来方面都处优势，另一方面公司在综合能源业务的早布局、高市占率为自身打开了明朗的增长空间。给予公司2019年21倍的目标估值，对应2019年目标价92.92港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

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