黄奇帆：股市现状在于9个基础不牢 规模小缺长期资本

　　来源：富凯财经

　　富凯摘要

　　黄奇帆说，资本市场发展29年存在三大问题，不是国家经济的晴雨表，资源配置不佳，上市公司投资回报率低，原因在于9个方面。

　　12月7日，黄奇帆在第十九届中国上市公司百强高峰论坛致辞时指出，资本市场发展29年取得了非常巨大的成就，市场从无到有，市场的规模也已经达到了世界排名第二，但也存在三大问题，即资本市场不是国家经济的晴雨表，资源配置不佳，上市公司投资回报率低。

　　黄奇帆称，有九个方面的基础性制度不完善导致了如今的结果。证监会和有关部门正在就长期资本怎么聚集的问题，包括社保基金等等都在进行紧锣密鼓的研究，相信今后的几年这一方面长期资本新增成十万亿，二十万亿都是势在必行的，对我们的经济发展也会有很多的好处。对中国资本市场今后十年的发展要充满信心，中国资本市场的春天一定在今后的十年里展现出来。

　　以下是黄奇帆发言全文：

　　很高兴来参加中国上市公司百强高峰论坛，一会还要见证颁奖仪式。去年我也参加了百强上市公司的论坛活动，谈的话题是上市公司资产重组和兼并的话题，今天谈一下资本市场的基础性制度改革的方面的问题。

　　我们中国的资本市场发展29年了，从浦东开发90年建立上海证券交易所到今天29年的时间了，应该说我们取得了非常巨大的成就，市场从无到有，市场的规模也已经达到了各个国家世界排名第二，所以就成绩而言不言而喻是一个巨大的成就。但是的确也有不够理想的地方。要说问题的话，具体的问题可以说一堆。说总体的问题我觉得我们中国资本市场现在存在三个问题，一个资本市场应该是国家经济的晴雨表，但是我们这个十年，二十年中国经济规模从2000年的十几万亿，到现在的百万亿，差不多增长了八倍，翻了了三番，但是我们资本市场并不体现国民经济的增长，这一点是比较遗憾的。

　　第二个资本市场的基本功能是资源优化配置，通过资本市场的上市，上市公司的竞争发展，使越是好的企业占有越多的金融资源，经济资源。我们现在来看上市公司有三千多个企业，资源配置并不怎么好，甚至可以说三千多个企业中二千多个制造业企业，资本回报率或者是总资产的利润率，还如不几十万个企业的资本回报率，这个意义上我们没有实现最好的企业在资本市场里集中体现。我们的这个市场三千多个市场的50%的利润是几十家金融上市公司体现的，所以非常的可悲，另外三千个大部分的企业，只占有了一半的利润。

　　第三个问题是我们的上市公司投资回报率低于GDP的增长能力，法国作家写的21世纪资本论，100年资本市场股权的回报增长率，平均这100年都大大的高于GDP的增长率2-3倍，GDP增长率3%到4%，资本市场的回报率在10%以上，也因此100年来全球GDP中的利润越来越多的集中到股东手里，资本家的手里，资本的手里，就产生了二级分化，我们的资本市场没有这个效应，应该说资本市场的利润回报率低于GDP的增长率，这是很奇怪的现象，说明了我们资本市场的基础性制度出了问题，我们围绕着资本市场的再出发，再改革就要围绕着我们的问题导向，然后不回避矛盾，把基础性制度改革深入推进。

　　这个基础性制度涉及到可以说很多，但是最主要的基础性制度，我想有这么九条：第一个我们没有很好的开展注册制，这个注册制的定义我不展开了。由于这一项没有达到，所以我们的企业上市总是多的多了，少的少了，开开关关，一阵子集中上市，一个月上市十几家，一阵子半年一年又不再上市，我们的这个十几年，从2000到现在，差不多有八次高潮式的上市，又有八次停盘式的不再上市，这个审核制的过程中，丧失了市场自由配置的一个过程。

　　第二个退市制度不到位，任何资本市场优胜劣汰，没有退市制度，注册制想搞也搞不成，这个退市制度大体上可以做到每三年上市多少，退市有多少，30年以前道琼斯的股票3000多，30年是不是华尔街的上市公司就变一万个呢，今天也3000多个，从2011-2015年，华尔街的股市了1500多个，退市1400多个，这样子不断的淘汰出局，也就不断的使新生的公司上场，退市十个给上市的100个做出了样本，证券公司财务公司各种会计事务所，律师事务所，要帮着上市公司一起忽悠股市的话，退市的时候，这些中介机构都要粉身碎骨，都会有五年十年不能再做中介的业务，从这个角度，退市是很重要的一个做法。当然成熟市场的退市，不仅是政府强制退市，也包括上市公司自主的退市，退市的过程就要回购股票，用低的价格回收，最后全部清退，回购，宣布退市，没有好的退市机制，注册制也搞不成，所以它是手心手背互为前提的。我们20多年，我们近30年的资本市场一共退了100个，上市了4000个，这还是讲的A股市场。那我们的新三板上了一万多个，也没有什么退市，现在是僵市，所以科创板很重要的要抓好进口，抓好出口，要把注册制和退市制一步到位，我们希望科创板在三年里看到活生生的退市。

