【东北晨会1010】服务器行业深度/物管行业深度（2）/七一二（深）/汽车行业周报/新股申购

原标题：【东北晨会1010】服务器行业深度/物管行业深度（2）/七一二（深）/汽车行业周报/新股申购 来源：东北证券研究所

行业研究【东北房地产张云凯/沈路遥】物管行业深度报告(2)：物业管理、房屋经纪的融合探讨不止于基础服务，做广义的社区服务提供商。社区增值服务具备充足想象空间。物业管理公司作为社区线下流量入口，随着企业对社区资源的重视与优秀基础服务带来的高满意度，社区增值服务在收入中的占比稳步提升，若以坪效计算，社区增值服务仍具巨大挖掘空间。此外，社区增值服务收入的增长可以有效对冲物业费提价困难、刚性人力成本上升的问题。

房屋经纪行业虽为红海市场，但仍有机会。我们将社区增值服务定义为三个级别，其中2.0级别的增值服务较为充分的利用了流量优势且商业模型清晰，经纪业务更是其中翘楚。根据贝壳研究院数据,2018年房屋经纪业务GMV为6.53万亿元，佣金总收入约1300亿元；基于理想假设下，通过碧桂园服务成交的房屋占其在管社区当年总交易量的20%不到，在管项目交易覆盖率提升空间巨大；尽管经纪行业已有数家巨头企业，但长期来看市场容量、低能级城市机构渗透率将持续增长，物管公司仍有机会分得一杯羹。

物管公司已开始试水，文化差异或是最大困境。龙头物管公司均已成立房屋经纪品牌或设立社区内的租售中心，并且在业务开展初期具有一定的成本、房源优势。我们认为经营层面的优劣势在一定程度上均可以弥补，目前而言最大的问题在于物管公司谦卑的企业文化与经纪行业强调狼性的文化相斥，但是长期来看，独立上市、成为利润中心的物管公司必将孕育兼顾效率与服务的文化，事实上，物管与经纪业务的共存在海外有例可循，东急不动产作为全日本最大的综合物业管理商，依托于客户对其的信任和熟识，房屋经纪业务取得了超越物管、集团整体收入的增长。

做广义的社区服务供应商，提供不动产全周期服务。我们认为，物管公司切入房屋经纪领域比较好的方式成立相对独立的品牌与团队，基于在管社区流量进行发展，待略成规模后拓展第三方项目，形成经纪、物管业务的相辅相成。推荐绿城服务，碧桂园服务，持续关注永升生活服务、中航善达等物管行业龙头企业。

【东北计算机孙树明】服务器行业深度：服务器行业正在重构，龙头扩张进行时。关注服务器市场的结构性变化，白牌厂商的竞争力正在下滑。市场对于服务器厂商的追踪往往关注在云计算巨头的资本开支走势上。我们认为，在跟踪下游需求变化之外，同样需要重视行业内部正在发生的结构性变化——服务器市场高端化、AI化趋势明显，白牌厂商竞争力逐渐下滑，品牌厂商有望进行份额抢夺。

云与AI的未来发展愈发不可分割，AI将推动云基础设异构化、高性能化。随之带来的是对服务器厂商技术能力要求的提升，是品牌厂商再次进行份额掠夺的重要契机。2017Q3-2019Q2期间，ODM厂商在全球云IT基础设施市场份额下滑6.5pct，Dell、浪潮、联想等品牌商份额显著提升。我们认为，伴随AI推动云基础设施升级，服务器市场竞争格局有望再次迎来新一轮洗牌，浪潮最为受益。

服务器周期滞后资本开支2-3个季度，19Q2国内外巨头资本开支已经回升，19H2-20H1服务器市场增速回暖是大概率事件。19Q2 FAMGA+BAT资本开支增速在经历了4-5个季度的下滑后，首次出现触底回升迹象。我们判断，国内云巨头支出在19Q4-20H1期间大概率出现回暖现象。服务器周期基本滞后资本开支力度2-3个季度，我们预计19H2-20H1服务器市场增长有望提速。

华为鲲鹏芯片赋能行业，协调竞争。华为海思已推出服务器端鲲鹏ARM芯片，我们认为华为海思未来大概率会成为独立芯片厂商，赋能整个中国服务器产业，ARM服务器占华为服务器体量相对较低，华为长期存在退出ARM服务器整机市场，聚焦芯片和操作系统等高附加值核心环节的动力，有利于改善细分市场竞争格局，利好于整机厂商。

