江西铜业(600362)间接增持FQM，扩大海外铜版图

原标题：江西铜业(600362)间接增持FQM，扩大海外铜版图 来源：中金公司

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江西铜业 发布公告，全资子公司江西铜业(香港)投资有限公司(JCCI)拟以11.159亿美元的对价向间接参股公司PIM(江铜持股45%)收购其全资持有的PCH公司100%股权。PCH持有海外大型铜矿企业First Quantum Minerals(FQM或第一量子)18.015%的股权，假如收购完成PCH将成为江铜的间接全资控股公司。

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江铜与FQM的股权联系进一步紧密。根据江铜10月中旬公告，截至10月16日PIM(江铜持股45%)的全资子公司PCH持有FQM约10.8%已发行股份。根据本次公告，江铜占PCH的股权比例将由45%上升至100%，且PCH持股FQM也已经上升至18%。PCH是PIM用于收购FQM股份的特殊目的公司，并无其它实际业务，这意味着交易完成后江铜和铜矿巨头FQM的联系进一步紧密。

FQM：海外铜矿巨头之一，扩产空间广阔。根据加拿大NI43-101标准，FQM权益铜资源量为4590万吨，此外在澳大利亚、赞比亚的2个镍矿资源量238万吨。FQM在赞比亚、巴拿马、秘鲁等地拥有9个铜矿开发项目，其中3座已投产，而公司旗下全球最大绿地项目之一的Cobre Panama已于今年9月投产，产能有望超过30万吨/年。FQM2018年矿产铜产量60.6万吨，2019/2020/2021年的指引分别为70-73.5万吨/84-87万吨/82万吨。截至今年9月30日，FQM总资产为245亿美元，净资产为95亿美元，2018年和1-3Q19公司归母净利润4.4亿美元/0.58亿美元。

交易价格相对合理。我们估算本次交易隐含约9成来自FQM的铜矿资源，其余为镍资源，单位铜资源作价约121美元/吨，考虑到公司仍有6个未开发项目，我们认为价格相对合理。江铜本次收购价格较FQM12月6号收盘价折价8.5%，当前股价对应32x/20x2019e/20e P/E，收购价格对应29x/18x2019e/20e P/E。

海外战略前景可期。财务角度来看，FQM较大的矿产铜规模有望产生较好的现金流，为江铜带来分红空间，而对于江铜的盈利贡献则主要取决于铜价和FQM项目的进度及成本。根据FQM的公告，2019年指引的铜C1现金成本1.20-1.40美元/磅，我们估计处于全球成本曲线的中等水平，但随着Cobre Panama逐步达产，具备进一步改善空间。战略角度，FQM具有丰富的海外矿山运营经验，而江铜及FQM均持有可扩产及待开发的铜矿项目，交易完成后有望带来项目方面的协同，有利于江铜进一步国际化。

江西铜业(600362)间接增持FQM，扩大海外铜版图