华泰策略：风险偏好与外围回暖助力市场重拾动能

　　原标题：【华泰策略|周观点】迎来风险偏好“试金石”的一周——信号与噪声系列之一百四十五期

　　来源： 华泰策略研究

　　盈利企稳是根基，风险偏好与外围回暖或助力市场重拾动能

　　截至25日，已披露三季报的非金融上市公司净利累计同比增速为8.0%，可比口径下中报净利增速为5.7%，我们维持A股非金融企业三季报业绩边际企稳的判断；国内稳+海外宽的流动性局面或延续，中美利差走扩+11月MSCI扩容预期支持外资持续流入；外围市场整体较友好，周末商谈传递积极信号+区块链顶层支持或催化短期A股风险偏好，下周区块链概念行情如何是当前市场风险偏好的试金石。宏观偏弱微观稳背景下Q4A股绝对收益大概率不弱，战术性配置银行与制造业，战略性配置科技股。

　　企业盈利：逾3成企业披露三季业绩，相比中报净利润增速小幅回升

　　截至10月25日，Wind全A上市公司中约35%的企业已披露三季报业绩，其中建材、食品饮料、医药、化工、石油石化披露率达到半数左右。就已披露的业绩来看，全A/全A非金融净利润累计同比增速分别达11.6%/8.0%,可比口径下中报净利润累计同比增速分别为11.2%/5.7%；披露率超过4成的行业中，食品饮料（+21%）和医药（+18%）累计同比增速最高，化工（-17%）录得累计同比下滑。我们维持季度策略观点，三、四季度企业盈利有望边际企稳，9月信贷数据、PMI新订单指数与发电量等先行指标边际改善，对盈利的领先性指引依然清晰。

　　宏观流动性：国内稳+海外宽局面或持续，外资持续流入可期

　　21日公布LPR报价跟随MLF操作利率保持不变，或反映商业银行负债端压力。由于国庆节因素，本月TMLF操作有望推延至下周执行，预计释放资金约2500—3000亿元。CPI-PPI剪刀差走扩压力下，国内货币政策或将继续保持定力，以完善LPR报价机制、提升LPR贷款占比等方式引导企业融资成本下行。海外流动性持续宽松，欧央行会议确认11月起将再度开启QE，纽约联储本周起加大隔夜回购下限至1200亿美元以补充货币市场流动性。中美利差走扩+11月MSCI扩容预期有望持续催化外资流入。

　　资金面与风险偏好：外贸商谈积极+区块链顶层支持有望提供正面催化

　　基金三季报显示，偏股型基金整体A股仓位为81.75%，较Q2提升1.83pct；TMT、中游材料仓位上升显著；金融、可选消费等有减仓。据彭博，25日晚美国外贸代表办公室表示“中美已接近第一部分协议落地”，消息发布后美股反应正面，费城半导体指数当日上涨逾2%；周五中央政治局集体学习强调将区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，区块链主题中概股应声跳涨。外贸商谈的积极进展和区块链技术顶层支持强化有望为风险偏好提供短期催化，下周区块链概念的热度将成为市场风险偏好的试金石。

　　外围市场：美股冲击历史高点，脱欧进程再度反复但硬脱欧风险降低

　　外围市场本周继续回暖。标普500在周五冲击历史高点后小幅回落，推升市场的动力为：1）龙头企业三季报盈喜，当前标普500披露率为38%，78%的公司业绩超预期；2）中美外贸商谈进展积极。英国脱欧再现反复，本周二议会否决约翰逊“快速立法”提议，月底前脱欧希望破灭；欧盟宣布同意延期脱欧申请但未设置截止日期，将关注大选动议的投票结果。由于欧盟已允许延期申请，无论投票结果如何，硬脱欧风险均大幅缓解。

　　配置建议：战术性配置银行、制造业，战略性配置科技股

　　企业盈利是Q4决定变量，流动性内部稳而外部宽，11月MSCI扩容是关键节点，风险偏好短期催化力量显著，下周区块链概念的表现是市场风险偏好的试金石，维持Q4A股绝对收益大概率不弱的判断。战术上关注政策逻辑顺、景气处于底部左右侧的制造业（电力设备/机械/家电/汽车）、受益于库存周期的银行。战略上中长期继续把握科技股。

　　风险提示：中美外贸商谈进展不及预期、国内宏观经济超预期下行、全球宏观经济超预期下行、区块链技术推进不及预期、资金避险情绪大幅升温。

　　周度策略重要数据

　　风险提示中美外贸商谈进展不及预期、国内宏观经济超预期下行、全球宏观经济超预期下行、区块链技术推进不及预期、资金避险情绪大幅升温。

　　信号与噪声系列 : 

