2019中报点评：收入正在触底，成本具改善空间，但信用损失风险在宏观弱势下加剧

原标题：2019中报点评：收入正在触底，成本具改善空间，但信用损失风险在宏观弱势下加剧 来源：兴业证券

事件：分众传媒发布2019年中报

收入继续下滑，但下行空间有限。公司当前日用消费品、互联网、交通为占比前三大行业，2019H1三大行业收入占比分别为31%、22%、14%。互联网行业收入占比由41%下滑至22%（收入下滑56.56%）。因互联网行业客户广告收入占比已经较低，头部互联网客户广告支出稳定性较强，因而未来下行空间或较为有限。此外，随着消费升级的持续，新品牌层出不穷，分众在消费领域客户中的广告投放优先级有望上升，汽车、娱乐、房产、通讯等行业长期发展向上。

点位扩张放缓，成本维持稳定刚性，毛利率接近历史低位。营业成本与点位数量高度相关，公司正在调整点位结构，未来营业成本有望稳中有降。在总成本稳定的情况下，由于二季度相比一季度因行业性原因广告投放更多，因而毛利率从2019Q1的36.54%这一低位回升至46.61%，后续随着收入的回暖，毛利率有望回升。

现金流有所改善，但坏账风险提升。公司紧抓回款现金流有所改善，但2019H1确认信用损失3.79亿元并高于2018全年，宏观经济的不确定性可能加剧信用损失的扩大。此外，因收入降低政府补助金额有所下降。

盈利预测与评级：我们认为公司当前收入端下行空间已经较为有限，而成本端具有下行潜力，随着未来竞争格局的明朗和宏观经济的回暖，公司收入和成本均有改善迹象。基于对宏观经济疲软周期的不确定性可能会造成信用损失风险的提升，我们下调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为20.74/31.20/39.89亿元，对应EPS分别为0.14/0.21/0.27元，对应8月22日收盘价PE分别为36.7/24.4/19.1倍，维持公司“审慎增持”评级。