中国式股市的基因：四个不一样

原标题：中国式股市的基因：四个不一样 来源：资本邦

　　过去二十年，说起投资，大家的第一反应都是房地产，这成了一个中国特色。从全球来看，没有一个成熟的市场化国家把买房当成主要的投资手段。我们可以看一个数据，2017年中国家庭资产中房产占比高达77.7%，美国2016年的房产占比仅34.6%，不到中国的一半。中国家庭金融资产占比只有11.8%，股票资产占比仅5%，而日本、新加坡、瑞士、英国等发达市场金融资产占比都超过了50%。

　　中国股票投资被个人投资者忽视的原因也很明显，

　　过去十年，房价平均涨了百分之五六十，但股市整体上基本没涨，2009年是3000点，现在还是3000点。而且中国股市有三个非常突出的中国特色有：一是牛短熊长，波动性强；二是换手率高，投机性强；三是政策影响明显，随机性强。为什么中国股市会有这些不同于成熟市场的特征？以后这些特征还会延续吗？下面我们从四个方面来具体看一看A股的制度基因和未来的演绎过程。

　　第一，从发行制度看，目前以IPO核准制为主，在科创板试点注册制改革。股票的发行制度主要有三种，审批制、核准制和注册制。A股市场从2001年开始启动核准制，新股上市先由证券中介机构对企业能否发行股票作出判断，再由证监会里面的发审委对发行人是否合规进行审查，发审委有权直接否决发行申请，也就是说证监会掌握着新股发行的生杀大权。而注册制是成熟股票市场普遍采用的，注册制更多在于合规性审查。注册制是更高效率、低成本、市场化的机制，降低了公司的身价和稀缺性，也使定价更为合理。中国科创板也采用了注册制，审核权由证监会下移到上交所，上交所负责核准，证监会负责注册，审核时间由1年缩短为6个月，并且证监会的关注点在于合规性审查，不再对上市材料进行实质性审核。在新股发行数量和定价上，由政府主导逐渐向市场决定转变。

　　第二，从交易制度看，A股缺乏做空机制，而且交易限制很多，最主要的就是设有涨跌停板和T+1。股市的基本功能之一是价格发现，只鼓励看涨，却限制看跌，很大程度上也使市场失去了自我平衡，价值回归的能力，市场在看好时容易急涨，在看跌时也容易恐慌急跌，而不是有涨有跌缓慢进行。A股交易限制很多，最主要的就是设有涨跌停板和T+1，这也是为了保护投资者，避免股市过热或者过度恐慌，抑制频繁买卖的投机行为，但也在一定程度上影响了市场价格的实现。科创板的涨跌停板扩大到了20%，且新股上市前5日不设置涨跌幅限制，但是仍然延用了T+1的制度。

　　第三，从退市制度看，标准不够完善，惩罚力度较弱。退市方面，A股市场共有3500多家上市公司，从1999年到现在，退市的公司还不到100家；而美股每年都有200家以上的公司退市。目前A股的退市制度偏重财务类指标，忽略市场类指标，而财务指标实际上更容易被粉饰，目前A股退市的公司近1/2都是因为净利润连续3年或4年亏损。最几年，上市公司财务造假和其他的违法行为越来越多，完善A股退市制度的呼声越来越高，在去年长生生物“假疫苗”事件之后，11月沪深交易所发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》，作为退市规定的补充。处罚力度方面，在美国财务造假的公司，要面临着至少500万美金的罚款和10-25年的有期徒刑；长生生物的假疫苗事件，最终罚款91亿元，是迄今最大的罚单，和公司通过财务造假收获的几千万甚至几亿元的利润相比，不到100万的处罚不具有任何震慑力。

　　第四，从资金结构看，中国股市专业机构占比小，缺乏长线资金。中国股市的活跃投资者主要是散户，因此，短视、过度自大、羊群效应等非理性特征非常明显。目前A股投资者构成中，专业机构投资者占比在15%左右，保险等长线资金仅占5%。近几年，随着沪港通、沪伦通等一些列推动资本市场国际化的措施，A股外资投资者比重不断增加，目前外资的持仓市值已经达到了1.6万亿，而且还在持续净流入，而国内基金持仓市值不到2万亿，按这个趋势在明年外资持仓市值就可能超过基金了。但A股的外资占比仍然是远低于海外市场，每股市场外资占比15%，日本、韩国占比都在30%以上。

(原标题：中国式股市的基因：四个不一样)