天顺风能(002531)业绩高速增长，现金流持续向好

原标题：天顺风能(002531)业绩高速增长，现金流持续向好 来源：上海证券

公司动态事项

公司发布2019年三季报。2019年前三季度，公司实现营业收入38.04亿元，同比增长51.55%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长52.66%；经营性现金净流量6.10亿元，同比大幅增长93.42%。

事项点评

Q3业绩符合预期，经营性现金流持续向好

2019年三季度公司实现营业收入13.27亿元，同比增长48.46%，环比下滑18.88%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长82.23%，环比下滑14.24%。三季度公司整体业务毛利率17.14%，同比下滑2.64个百分点，环比下滑1.86个百分点。期间费用率10.15%，同比改善6.40个百分点，环比改善0.71个百分点。公司Q3净利率达15.97%，同比增2.96个百分点，环比增0.87个百分点。Q3公司经营性现金流5.71亿元，环比增150.44%，主要系公司运营资金管理效果明显，营业收入增长，销售款回笼及时所致。

风电行业回暖，风塔出货量、在手订单量大幅增长

公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位，主要客户为Vestas、GE、SGRE、 金风科技 、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年风电行业景气度回升，1-9月份，国内风电公开招标49.9GW，同比增长108.5%。受益于行业回暖，公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年，公司风塔及相关产品生产量22.24万吨，同比增加43.39%；销售量20.38万吨，同比增加21.74%。截至2019年三季度末，公司账面预收款达5.96亿元，较年中增长116.73%，系公司新增风塔订单所收取的合同进度款。公司三季度末存货12.97亿元，较年中增长22.94%，主要系公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大所致。

风电叶片量利齐升，发电业务利润高速增长

2019年上半年，公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元，同比大幅增长341.28%；业务毛利率29.42%，同比增长3.35个百分点，主要由于行业需求回暖，叠加叶片大型化的长期趋势，国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺，同时公司新建常熟叶片长产能利用率持续上升，摊薄了制造费用。公司在风电场开发领域取得较大进展。截至8月26日，公司2019年新增并网容量为215MW，累计并网容量680MW，在手已核准项目199.4MW，后续业绩增量可期。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为55.21亿元、69.21亿元和82.38亿元，增速分别为43.99%、25.37%和19.01%；归属于母公司股东净利润分别为7.43亿元、10.41亿元和13.12亿元，增速分别为58.25%、40.14%和26.01%；全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.59元和0.74元，对应PE为15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游抢装，风电行业复苏；公司产品量利齐升，风塔、叶片、发电三大业务齐头并进，我们看好公司未来成长性。未来六个月，维持公司“增持”评级。

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