海螺水泥(600585)2019年中报点评：盈利弱周期化验证，估值有望重估

原标题：海螺水泥(600585)2019年中报点评：盈利弱周期化验证，估值有望重估 来源：国泰君安

本报告导读：

公司公布2019年中报，公司再次以靓丽的报表佐证自身“弱周期”属性，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。2019年上半年公司实现营业收入716.44亿元，同比增长56.63%；归属母公司净利润为152.60亿元，同比增长17.91%，EPS2.88元，符合市场预期。我们维持2019年-2021年EPS6.32、6.76、7.12元，目标价格54.52元不变。

自产自销量创历史最好的二季度，贸易平台规模扩大。2019H1公司实现水泥熟料销量2.02亿吨，同增41.55%；自产品销量1.46亿吨，同增6.00%。我们判断下半年早周期地产链需求确定性仍旧最强，而上半年相对羸弱的基建有望随着专项债新规的逐步落实而增强。

Q2盈利维持历史最好水平。我们测算海螺自产自销部分2019H1年出厂均价为333元/吨，同比增长16元/吨；吨毛利157元，同比增长17元/吨；吨净利为103元/吨，同比增长13元/吨。其中Q2出厂均价为约341元/吨左右，同比环比分别增长17、17元/吨；吨毛利162元/吨，同比环比增长12、15元/吨；吨净利约110元/吨，同比环比分别增长11、16元/吨，盈利继续维持了历史最好的水平

业界龙头，堪称典范的现金牛报表。自2017年Q1开始，海螺进入净现金状态，截止2019H1有息负债合计101.15亿元；在手现金达360.98亿元，同比增加111.51亿元。公司自18Q2财务费用转负，19H1财务费用为-6.3亿元，总资产负债率约19%，较年初大幅下降超3pct。海螺的现金牛状态继续呈现，公司资产结构继续优化。

海螺水泥(600585)2019年中报点评：盈利弱周期化验证，估值有望重估