利尔化学公司半年报：草铵膦价格下跌影响上半年利润，广安项目稳步推进，长期成长有保障

原标题：利尔化学公司半年报：草铵膦价格下跌影响上半年利润，广安项目稳步推进，长期成长有保障 来源：海通证券

投资要点：　　上半年营收同比增长 12.7%，归母净利润同比下滑 38.8%。 2019 年上半年，公司实现营业总收入 20.5 亿元，同比增长 12.7%；归母净利润为 1.6 亿元，同比下滑 38.8%。上半年毛利率 29.21%，同比下滑 2.86 个百分点；管理费用率 5.16%，同比下降 3.83 个百分点；财务费用率 2.44%，同比上升 2.07个百分点，主要系贴现利息及汇兑损失增加所致。　　核心产品市场竞争激烈，原药盈利有所下滑。 从细分产品来看，农药原药上半年收入 13.5亿元，占总收入的 65.59%，同比增长 9.49%，毛利率为 30.68%，同比下降 5.16 个百分点；农药制剂及其他收入 5.08 亿元，占总收入的24.76%，同比基本持平，毛利率为 30.09%，同比上升 6.77 个百分点。公司核心产品因市场竞争加剧，产品价格下滑，同时，受广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨的影响，公司主要产品利润贡献率下降。　　草铵膦最新价格 10.4 万元/吨。 2019 上半年草铵膦均价为 14.8 万元/吨，较去年同期的 19.5 万元/吨下滑了 24%， 2019.8.9-2019.8.15 草铵膦报价11.2-11.6 万元/吨，实际成交 10.4 万元/吨，较 2019 上半年均价下滑 30%左右。根据百川资讯，上游合成氨、甲醇、黄磷等产品价格下滑，对草铵膦成本支撑有限；另外，进入淡季，下游采购热情有限，询单清淡。　　募投新产能稳步推行。 其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行，预计 2019 年 10 月正式投产；丙炔氟草胺车间于 2019 年 5 月恢复生产；年产 1000 吨氟环唑项目预计 2020 年 5 月投产；另外公司启动了 15000 吨/年甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、 L-草铵膦生产线及配套工程建设项目，其中15000 吨/年甲基二氯化磷项目已开工建设。公司不断加快新产品、新工艺小试及中试开发，上半年申请发明专利 22 项，为长期增长提供动力。　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 4.13 亿元、5.49 亿元、 6.67 亿元，对应 EPS 分别可达 0.79 元、 1.05 元和 1.27 元。 公司草铵膦项目预计于 2019 年 10 月投产， 2020 年集中释放产能，氟环唑项目预计 2020 年 5 月投产，预计未来两年利润增长保持在 20%以上，业绩增速较高，所以给予一定的估值溢价。 给予公司 2019 年 15-19 倍 PE，对应合理价值区间为 11.85-15.01 元（对应 2019 年 PB 为 1.79-2.27 倍），维持优于大市评级。　　风险提示： 产品价格波动风险；安全环保风险；项目投产情况不如预期。