浪潮信息兼具品牌与白牌优势，有望成为行业格局重构最大受益者。白牌厂商在云计算初期快速成长的主要优势在于低成本、快交付及高定制化。我们认为浪潮信息已经从研发/交付速度、价格及产品性能上实现全面超越。公司兼具白牌的高性价比及品牌商的强技术研发实力，在需求短期下行背景下，市场更应关注到具备核心竞争力的厂商正在跑赢行业。我们看好浪潮在行业格局重构及下游需求回暖双重利好中获得快速成长，进一步明确公司全球领先地位。同时建议关注中科曙光、紫光股份。

【东北汽车李恒光/赵季新/刘力宇】行业周报：特斯拉国产化临近，库存整体稳定，继续推荐岱美股份。【Top Call】本周重点推荐岱美股份，隐形冠军，企稳加速，迎接双击。核心逻辑：世界遮阳板隐形冠军，品类扩张打开10倍空间，19H2-20年进入订单释放期业绩加速，估值底部迎接双击。全球市占率34%，整体海外业务80%。自由现金流稳定且持续提升，盈利能力卓越且有改善空间。长期10倍成长空间，头枕、扶手、顶棚等软内饰品类扩张持续推进，逐步进入客户与订单收获周期。头枕、扶手已经实现从0-1的突破，未来有望加速。短期业绩有望加速，预计业绩增速能够提升至年化25%。18年新获得遮阳板、头枕、扶手合计1.4亿美金左右的年化新增订单，将于19H2-20年逐步释放。风险可控，逆向投资。①关税边际影响减弱，产能转移可合理规避，遮阳板已经成功，②墨西哥工厂已经扭亏为盈。估值底部。横比海外内饰厂估值处于10倍底部区间，中期股比放开国际化零部件龙头估值中枢上移。

【节能与新能源车】特斯拉Model3白车身临港下线，预计10月将小批量投产。特斯拉上海工厂计划于19年底实现周产0.3万台Model3产能，未来有望继续导入ModelY车型，未来2-3年有望实现年产50万台规模，推荐关注配套ASP较高的零部件企业拓普集团，旭升股份，岱美股份。

【乘用车】9月汽车经销商库存预警指数58.6%，同比-0.3pct，环比-0.8pct，库存仍处高位，“金九”成色不足。国内经济增速换挡，全球增速下行，居民收入预期下行，汽车消费或将继续承压一段时间。预计全年零售增速[-3%~0%]，19Q4增速0%附近，建议关注周期向上个股：广汽H，长安，岱美，华域，中升H。

公司研究

【东北通信孙树明/熊军/张立】七一二(603712)深度报告：研发投入领先,先行指标扩大,业绩增长确定,现金流质量优越。研发支出行业领先。业务涵盖军用专网通信和民用专网通信，进入门槛高，竞争格局稳定。收入构成基本稳定，约7~8成为军品、2~3成为民品。综合毛利率基本稳定。过去五年研发支出逐年升高且100%费用化，2016年以来研发支出/营业收入保持在24%左右，远高于国防军工和通信行业，在军工行业排位前4，在通信行业中大多年份处于第1名。拥有83项发明专利，152项实用新型专利，107项外观设计专利。预研项目三百余个，紧跟客户需求，保证长效合作。

先行指标扩大。预收款项、预付款项、库存大幅增加说明公司订单大幅增长。2018年产量同比增长80%，销量仅同比增长7.2%，形成产品库存量同比增长49.5%，预计2019年收入稳步增长。2019年上半年存货23.12亿元，较年初增长21.96%；预收款项7.72亿元、较年初增长20.78%。

业绩增长确定。IPO解决产能瓶颈，产量开始提升。产能利用率超过100%。募投项目达产后，将提高公司产能87.88%。收入和业绩增长明显提速。上半年实现营业收入7.23亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长26.97%。终端产品正常生产交付周期一般为10~12个月，系统产品约12~15个月。

现金流质量优越。经营性现金流净额持续为正且呈扩大趋势，2019Q1达1.93亿元，2019H1达2.26亿元，创新高。经营性现金流净额/营业收入、经营性现金流净额/净利润指标总体呈现上升态势。2018年经营性现金流净额/净利润达53.68%，2019H1 达到334%。

盈利预测：预计公司2019~2021年营业收入CAGR 28%；归母净利润CAGR 25%；EPS 分别为0.36、0.45、0.57元。对应9月30日收盘价的PE分别为60.88、48.78、38.79倍。考虑到公司高研发投入和确定性业绩增长，给予公司2019年PE 80倍，维持公司“买入”评级，目标价29元/股，股价上涨空间31%。

新股申购

今日申购：米奥兰特

申购代码：300795

发行价：14.27元

发行市盈率：22.99

申购上限：10,000股