志邦家居(603801)经销业务环比改善明显，橱柜增速Q2触底反弹

原标题：志邦家居(603801)经销业务环比改善明显，橱柜增速Q2触底反弹 来源：太平洋证券

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公司发布2019年中报：2019H1公司营收11.49亿元，同比增长10.24%，归母净利润1.1亿元，同比增长16.13%，扣非净利润0.99亿元，同比增长18.29%。Q2单季公司营收7.35亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.79亿元，同比增长21.36%，扣非净利润0.74亿元，同比增长29.35%。

点评：

分品类来看，Q1/Q2/H1橱柜收入分别为3.15、5.4、8.65亿元，yoy-5%、+1.21%、-1.17%；Q1/Q2/H1全屋(衣柜+木门)收入分别为0.99、1.59、2.58亿元，yoy+56%、+87%、+74%。

分渠道来看，Q1/Q2/H1公司经销收入分别为2.86、4.86、7.72亿元，yoy-7%、+12.92%、+4.61%；Q1/Q2/H1自营收入分别为0.25、0.41、0.66亿元，yoy-14%、+10.38%、-0.36%；Q1/Q2/H1大宗收入分别为0.87、1.24、2.11亿元，yoy+114%、-3.78%、+24.41%；Q1/Q2/H1出口收入分别为0.12、0.53、0.65亿元，yoy-27%、+122%、+60.85%。

产品端，衣柜、木门贡献新业绩增量，橱衣木协同效应逐渐显现。1)夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二，橱柜业务已形成六大产品系列，截止2019H1，橱柜经销商1263家，专卖店1545家(相比2018年底，净增加58家)。2)发力全屋定制。2018年8月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制。截止2019H1，定制衣柜拥有经销商732家，专卖店达880家(相比2018年底，净增加154家)3)孵化木门业务。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动，拓展全屋定制家居品类，上半年9个套系18款单品开发包装推广上市，截止2019H1，志邦木门经销商120家，专卖店147家(含融合店124家)。

渠道端，推动零售渠道融合，开发优质大宗客户。1)2019年上半年继续完善厨衣门店面布局，推动加盟零售渠道融合，助力全国加盟商拓展b端整装公司合作模式。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。2)大宗业务导入阿米巴经营提升工程项目交付的质量和转化效率，加强与百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司合作，其中百强地产客户占比已达30%。3)国际业务创新澳洲IJF股权合作模式，成立美洲市场项目组，探索全球化发展路径。

降税减费带来利润弹性，毛、净利率均有提升。2019H1公司毛利率37.52%，同比+1.04pct，净利率9.59%，同比+0.49pct，期间费用率26.06%，同比+0.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为17.08%、6.1%、2.89%、-0.01%，分别同比变动1.11、-0.11、-1.04、0.17pct。Q2单季毛利率37.3%，同比+1.02pct，净利率10.69%，同比+0.71pct。

我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元，对应2019-2020年PE分别为14.26、12.48倍，考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点，维持“买入”评级。

志邦家居(603801)经销业务环比改善明显，橱柜增速Q2触底反弹