【通信-夏庐生】世嘉科技：滤波器业绩靓丽，跻身5G射频核心梯队|世嘉科技_新浪财经

原标题：【通信-夏庐生】世嘉科技：滤波器业绩靓丽，跻身5G射频核心梯队来源：安信证券研究

■收购基站射频Tier1选手波发特，分享5G商用红利。世嘉科技传统主业是精密箱体系统制造和销售，主要产品包括电梯箱体系统及专用设备柜体系统。2016年后，由于原材料持续涨价及地产调控等因素的影响，公司电梯箱体主业下行压力较大。2018年，公司通过定增购买资产并募集配套资金的方式，收购通信射频+天线公司苏州波发特，工艺上实现了与传统主业钣金、压铸、机加工和表面处理的协同，同时主业逐步向通信行业转型，提前布局5G。

■苏州波发特是中兴滤波器核心供应商，进入爱立信体系，有望成为5G滤波器核心玩家。波发特主营业务是通信射频器件和天线，在4G时代产品已成熟商用。根据公告，波发特是中兴通讯基站射频器件的三家核心供应商之一，产品涵盖中兴通讯的各类通信基站系统，而中兴通讯也是波发特的第一大客户。2019年上半年，公司移动通信设备业务客户拓展顺利推进，进入爱立信的供应商体系，并开始小批量供货：海外平台DengyoUSA于2018年底获得首笔订单，并顺利完成交货。

■苏州波发特实现大幅增长，捷频电子陶瓷滤波器收入并表。2019年上半年，公司子公司（射频+天线）苏州波发特实现营业收入6.15亿元，同比增长137.51%，净利润5719万元，净利率为9.31%。子公司昆山恩电开实现营业收入3.06亿元（2018年全年收入为2.93亿元），净利润为3905万元，净利率为12.75%。同时，公司报告期内新收购捷频电子，其主要研发生产陶瓷波导滤波器等射频器件。2019年7月，公司公告拟收购捷频电子剩余49%股权。

■5G中国设备商话语权大幅提升，把握国产化机遇期。经过3G、4G时代十多年的市场发展，中国两大设备商中兴+华为在全球移动通信设备市场的市占率合计已达40%+。5G作为全球标准统一，市场空间将远较3G~4G时代更广阔，华为、中兴在5G技术的编码标准、芯片设计、应用技术等方面均处于世界前列。随着设备商在通信产业链中的话语权大幅提升，同时叠加核心器件自主可控的大趋势，我们认为，与主流5G设备商深度绑定的国内本土公司成长机会凸显。自2016年起，苏州波发特就开始5G各类射频器件和天线研发，通过17~19年三年积累，波发特已储备足够的5G产品方案，其射频器件产品已用于我国首批投入运营5G基站。除中兴外，波发特目前已成功入围大唐移动、京信通信、爱立信等供应商名录。目前，波发特在陶瓷和金属基站滤波器领域均有积累，产品未来有望向多技术路线产品拓展，并进入多个设备商的供应链。

■小型化金属滤波器成为5GMassiveMIMO快速部署的商用化方案之一。天线通道数从原来的4通道、8通道增加到主流的64通道。射频器件轻量化、小型化和集成化是必然趋势，同时对滤波器件电气性能（如矩形度，带外抑制，体积和温度稳定性等）的要求不断提高。目前5G滤波器正逐步向低成本，高性价比方案靠拢，主要有两大主流备选方向：一种是实现金属腔体滤波器小型化，二开始逐步普及应用陶瓷介质滤波器。在目前技术阶段，金属腔体方案性能稳定，技术相对成熟，但价格略高。在5G商用初期，两种方案有望并存，并各自根据特性，满足不同运营商不同覆盖场景。2019年上半年，公司通过股权受让方式收购了捷频电子，提前了布局陶瓷波导滤波器产品，为未来5G基站规模建设中抢占市场先机做好准备。

■5G资本开资逐步开启，建站初期议价能力强，滤波器产品进入收获期。由于目前新型滤波器产业链在材料、制程、调测方面还存在扩张瓶颈，产能不足。公司主流滤波器产品在非规模化供应阶段，单价及毛利率较高。未来，能最快速度实现规模化供应的厂商，有望将享有5G规模化商用初期的红利。

■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为21.09亿元（+64.77%）、29.21亿元（+38.50%）、40.12亿元（+37.35%），归属上市公司股东的净利润分别为1.48亿元（+204.68%）、2.40亿元（+62.22%）、3.40亿元（+41.60%），对应EPS分别为0.88元、1.43元、2.02元，对应PE分别为41倍、25倍、18倍。参考可比公司2019年平均动态PE32倍的水平，结合公司未来在5G带动下的发展预期，我们给予世嘉科技2020年动态PE32倍的合理估值，6个月目标价为45.76元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：5G规模化建设尚未开始，具体设备方案有不确定性。

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