市场纠结和等待的背后，反映了其对经济数据、政策和资本市场改革比较悲观的预期。未来预期改善的信号会逐渐明确：短期基本面预期筑底企稳，国内货币政策量价齐松，外资流入A股也会逐步提速。另外，市场对资本市场改革短期冲击的担忧也会逐步修正。月度级别反弹变奏不改趋势：靴子逐步落地后，增配A股依然是大部分资金的选择。
短期市场情绪或受区块链等事件因素提振，中期震荡仍将延续。自9月22日周报起我们明确提示“市场风险偏好提升最快的时期或已过去，行情将逐步回归基本面”，指数回归震荡。10月22日的四季度策略报告《震荡继续，等待春天》中我们再次提出，四季度市场仍将以震荡为主：1）经济短期内将呈现韧性。2）通胀持续向上，叠加经济短期企稳，四季度政策货币空间不大。3）外贸摩擦、英国脱欧等外部风险在缓和或钝化。因此，自上而下，目前仍未看到导致系统性调整的风险点出现，导致大部分机构投资者尤其相对收益机构缺乏大幅降仓动力。但自下而上看，市场长期一致看好的消费、科技此前已积累较大涨幅；而对于涨幅落后的板块，除了相对便宜外，并未出现长期向好的拐点，因此也很难找到明确的结构性机会。总结而言，未来一个阶段市场可能仍处于一个自上而下没有明确风险点，但自下而上也缺乏明确方向的尴尬时期。
下周科技主线有望回归最强音，带领大盘继续反攻。
其一，经济结构性转型，新经济为代表的上市公司业绩整体转好，创业板三季报预告业绩增速大幅回升，龙头企业更为占优（详情请见《创业板业绩大幅回暖，科技制造景气度上行——2019年三季报预告点评》）；
其二，科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，政策中长期利好将支持有前景有技术壁垒的科技公司发展。科创板的出台、重组新规的发布等金融改革将丰富科技公司的融资渠道，5G、区块链、人工智能等新兴产业政策预计也将持续推进落地。
近期在与投资者交流过程中，认为市场主要存在三方面“难”点，影响行情“上”扬。“难点1”：从投资者行为角度看，由于收益不错，倾向于保障收益、落袋为安、降低仓位、观望为主，参与市场积极性不高。“难点2”：从基本面角度，投资者对2020年经济增长“失速”、“通胀”、货币政策转向等担忧，不敢大举快上。“难点3”：从中美外贸角度，部分投资者认为11月16日智利APEC会议不确定性仍在，扰动较多。
科技牛市可长达3年，目前为科技板块长期牛市起点，调整即可布局。2005年以来，科技板块有2轮持续正超额收益周期，分别为2007年末至2010年末，及2012年末至2015年末。分别对应3G与4G周期，且股价有1年的提前量。当前我国刚发放5G牌照，且全球半导体销量增速、我国手机产量增速均处于历史底部且拐点初现，科技板块ROE也处于历史底部。从基本面、估值、交易拥挤度等维度看，科技股目前处于长周期牛市的起点。
结构重于择时，把握第三胜负手，布局银行、券商、传媒、汽车等新β行业。第四季度市场将开启第三胜负手，即风格转向金融等绝对收益板块。前三季度表现落后，及估值低的行业第四季度表现更好，建议把握绝对收益品种，布局新β行业，关注核心资产中的银行、券商，以及具有困境反转潜力的传媒、汽车行业。银行走势与企业盈利相关，将受益于盈利底确认，券商行业受益于A股长期向好，传媒行业走势与移动互联网市场相关，将受益于政策放松与5G周期启动，汽车行业将受益于汽车销量回升。
市场摆脱底部的时间将会比2013-2014年更短。如果按照单纯的时间对比，未来半年A股可能会出现2013年底到2014年上半年的弱势震荡。但是我们认为现在的各类宏观产业格局整体上比那时候好很多，结束震荡的时间也会短很多。2019年各行业产能情况较为健康，2013-2014年主板大量行业产能过剩严重。2019年经济下行压力依然存在，但是已经是一轮经济下行的中后段了，而2013年底-2014年初是新一轮经济下行的初度。所以最终摆脱震荡的时间可能会比2013年底-2014年初短很多，年内大概率能见到，最早11月就可以期待了。
盈利企稳是根基，风险偏好与外围回暖或助力市场重拾动能
截至25日，已披露三季报的非金融上市公司净利累计同比增速为8.0%，可比口径下中报净利增速为5.7%，我们维持A股非金融企业三季报业绩边际企稳的判断；国内稳+海外宽的流动性局面或延续，中美利差走扩+11月MSCI扩容预期支持外资持续流入；外围市场整体较友好，周末商谈传递积极信号+区块链顶层支持或催化短期A股风险偏好，下周区块链概念行情如何是当前市场风险偏好的试金石。宏观偏弱微观稳背景下Q4A股绝对收益大概率不弱，战术性配置银行与制造业，战略性配置科技股。
总的来说，我们认为在四中全会召开、美联储议息会议有望进一步降息、中美外贸商谈进展积极、APEC会议值得期待的背景下，A股市场在短期迎来一个不错的时间窗口，但市场反弹幅度也不宜给予过高预期，此后年底前兑现盈利诉求较强和肉价上涨使得CPI超预期等问题依然制约市场。行业重点关注：家电、银行、地产、医药、食品、电子等，主题建议关注区块链、国企改革等。
我们在10.25的基金三季报分析《消费降温，成长星火》中指出：三季报基金超配最多的行业仍是高估值的+科技（电子）+必需消费（食品饮料、医药生物）。虽然投资者普遍担忧快速上升的通胀会约束“高估值”（科技+必需消费），但从10月的市场表现来看，大家换仓“低估值”（可选消费+银行）的积极性并不高。
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