黄益平：宏观审慎政策可以提高国内宏观经济稳定性|框架_新浪财经

　　原标题：黄益平：支持金融开放需要 “双支柱宏观调控框架” 支撑

　　来源：中国网财经

　　中国网财经10月27日讯今日，首届外滩金融峰会在上海召开。外滩金融峰会由中国金融四十人论坛联合黄浦区政府以及各组委会成员机构推出。本届“外滩金融峰会”为期三天，今日起至10月29日，聚焦金融开放、金融科技、财富管理等议题，共设七场全体大会。

　　第一场全体大会主题为“开放与融通——全球视野下的新金融、新经济”，CF40&SFI 学术委员会主席、北京大学数字金融研究中心主任黄益平参加了本次会议并发表了演讲。他谈到，我们支持金融开放的同时需要花很大的功夫，设计一些政策机制，尤其是宏观审慎政策，现在在国内称之为“双支柱宏观调控框架”。一方面是货币政策，一方面是宏观审慎政策，共同作用，支持和保持宏观经济和金融的稳定。

　　以下为部分演讲实录：

　　我今天想分享的是我们最近做的一个研究，在维持金融稳定和宏观稳定的过程中，我们需要什么样的政策框架？和今天讨论相关的，大概就是一句话，金融开放非常重要。但是我们还是需要考虑一些特定的、特殊的政策机制，来保证我们的开放过程，同时维持金融和宏观经济的稳定。

　　最初的问题提出，我相信比较简单，我们都知道，金融开放有很多的好处。40人论坛有一个径山报告项目，第一个项目2017年的报告聚焦中国金融开放的问题，有很多方面的理由，我不具体展开了。相信大家也都知道，既然是金融开放，有带来效率提高的一面，同时也可能导致波动性增加的另外一面。如果是后面这一面控制不好，最后可能得到“得不偿失”的效果。相信我们在国际上有很多这样的教训，有的国家资本项目开放之后，很快遭遇了严重的金融危机，这方面我们需要避免。

　　最近几年我们还碰到两个比较有意思的问题，一是我们大家都知道的，在全球危机爆发之前，全世界经济当中出现所谓的“大缓和”，当时大家觉得货币政策如火纯青，只要货币政策一调整，我们的经济、金融体系就稳定了，过后我们在反思，发现货币政策也许是管住了通货膨胀，但是没有管住金融风险。所以，货币政策能否很好地坚固金融稳定的问题？这是值得探讨的问题。

　　最近我们也看到，发达国家在全球危机以后，实行了很多量化宽松的政策，这些政策对于稳定他们的经济和金融带来了非常好的效果。但是客观来说，对于很多新兴市场国家而言，我们也受到很多“外部性”，他们宽松的时候我们流动性很充裕，他们往回走的时候，我们货币政策和市场环境紧缩非常明显，甚至导致了一些不太好的结果。怎么在金融开放的过程中，维持我们的经济、金融的稳定？这是我们现在碰到的一个非常大的问题。所以，我觉得前提是要进一步开放，毫无问题。但是怎样在开放的过程当中保持稳定？这才是值得我们深入探讨的一个话题。

　　中国政府，从2009年开始以来，一直在探讨宏观审慎政策，现在正规的说法叫“双支柱宏观调控框架”，简单来说，一方面是货币政策，一方面是宏观审慎政策，两个政策结合起来，共同维护宏观经济的稳定。当然，这个政策本身并不是中国独特的研究，很多国际组织，包括FSB（金融稳定理事会）、BIS（国际清算银行）、IMF（国际货币基金组织），在这方面都有很多的研究、尝试，学术界也有很多的研究。维持金融稳定，需要有一个特殊的政策机制。

　　简单来说，货币政策和宏观审慎政策两者之间，既有可以合作的地方，相互补充的地方，我们往往也会看到一些场景下，相互之间不完全是一致的。也就是说，也许我们需要这两个政策相互合作，但同时独立发挥作用。最终的目的是一致的，就是为了维持宏观经济的总体稳定。

　　最近我们做了一个研究，最初是我有一位博士生，他是韩国央行的一位官员，他已经毕业，回韩国央行去工作了。他做博士期间，我们一起做了两国动态一般均衡模型。假设有两个国家，一个是中国，一个是美国，在这样一个非常简单的分析框架当中，什么样的政策最有利于中国经济保持稳定性？模型有一系列的特殊机制，具体我不展开说。简单而言，同时考虑了我们对外交流当中的贸易渠道、金融渠道。

　　我们知道，过去我们一直说的人民币贬值对经济增长有好处，这就是一个典型的贸易渠道的表现。货币贬值，出口竞争力增加，有利于经济增长，但是我们现在也越来越发现，金融渠道变得越来越重要。货币贬值的时候，很可能会鼓励大量资本外流，这是不利于国内经济增长，不利用国内经济稳定。这两个渠道同时考虑在一起，我们认为是非常重要的机制。还有其他的一些分析，我不展开讲了。具体做的实证，叫脉冲响应分析。

　　当金融市场开放后，很多新兴市场国家碰到的最大困难就是资金流的突然停顿。我们在资本市场开放的时候，资本有进有出，没有问题。由于有特殊原因，一个国家金融风险上升，从外部流入的资金突然停止，在很多国家会导致一系列资产负债表的变化，有可能最后会导致金融危机。当然，并不是说有这样的风险我们就不开放了，开放依然很重要，问题是在开放的同时，如何将这样的风险管住？

　　我们做的脉冲响应分析，如果大家看右边的，右边是两根线条，蓝色的线条是当一个国家只是用货币政策应对外部冲击时，一系列的宏观变量变化。还有一条是红色的线，在刚才说的，货币政策的基础上，再加上宏观审慎政策，这个政策实施会使得我们宏观变量的调整出现一些改变。

　　简单来说，大家可以看到一个结论，当我们面对外部资金突然停顿的时候，国内一些宏观变量会出现比较大的调整。货币政策可以帮助我们缓冲调整，因为货币政策可以反周期。但如果我们加上宏观审慎政策，可以进一步提高国内宏观经济的稳定性。其中，我们还做了一个分析，假如中国的人民币汇率政策，从固定汇率、不太灵活的汇率，变成相对更加灵活的汇率，之后我们发现这样的汇率政策转变，也是有利于进一步提高我们的宏观经济稳定性。结论就是我一开始说的，我们支持金融开放的同时需要花很大的功夫，设计一些政策机制，尤其是宏观审慎政策，现在在国内称之为“双支柱宏观调控框架”。一方面是货币政策，一方面是宏观审慎政策，共同作用，支持和保持宏观经济和金融的稳定。