　　第三个我们整个中国股市缺乏长期资本，最重要的是三大社保基金，一是政府搞的养老保险的基金，二是保险公司搞的老百姓的商业保险的基金，第三个是企业搞的补充养老保险企业的年金。现在政府的五险一金的基础制度基本是成熟的，已经搞了20多年，现在有近20万亿的规模，商业保险公司的人寿保险也基本是成熟的，但是我们缺了年金制度，年金制度已经推进了15，2006年的时候推出，现在才一万多亿，只占了GDP的1%，在美国年金差不多占了10万亿美元，是GDP的50%，所以三大保险其实总规模在美国基本等于GDP，因为美国有五万亿左右的政府的养老保险，有5万亿美元的家庭的养老保险，还有十万亿的年金，加在一起20万亿，现在我们年金只占GDP的1%多，养老保险，医疗保险，家庭的保险全部加起来占GDP的3%左右，如果这个规模和GDP1：1的话，有40%-50%的资金是进入股市的，这个资金量就会成为股市总基金的1/3，这是一个比较稳定的长期投资基金，上市公司中的在座的大股东，战略投资者拥有的股权也不是每天会炒作的，也基本是长期稳定的。

　　真正在流动中变化的应该是整个资本市场市值的1/3左右，这个时候基金管理公司在里面也比较稳定，所以城市资本市场不是炒作的，而是稳定在那里的一个健康的市场。

　　第四个，中国的资本市场的规模太小，去年一年全国二市它的年度的交易总额92%是散户交易的，所以我们机构投资的交易只占了10%不到，我们的老百姓拥有股权的26%，交易量，炒作量等于全年交易量的92%，我们的基金团队在股市里的作用是很小的，尽管这个基金从2000年开始发展，我们说的私募基金有12万，公募基金有13万亿，加起来有25万亿，去年13万亿的公募基金7万亿是买货币基金的。5万亿股市里面，三万亿买债券，2万亿在股市里面。私募基金12万亿，同样的有7万亿是股市外的投资，剩下的三万亿买债券，二万亿在股票里，所以加在一起就只有四万亿在股市，占了中国股票总市场的10%不到，所以机构投资者不到位。也可能他们很聪明，觉得股市不会好，所以他们的钱保守的买债券，买货币基金，也是一个聪明的行动，但是总而言之，由于长期资本不够，私募基金公募基金，机构投资不到位，中国股市就成了一个散户市场。

　　第五个问题是不允许回购注销。上市公司董事长打理股市的最重要的一个手段，就是对自己的股价如果跌到一定的阶段，他认为是不合理的，他可以回购股票，不是指低的时候买进，高的时候抛掉，如果这样子低吸高抛的话是内幕操作，合理的操作是低的时候回购注销，本来有5亿股，回购10%注销掉，这时候变成了4.5亿股，本来股价10块钱，可能就会涨了10%，股民可能就会一起跟进，这时候你回购了10%，可能股价涨了20%，美国的股市今年的1-8月份，回购了八千亿美元，苹果公司这么好的企业，从2010年到2017年，七年回购七次，最后股价从200元一股变成了六七百美元，然后再送股，我说这一段是说的成熟的资本市场有回购注销的管理方式，这种方式本身有它的内在的机制，我们国家的证券法，从1990年一诞生就不允许回购，认为回购是抽逃资本金的表现，当时我们说这个事的时候，资本市场还没有开始，20多年以来从来没有人干这个事。现在去年人大常委会去年开了一次例会，允许上市公司回购注销，或者是给职工作为奖励分红，这种办法是比较好的。

　　第六个方面董事会对上市公司在市场的表现，可以在发展的时候收购兼并，不行的时候破产关闭，或者是让别人来收购兼并你资产重组，有的时候搞定向增发，上市公司的资本运作是经常会发生的，这样子的游戏规则在前几年证监会严格的管制，今年证监会启动了上市公司资产重组的新的方式，把规避这些资产重组的事激活了，这对中国股市是重大的利好。

　　第七个就是中国的上市公司它的指数管理，预期管理是有问题的。我们现在的指数是3000多个股票好好坏坏的综合指数，美国3000多个上市公司道琼斯30，只管了30个股票，道琼斯30永远是3000个里最棒的企业，可以从6000涨到28000，这30个股票一定是在发展的，所以老百姓散户炒指数，机构投资者才对非指数的上市公司去追崇，我们3000多个企业要让上证综指涨30%，好企业拉动指数的20%，增长的幅度要50，60，才可以把其他的一堆拖尾巴的企业一起拉动，这是何等艰难的指数管理，这是不合理的。90年上证推出综指那时候只有28个股票，都放进了综合指数，到了一千个也是综指，我们为什么不与时俱进的调整一下，所以中国的指数管理总是一堆垃圾股把指数压抑着，老百姓也不知道什么好，什么差，这一方面也是我们的问题所在。

