中炬高新(600872)19年中报点评：美味鲜稳健增长，激励考核并施带来新生机

原标题：中炬高新(600872)19年中报点评：美味鲜稳健增长，激励考核并施带来新生机 来源：民生证券

一、事件概述

19年8月22日 中炬高新 发布19年半年报。报告期内，公司实现营收23.92亿元，同比+10.03%；实现归母净利润3.66亿元，同比+7.99%。

二、分析与判断

酱油、鸡精鸡粉及食用油稳步增长+蚝油快速放量带动19H1美味鲜稳健增长

报告期内，公司实现营收23.92亿元，同比+10.03%，折合Q2单季度实现营收11.61亿元，同比+13.78%，增速环比提升明显；实现归母净利润3.66亿元，同比+7.99%，折合Q2单季度实现归母净利润1.77亿元，同比+4.43%，增速环比有所放缓。总体而言，19H1公司营收及利润增速同比均有所放缓，主要原因在于公司本部于2018年上半年开展了一笔资产出售，导致19H1本部营收/归母净利润分别同比-80.31%/-164.20%(盈转亏)。聚焦美味鲜，19H1美味鲜实现营收22.62亿元(同比+15.26%)，实现归母净利润3.62亿元(同比+20.05%)，仍维持稳健增速；单二季度实现营收10.95亿元，同比+15.26%；实现归母净利润1.76亿元，同比+7.98%，增速环比有所放缓，主要原因在于18Q2净利率显著高于18年全年水平导致利润基数较高。分产品看，19H1美味鲜收入增量主要由酱油、鸡精鸡粉、蚝油及食用油贡献，其中19H1酱油实现营收14.69亿元，同比+10.44%，贡献46.56%收入增量；鸡精鸡粉实现营收2.70亿元，同比+19.32%，贡献14.66%收入增量；蚝油实现营收1.02亿元，同比+60.93%，贡献12.97%收入增量；食用油实现营收2.01亿元，同比+27.20%，贡献14.42%收入增量。分区域看，在公司“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略带动下，19H1中西部区域及北部区域经销商分别净增加41/49个，从而带动中西部区域及北部区域营收同比+24.49%/20.78%，增速显著超美味鲜整体水平。

原材料价格上涨拉低毛利率；毛利率下降+管理/研发费用率增加拉低净利率

毛利率：19H1公司毛利率达到39.82%，同比-0.13个百分点，主要原因在于谷氨酸、包材等原材料价格上涨导致美味鲜毛利率同比-0.38%(19H1美味鲜毛利率为39.61%)；净利率：19H1公司净利率为15.3%，同比-0.29%，主要原因在于毛利率的减少及管理/研发费用率的增加，19H1管理/研发费用率分别同比+0.19%/0.24%，其中管理费用率增加主因职工社保费用增加与折旧、摊销费的同比增加，研发费用率增加主因研发人员社保费用增加与直接投入的提高。另外，19H1销售/财务费用率分别同比-0.3%/+0.05%。

内部考核+激励优化并施有望激活内生动力，助力5年“双百”目标实现

19年是宝能入主中炬的第一个完整经营年，也是公司体制松绑的第一年。为充分激发内生动力促进5年“双百”目标实现，公司考核与激励并施：1。考核方面：公司将营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核指标权重从2：6：2调整为4：4：2，突出收入指标权重，与公司五年“双百”的目标一致；2。激励方面：奖金分配从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜，有利于激发核心业务人员的斗志；超额奖励上，在原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励的基础上，根据指标完成情况，对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况，分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包，有利于激发员工的积极性和创造性从而促进公司业绩的提升。

三、投资建议

预计19-21年公司实现营业收入为46.18亿元/53.93亿元/62.32亿元，同比+10.8%/16.8%/15.6%；实现归属上市公司净利润为7.23亿元/8.84亿元/10.77亿元，同比+19.0%/22.3%/21.9%，折合EPS为0.91元/1.11元/1.35元，对应PE为43X/35X/29X。19年可比公司平均预期估值为44.35X，公司预期估值略低于可比公司平均预期估值，考虑到内部考核+激励优化并施有望激活内生动力，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。

中炬高新(600872)19年中报点评：美味鲜稳健增长，激励考核并施带来新生机