中公教育(002607)半年报点评：业绩接近预告上限，职教龙头疆土稳步扩张

原标题：中公教育(002607)半年报点评：业绩接近预告上限，职教龙头疆土稳步扩张 来源：安信证券

业绩简述：2019H1， 中公教育 实现营收36.37亿元/+48.79%，归母净利4.93亿元/+132.18%，归母扣非净利4.72亿元/+138.76%；实现经营性现金流净额43.55亿元/+39.08%，基本EPS为0.08元/股/+100%。2019Q2单季实现营收23.26亿元/+42.26%，归母净利3.87亿元/+46%，单季实现经营性现金流净额19.32亿元/+79.34%。

业绩增速接近预告上限，符合市场预期。①公司收入保持稳健增长，盈利能力环比大幅优化；②从预收角度来看，2019H1预收款项56.57亿元，2018年1-4月预收款项为38.57亿元，若以2018年1-4月估计2018H1预收款项规模，则估计2019H1预收款项增速约为47%；③19Q2单季经营性现金流净额大幅增长79.34%高于收入增速，以此估计业务拓展或较为乐观，且结构发生较大变化、新业务或贡献较大增量。

分版块而言，公务员逆势稳定增长，教师及综合序列持续高增，事业单位受招聘人数影响增速有所下滑。①公务员序列实现营收28.59亿元/+26.32%：在公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一的背景下，行业受到了显著冲击，中公教育龙头优势凸显、逆势高增，市占率继续大幅提升；估计人次增速约为10%，主要是市占率及参培率持续提升，客单价增速约为15%，或主要系长期课程占比持续提升。②事业单位序列实现营收2.15亿元/+7.01%，增速有所下滑，或主要系事业单位整改导致招聘人数有所下降，但中公教育仍依靠龙头优势，实现逆势增长。③教师资格及招录序列实现营收4.32亿元/+52.18%，受益考证人数增长及招聘人数增加，保持高速增长趋势。④综合序列实现营收7.02亿/+89.43%，超越教师序列成为第二大营收板块，证明公司考研、IT等新业务拓展顺利，且其他公职类考试培训中有较强优势。⑤线上培训实现营收4.45亿/205.95%，紧随综合序列成为第三大营收板块，增速大幅提升，报告期内线上培训人数增长至85.81万人/+62.64%，客单价同比增长88.11%，线上培训优势正逐步显现。

盈利能力同比提升明显，市场不必过度担心新项目盈利能力。2019H1归母净利4.93亿元/+132.18%，2019Q2单季实现归母净利3.87亿元/+46%，单季净利率约为17%，同增0.47pct。中公教育大力拓展新业务期间，净利率仍有所提升，向市场证明公司较强的盈利能力，市场或不必过度担心新项目带来的成本及费用压力。①2019H1毛利率同升2.17pct至57.52%，保持优化趋势，主要系公司规模持续提升人效提升、且双师模式推广带来效率优化；研发费用率微升0.03pct至8.36%，销售费用率大幅降低3.33pct至18.57%，管理费用率大幅降低2.25pct至13.74%，公司经营管理效率持续优化、在研发的投入力度仍有加强，实现2019H1归母净利率大幅提升4.87pct至13.55%。②持续的规模扩张和多品类飞轮效应拉动下，公司不断提升经营基础设施的投资水平，形成了领先的“教研-渠道-管理”三位一体的硬资源实力：1)截止2019H1，公司已形成1946人的专职研发团队，教师团队人数达11,604人；2)公司目前已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点，并有望在较长时期内保持稳步增长势头；3)公司积极开展经营数字化转型，不断加大技术与经营的融合度，扩大双师的应用水平，实现效率的持续提升。

中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场。①公考类业务通过提升客单价、深入低线城市扩大客户群高速增长；②非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张；③2018/2019H1业绩持续高增，产品结构进一步丰富。此外政策催化+教育行业逆周期属性，护航公司高成长：国务院及教育部近期陆续发布《国家职业教育改革实施方案》等系列政策，明确支持职业培训机构发展，强调“支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构”；教育行业逆周期属性显著，宏观经济增速下行期间，职教龙头优势将持续进一步凸显！

投资建议：随着公司收入高速增长，规模效应显现，盈利能力持续提升，有望实现持续高速增长。上调2019年-2021年预计净利润分别到16.78/24.41/32.05亿元，对应增速分别为46%/45%/31%，公司为职教行业稀缺龙头标的，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为17.02元，对应2020年43xPE。

中公教育(002607)半年报点评：业绩接近预告上限，职教龙头疆土稳步扩张