光大证券：家用电器行业转债多为次新券 当前转股溢价率偏高

原标题：光大证券：家用电器行业转债多为次新券 当前转股溢价率偏高 来源：光大证券

报告摘要

可转债发行数量偏小，当前债券余额占全市场的1.6%

　　2018年，家用电器行业共有2个公司发行2只可转债，其中海尔智家发行了规模为30.07亿元的海尔转债。2019年以来，家用电器行业已有2个公司发行2只可转债，其中创维数字发行了规模为10.40亿元的创维转债。2019年9月30日，家用电器行业共有4只可转债，债券余额为45.68亿元，占全市场存量可转债余额的1.61%。在28个申万一级行业中，家用电器行业的可转债余额排名第17。

转股溢价率的历史均值为6.4%，当前整体转股溢价率偏高

　　近三年(截至2019年9月30日)，家用电器行业可转债的转股价值处于100元附近(95至105元之间)时，转股溢价率(当日存量可转债的转股溢价率中位数)的平均值为6.40%。2019年9月30日，家用电器行业的4只可转债，从整体上看，转股溢价率较历史均值偏高。

奇精转债和创维转债已经触发转股价格下修条款，回售压力较小

　　当前四只存量可转债中，奇精转债和创维转债分别于2019年9月6日和9月17日触发了下修条款。由于这两只可转债上市不到1年，回售压力较小，实施下修的可能性较小。

整机企业的议价能力显著强于零部件企业

　　当前存量可转债和待发可转债中，白色家电板块的个券最多。从产业链来看，零部件企业规模较小，对下游整机企业的议价能力弱。整机企业大多在配件采购上采取分散策略，对零部件企业的议价能力强。从正股来看，海尔智家作为全球家电巨头，经营稳健，三星新材和奇精机械作为上游零部件企业，在产业链中的议价能力偏弱。

对于家用电器行业的存量可转债，我们当前持谨慎态度

海尔智家作为全球家电巨头，经营稳健，但海尔转债的价格已经接近120元，转股溢价率接近10%，性价比较低。三星新材和奇精机械作为零部件厂商，在产业链中的议价能力偏弱。奇精转债和创维转债分别于2019年9月6日和9月17日触发了下修条款。由于这两只可转债上市不到一年，回售压力较小，实施下修的可能性较小。

风险提示：

原材料价格涨幅大于预期、行业竞争加剧、相关正股价格振幅加大。

（文章来源：光大证券）