　　我们的一些基础性的东西没有到位，我们的证券公司是资本市场的一个灵魂，一个关键，不仅用来帮股民炒股票，做通道，也许不仅是帮上市公司搞投资顾问，不仅是自己拿了钱搞一些自营业务，证券公司最核心的功能是资本中介的功能，我们130个券商，不管是上市的还是非上市的券商，基本没有资本中介的功能，这就像银行最重要的功能是帮老百姓起到贷款中介的功能，把储蓄资金贷款给需要钱的人，如果银行没有这个功能，银行说我自己可以理财，我自己可以给中小金融机构提供委托代理，干一些非主业其他的事，那很荒唐。真正的核心证券公司基本没有干，这也是我们的一个短处，应该要解决这些问题。

　　还有一个就是监管，我们的监管没有到位。证券会的人忙的要命，查一个案件，搞二三年，处罚500万，100万没有用，金融市场太复杂了，就要按照有罪推理，意思就是说我认为你有问题，你要自证无罪，你自己拿出一切的证明自己没有问题，那就没有问题，如果是证明不了没有问题，就可以深究，成熟的社会在查证券公司问题的时候，都是按照有罪推定，这样子的话，查案的效率，打击的分量会增长一百倍，这样子就没有人敢做坏事了，所有的金融机构都会非常理性的避开可能留下做坏事的一些痕迹，这么小心的时候，就会大大的减少犯罪的概率，这也是我们监管中欠缺的地方。

　　正因为了解了八九个方面，最终带来了证券市场的三大问题，所以我们更要认真的学习总书记关于金融供给侧改革的讲话精神，总书记关于资本市场要建立一个规范的，有活力的生机勃勃的市场，资本市场是一招激活全盘皆活，是中国脱虚就实，转轨为实际经济的关键。到了年底的时候，我非常的高兴看到资本市场四个令人高兴的事。第一中国金融系统的开放是几十年来开放过程中最为开放，最轰轰烈烈的开放就是当下。大家注意，去年习总书记说到了金融开放，这一年半以来金融稳定委员会，人民银行，银保监会出台了64个有关金融开放的措施，有11条是关于外资金融机构市场准入的一些条件，有24条是有关金融机构准入以后它的股权，比如说不能控股，不能超过50，不能超过25，在股权比例受限制的地方，我们有24条扩大的开放，也就是金融机构可以独资，可以控股。有的是对保险的，有的是对银行的，有的是对信托公司，有的是对基金管理公司，总之这是一个股权的开放。

　　第三个一共有29条加24条再加11条，市场准入的11条，扩大股权比例的24条，加上扩大营业范围的29条，这是我们国家金融开放非常具体的条款，我相信在明后二年，中国会出现一大批的外资金融机构，包括基金，包括外资的保险公司和银行，最近有很多的证券公司现在要追加资本，这些事情发生了以后，一定会对中国的金融圈带来与狼共舞的效果，对中国金融系统的质量的提高，管理水平的提高，资本来源的规模提高都有好处，这是一个利好。

　　第二个我们国家的自贸实验区如火如荼，今年推到了18个，中国的开放区，特区出来的时候覆盖了经济基础开放区，特区有一批开发区不能做的事，新区的政策覆盖了特区全部的政策，都是又有特区不能干的八九种特权，现在我们说的十八个自贸区，可以说原来特区，新区的事都可以干，但是又可以干特区，新区不能干的活，主要是在四个方面，一个是中国开放的瓶颈短板是金融，我们工商产业100几十万亿的资产里，外资工商产业占了30%，金融业的只占了1%多。

　　第二个中国的服务贸易没有放开，所以我们的服务贸易是逆差3000亿，我们好不容易在货物贸易顺差了3000多亿，服务贸易3000多亿，这个方面我们服务贸易不够开放，自贸区将把服务贸易彻底的开放。

　　第三个政府的公共服务开放度不够，自贸实验区里这一块是会开放的，总书记要求全方位，宽领域，多渠道的开放，把过去工商产业的开放，覆盖到教育卫生文化，覆盖到服务贸易和金融贸易中去。

　　第四个数据贸易也会开放，中国的18个自贸区会带来一个新的贸易升级，产业升级，中国开放的高地中的新的高度，深度和广度，就在服务贸易的发展中。

　　证监会和有关部门正在就长期资本怎么聚集的问题，包括社保基金等等都在进行紧锣密鼓的研究，我相信今后的几年这一方面长期资本新增成十万亿，二十万亿都是势在必行的，对我们的经济发展也会有很多的好处。

　　总的意思问题虽然比较集中，基础性制度的改革，这九个方面现在按照中央的要求，正在紧锣密鼓的推进，好的信息，利好的重大事件也在不断的发生，所以对中国资本市场今后十年的发展要充满信心，中国资本市场的春天一定在今后的十年里展现出来！

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