飞科电器(603868)半年报点评：渠道调整短期影响收入，期待未来经营改善

原标题：飞科电器(603868)半年报点评：渠道调整短期影响收入，期待未来经营改善 来源：天风证券

事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现营业收入17.25亿元，同比下滑5.01%，归母净利润3.37亿元，同比下滑15.43%；其中，Q2收入8.79亿元，同比下滑5.59%，归母净利润1.73亿元，同比下滑22.53%。

公司渠道调整进行时，收入端延续个位数下滑

公司Q2收入延续Q1的下滑趋势，幅度略有扩大。根据中报披露的数据，公司主要产品电动剃须刀、电吹风分别同比-10.91%、+20.85%。另外，公司继续扩展产品品类，上半年发布了延长线排插及健康秤等新品，其中，电工电器(插座等)上半年已实现收入0.23亿元，未来将逐步形成规模。

渠道层面，19H1线上、线下分别实现收入9.60、7.64亿元，同比分别-0.83%、-9.78%，主要系渠道再调整而导致的线下渠道下滑幅度较大。

毛利率同比小幅下滑，促销带动期间费用率提升公司19H1毛利率、净利率同比-0.76pct、-2.44pct，19Q2毛利率、净利率同比-2.08pct、-4.33pct，Q2毛利率变动幅度较大或与促销季公司主动对产品采取降价销售的策略有一定关系。从费用端来看，公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct，其中，销售费用相比去年同期有较为明显的提升。从销售费用的子科目来看，受618等促销活动的影响，占比较高的促销费大幅提升，同比+151.99%。

备货增加拉长营业周期，在建工程大幅提升

从资产负债表看，19H1期末现金为3.99亿元，同比-9.93%，主要系报告期内分配股东红利。从营收款项看，应收账款5.00亿元，同比+69.50%，我们预计与公司线上及KA渠道发展较好，客户账期较长有关。在建工程4.13亿元，同比+69.76%，主要系公司为应对人口红利消失，积极扩建产能。从周转情况看，19H1期末存货和应收账款周转天数分别为110.25、54.67天，较期初分别上升43.79、18.37天。从现金流量表看，19H1经营活动产生的现金流量净额1.44亿元，同比-39.91%，其中销售商品及提供劳务现金流入20.60亿元，同比上升0.68%，优于收入增速。

投资建议：公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段，同时线下渠道调整一定程度上影响公司上半年收入。后续在线下渠道调整结束后，经营将迎来改善；插座、健康秤等新品上市带来一定收入增量；公司逐步发力海外市场，增强自有品牌海外影响力。根据2019年中报情况，我们将公司19-21年净利润增速由5.3%、10.1%、11.5%调整为-3.2%、7.3%、8.9%，净利润由8.9、9.8、10.9亿元调整为8.2、8.8、9.6亿元，对应19-21年估值19.5x、18.1x、16.7x，维持“买入”投资评级。

飞科电器(603868)半年报点评：渠道调整短期影响收入，期待未来经营改善