东方电缆(603606)融资加速产能落地，公司业绩增长确定性高

原标题：东方电缆(603606)融资加速产能落地，公司业绩增长确定性高 来源：国金证券

事件

公司发布2019年报，全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.8亿、4.52亿、4.35亿元，同比分别增22%、163.7%、170.4%。

经营分析

公司毛利率和盈利能力大超预期。公司全年海缆系统和海洋工程分别确认营收14.7亿元、1.3亿元，同比分别增长37.2%、97%，陆缆系统确认营收20.8亿元，同比增长10.46。全年毛利率达到24.79%，同比增长8.25个百分点，超预期原因为海缆毛利率大幅增长近15个百分点，我们判断主要由于：实际执行铜价相对中标铜价下跌较大所致，同时公司通过积极推进生产技改和信息化建设。由于公司全年ROE达到21.1%，同比大幅提升11.2个百分点。根据OIMS奖励基金管理办法，公司全年可计提净利润比例为8%，但考虑到计提比例大幅超出年度盈利预算等原因公司实际计提奖励比例为5%，计提金额2300余万，未计提OIMS前今年业绩为4.72亿。

公司今年再签大年，业绩持续高增长确定性高。公司2019年新增海缆和敷设项目含税订单共计23亿，同比增长17.4%。今年3月份在三峡新能源阳西沙扒三、四、五期招标中获得总订单17.2亿，比去年同期新签订单增长186%，目前公司存量含税订单在50亿以上，考虑第四条线2020年全年开通等因素，2020年预计海缆含税产能规模有望达到25亿-30亿。2018年底前核准项目需在2021年底前完成装机才能拿到原补贴，因此行业将迎来确定性大范围抢装。根据GWEC，2019年全球新增海上风电装机6.1GW，其中中国新增装机容量达到2.3GW，同比增长约38%，我们预计今明年海上风电装机容量有望达到3GW、4GW，支撑业绩高增确定性，同时GWEC预测2020年到2024年的5年间，全球新增海上风电装机将达50GW。

公司启动新一轮融资加速宁波2期高端海洋能源装备系统项目达产。公司公告启动8亿元可转债发行工作，其中5.6亿元投入到项目建设中，2.4元作为流动铺底资金，预计2021年海缆产能陆续释放，基地整体将于6月竣工达产，实现海缆、脐带缆、特种装备缆产值约45亿元。

盈利调整和投资建议：

海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升，上调公司2020-2022归母净利润为6.2亿(+13%)、7.9亿(+10%)、8.7亿。目标价18.9元，对应2020年20x。

东方电缆(603606)融资加速产能落地，公司业绩增长确定性高