祁连山(600720)西北地区投资维持高增速，带动公司业绩超预期

原标题：祁连山(600720)西北地区投资维持高增速，带动公司业绩超预期 来源：华安证券

事件：公司发布2019年三季报，报告期内，公司实现营业收入52.19亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长88.98%；实现基本每股收益1.3416元。

主要观点：

受益甘肃省维持高投资增速，公司业绩略超预期

2019年1-9月份，甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%，甘肃省水泥产量为3329.07万吨，同比增长14.45%。 祁连山 作为甘肃省水泥龙头企业，市占率达到42%，继续受益甘肃省较高的投资增速。

经营现金流增长明显，资产负债率持续下行

2019年三季度公司经营性现金流为19.25亿元，同比增长88.37%。此外，公司资产负债结构持续优化，财务费用的降低也增厚了公司利润。截至2019年9月30日，公司资产负债率仅为29.98%，为历史新低。公司同期的财务费用为0.33亿元，同比下降52.2%。

西北水泥投资逻辑在需求端，基建持续发力带动水泥需求向好

西北地区的水泥用量主要集中在基建，受益流动性改善和基建补短板，西北整体水泥需求有所回升，公司核心区域甘肃省表现亮眼。2019年8月发改委印发的《西部陆海新通道总体计划》也有望提振西北地区水泥需求。

积极布局“水泥+”业务，有望贡献新利润增长点

公司长期来看依旧有产能的增长，甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已成功点火，西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目，力争在“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线，并大力发展骨料、墙材等产业，利润增长空间有望打开。

盈利预测

我们预计2019-2021年净利润为11.7亿元、13.6亿元、15.1亿元，EPS为1.51元、1.75元、1.94元，对应当前股价PE分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。

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