　　【20191012】商谈成果解忧，Q3财报季制造业见喜——信号与噪声系列之一百四十三期

　　【20190922】风险溢价趋势仍是持仓根基——信号与噪声系列之一百四十二期

　　【20190915】海外、国内、市场流动性均边际改善——信号与噪声系列之一百四十一期

　　【20190908】两个利差呵护A股，板块分化或有弥合——信号与噪声系列第一百四十期

　　【20190901】经济压力可控，坚定把握调结构方向——信号与噪声系列第一百三十九期

　　【20190826】改革和科技是我国应对外压的根本——信号与噪声系列第一百三十八期

　　【20190818】以改革促降息，科技股积极可为——信号与噪声系列第一百三十七期

　　【20190811】估值近前低，择机配置待秋风——信号与噪声系列第一百三十六期

　　【20190804】预防式降息+相机抉择式应对下的方向选择——信号与噪声系列第一百三十五期

　　问道产业系列：

　　【20190816】全球半导体周期的60年兴衰启示录

　　【20190707】降息与科技周期中黄金的投资时钟

　　【20190603】家庭小型化、逆小型化与消费场景重构——人口要素与产业趋势系列

　　市场交易主力系列：

　　【20191018】商业银行理财子公司投资全景手册

　　【20190910】人民币权益资产流动性将进一步改善—外管局取消QFII/RQFII 投资额度限制点评

　　【20190820】两融投资全景手册——市场交易主力资金系列

　　【20190719】汽车/电子/通信/机械等筹码结构有优势——2019年基金中报点评

　　【20190718】关注A股资金面可能的改善——7月中上旬流动性观察与展望

　　【20190417】金融机构有价证券净投资增速持续回升——4月中上旬流动性观察

　　外资研究系列：

　　【20191020】中国ESG投资全景手册——ESG投资研究系列之二

　　【20191010】海外ESG投资全景手册——ESG投资研究系列之一

　　【20191010】外资流入或先抑后扬——9月外资动态跟踪与10月展望

　　【20190902】外资内资ROE审美差异

　　【20190902】陆股通对计算机等领域关注度提升——8月外资动态与9月展望

　　【20190801】陆股通加仓TMT、中游制造——7月外资动态跟踪与8月展望

　　【20190706】外资投资全景手册——市场交易主力系列

　　【20190705】陆股通继续增持股价创新高个股——6月外资动态跟踪与7月展望

　　【20190526】A股入富影响兼论5月外资流出——富时罗素公布A股纳入名单点评

　　科创板系列：

　　【20190710】科创板对市场流动性影响几何——科创板投资策略专题系列

　　【20190415】港股启示：科创板打新优选策略——科创板投资策略专题系列

　　【20190302】科创板规则更加完善，示范效应强于分流——科创板制度正式发布点评

　　【20190131】科创板引领资本市场改革进行时——科创板征询意见稿细则点评

　　【20190118】科创板时代的A股估值体系变革

　　财报分析系列：

　　【20190505】利润表或将二次下探，资产负债表已二次减压 ——2018年年报及2019年一季报分析

　　【20190411】创业板一季报预告业绩增速-13%

　　【20180501】企业的投资结构调整刚刚开始——2017年年报及2018年一季报点评系列之二

　　【20180429】盈利增速差如期收窄，再论风格切换——2017年年报及2018年一季报点评系列之一

　　季度、中期及年度策略系列：

　　【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量

　　【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间

　　【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望

　　【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长

　　政策解读：

　　【20190920】打破属地原则，区域系统性国改开启 ——《<上海国资综改方案>行动计划》点评

　　【20190908】降准搭配财政，利差环境益于科技股相对估值——9月6日央行全面+定向降准点评

　　【20190827】境内分拆破冰，资本市场改革更进一步——上市公司分拆规定点评

　　【20190731】五个关键词和四个核心判断——7.30政治局会议解读

　　【20190622】存量盘活，纾困新生，成长路径拓宽——《上市公司重大资产重组管理办法》修订稿点评

　　报告日期：2019年10月27日

　　张 馨 元    执业证书编号：S0570517080005

　　陈 莉 敏    执业证书编号：S0570517070003

　　钱     海    执业证书编号：S0570518060002

　　胡     健

　　王     以

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责任编辑：王帅