国信证券--盐津铺子:业绩符合预期,产品渠道双管齐下【公司研究】

原标题：国信证券--盐津铺子:业绩符合预期,产品渠道双管齐下【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

业绩符合预期,规模效应显著

2019H1营收6.41亿(+31.28%),归母净利润0.66亿(+68.86%);19Q2营收2.98亿(+19.22%),归母净利润0.38亿(+209.06%),业绩符合预期。19H1毛利率41.45%(+0.17pcts),净利率10.31%(+2.23pcts),主因销售费用率25.11%(-2.35pcts)、营业税金及附加0.94%(-0.24pcts)、管理费用率5.42%(-1.44pcts)等所致。19Q2毛利率44.13%(+7.45pcts),净利率12.63%(+7.69pcts),主因19Q2管理费用率6.66%(-0.14pcts)、销售费用率23.09%(-3.29pcts)、营业税金及附加0.78%(-0.46pcts)。19H1预收款0.50亿(+138.31%)。19H1经营活动现金流0.81亿(+24.62%),销售商品、提供劳务收到的现金7亿(+29.39%),现金流改善较明显。

烘焙表现亮眼,区域拓展顺利

从产品来看,占比超83%的CR6营收5.33亿(+21.41%),其中占比超21%的烘焙类营收1.35亿(+132.09%),占比近18%的豆干营收1.15亿(+12.71%),占比超13%的肉鱼产品营收0.84亿(+16.48%),占比近13%的鱼糜产品营收0.81亿(+13.08%),占比超11%的蜜饯炒货类营收0.71亿(-0.44%),占比超7%的果干类营收0.47亿(+550.02%)。从区域来看,占比近87%的CR3营收5.55亿(+25.28%),其中占比超45%的大本营华中地区营收2.88亿(+23.74%),占比超28%的华南地区营收1.81亿(+23.58%),占比超13%的华东地区营收0.86亿(+34.92%)。

产品渠道双管齐下,股权激励促发展

产品端:公司已形成干杂类(鱼糜产品、豆干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等)、烘焙类、果干类三大类产品,通过实验工厂模式开发出金针菇、竹笋、鱼豆腐、糕点等新品;渠道端:坚持以“直营商超主导、经销跟随”的营销发展理念,以点带面,形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络;此外,公司上半年实施的股权激励计划,绑定核心高管及技术人员利益,利于调动其积极性,共创公司新未来。

投资建议

我们看好公司产品渠道双管齐下的发展前景,预测2019-2021年EPS0.85/1.25/1.59元,对应PE38/25/20,一年期合理估值34.85-35.70元,给予“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;线下渠道拓展不及预期;核心产品销售不及预期;