飞科电器(603868)2019年中报点评：期待公司为新一轮增长蓄力

原标题：飞科电器(603868)2019年中报点评：期待公司为新一轮增长蓄力 来源：光大证券

事件：

飞科电器 发布2019年中报，收入17.2亿元(-5.0%)，归母净利润3.37亿元(-15.4%)，收入延续下滑趋势，盈利能力下挫幅度超过市场预期。

点评：

收入分析：剃须刀收入连续下滑，电吹风收入顺势而起

公司19H1收入同比下滑5.0%，其中19Q2收入同比下滑5.6%，延续18Q4以来的下滑趋势，降幅略有扩大。

从产品看，剃须刀是收入下滑的主要原因。19H1剃须刀收入同比-11%，电吹风同比+21%，其他主营产品收入同比-13%，新品类中延长线插座19H1贡献收入2291万元。虽然电吹风因行业景气度较高，增速不错，但由于剃须刀收入占比超过65%，剃须刀的双位数下滑无疑是整体收入下滑的主要原因。

从渠道看，线下收入因渠道反复调整降幅扩大，线上也未有增长。19H1公司电商收入9.6亿元，同比下滑1%，18H2线上收入收入已出现增长停滞迹象，而19H1线下收入下滑10%，公司对线下渠道的调整仍在反复摸索中。

分区域看，19H1国内/国外收入分别为17.1亿元(同比-5%)/927万元(同比+29%)，公司上半年已经在美国、欧盟、印度等国开展自有品牌业务，但进度偏慢，国外收入规模依然较小。

盈利分析：毛利率降，销售费用率升，竞争加剧导致盈利能力下降

19H1公司净利率同比下降2.4pct至19.5%，主要因为19Q2盈利能力下挫幅度较大。19Q2公司单季净利率同比-4.3pct，一方面由于毛利率同比-2.1pct，另一方面销售费用率同比+3.8pct。管理费用和研发费用小幅上升，研发费用同比增长1000万左右，主要为研发人员薪酬和模具开发费等新品类研发相关支出增加。

毛利率的下滑可能是因为剃须刀竞争加剧。分产品来看，电吹风毛利率同比+5.8pct，大部分老品类毛利率稳中有升，但剃须刀毛利率同比-0.6pct，而挂烫机、吸尘器、插座等新品类暂时毛利率较低。在成本下行+增值税下调的背景下，剃须刀的毛利率下滑估计是因为竞争在加剧。

投资建议：

由于电商红利正接近尾声，且剃须刀等品类面临竞争加剧的问题，同时新品类贡献暂时较小，公司2019年中报收入延续下滑趋势，盈利能力下挫幅度超过市场预期。因此我们下调2019/20/21年EPS预测为1.77/1.81/1.97元(原EPS预测为2.22/2.33/2.53元)，对应PE21/20/19倍，期待看到公司为新一轮的增长蓄力，维持“增持”评级。

飞科电器(603868)2019年中报点评：期待公司为新一轮增长蓄力