中航光电(002179)大牛股的奥秘-上市以来及近两年股价全景式复盘

原标题：中航光电(002179)大牛股的奥秘-上市以来及近两年股价全景式复盘 来源：东兴证券

报告摘要：

中航光电 是军工行业当仁不让的龙头股，自2007年上市以来股价涨幅已经超过700%，我们将分为两个阶段复盘，第一，将公司上市以来股价与沪深300指数以及中证国防军工指数对比，第二，将公司近两年的股价与沪深300指数及中证国防军工指数对比，希望找出每个阶段股价的核心驱动变量并归纳总结。

一、公司上市以来股价复盘：

阶段一：2007年11月上市-2008年11月

公司股价跌幅与沪深300指数和中证国防军工指数趋同(跌幅一度超过60%)，核心驱动变量：1。美国次贷危机导致全球性的金融危机，国内A股暴跌；2。国内货币政策收紧，市场流动性变差

阶段二：2008年12月-2011年8月

公司股价显著跑赢沪深300指数和中证国防军工指数(股价反弹超过5倍)，核心驱动变量：1。业绩好估值低，PEG不到0.3，公司在2007年归母净利润增速高达46.94%；2。电子股迎来高景气周期。

阶段三：2011年9月-2012年12月

公司股价跌幅超过沪深300指数和中证国防军工指数(股价跌幅超过40%)，核心驱动变量：1。五年采购计划令公司业绩增速进入下行周期，2012年归母净利润仅增长2.39%；2。电子行业较多公司业绩未兑现，板块下行明显

阶段四：2013年1月-2015年7月

公司股价跌幅显著超过沪深300指数，和中证国防军工指数趋同(股价跌幅接近5倍)，核心驱动变量：1。十二五后半程公司业绩进入高速增长阶段，13-15年公司业绩增速加快；2。资产证券化预期强化催生国防军工板块高估值溢价，军工股涨幅明显；3。货币政策转向和改革预期提振催生新一轮牛市。

阶段五：2015年8月至今

公司股价在2015年股灾后不断创历史新高，显著跑赢沪深300指数和中证国防军工指数(股价相对于牛市高位涨幅超过25%)，核心驱动变量：1。业绩增长确定性强，民品拓展取得成效，新能源汽车和通讯业务增长迅猛；2。市场风格倾向抱团确定性强的行业龙头，龙头白马股价不断创新高。

通过对公司上市以来的股价复盘，我们得出的结论是：

第一，很少有公司能够穿越牛熊，但熊市时业绩确定性好的公司抗跌且反弹起来幅度最大，超额收益最明显。无论是在2012-2015年的小票风格时代(注重想象空间)，还是2016-2019年的“核心资产”时代(注重确定性)，高ROE和高利润增速都是良好股价表现的核心因素；

第二，公司本身和军工指数趋同性最强，但近年来随着新能源汽车、通讯业务的拓展，和军工行业的趋同性已经越来越小，和电子、通讯等行业的趋同性增加；

第三，市场对于价值投资越来越重视，若干年连续成长的行业龙头会享受远高于其他公司的估值溢价；第四，聚焦主业，专心做好一件事很重要。公司所有的业务都是基于连接器这个核心来进行横向和纵向的扩张，并未如部分公司那样发展双主业或新主业，专心做一件事让公司更了解产业未来方向，也更了解客户。

二、近两年股价复盘

阶段一：2017年8月-2017年12月

公司股价表现稍好于沪深300指数，显著好于中证国防军工指数，核心驱动变量：1。公司业绩增长确定性较好，尽管军改对于订单影响较大但是业绩仍保持平稳增长；2。通讯5G板块景气度提高。

阶段二：2018年1月-2018年4月

公司股价与中证国防军工指数走势基本一致，先跌后涨，核心驱动变量：1。外围股市暴跌A股走弱，市场担忧A股股权质押风险暴露，公司股价跟随整个大盘向下探底；2。军工股由于本身高贝塔属性反弹明显，其中光电反弹幅度居前。

阶段三：2018年5月-2018年12月

公司股价先涨后暴跌，沪深300指数和中证国防军工指数低位震荡，核心驱动变量：市场担忧公司部分产品如被剔除出军品免税许可目录，或对公司盈利产生重大影响，后事实证明公司被市场错杀。

阶段四：2019年1月至今

公司股价反弹幅度巨大，表现显著好于沪深300指数和中证国防军工指数，多次创历史新高，核心驱动变量：1。十三五下半场军品交付向好，业绩加速增长，2019年一季报及半年报或相继验证；2。市场风格倾向抱团确定性强的行业龙头。

通过对近两年公司的股价复盘，我们得出的结论是：

第一，军民合一卡位优势明显，民品大市场将提供可持续增长潜力。对军民合一企业来说，产品的技术特征是第一位的，用户性质则是第二位的。也就是说，企业更多地专注产品本身，至于客户购买是军用还是民用完全取决于需求。

第二，行业龙头公司，赢者通吃的局面会延续。行业龙头公司最大的优势在于收入(或订单)的可持续性和产品的市场竞争优势(具备一定得定价权)，公司未来仍有望提高市占率，第一，通过提高技术难度和系统集成为客户创造新的需求。第二，军品定价改革背景下，吞并规模较小的配套厂商。

第三，存量资金博弈背景下首选确定性强的行业龙头。公司的业绩增长确定性独一无二，上市以来营收和净利润加权平均增长率均超过20%，且ROE长期保持行业第一。

三、公司半年报展望及未来业务亮点

半年报方面：我们认为，公司收入端将维持一季报高增长趋势，收入增速有望位于25-30%区间，而利润增速有望达到20%以上。尽管去年二季度单季度基数较高，但对于2019年半年报影响不大，主要原因，第一，2019年上半年军品收入增速或与民品收入增速较为接近，相对于2018年显著改善，而军品业务毛利率远高于民品；第二，2018年上半年期间管理费用同比增长19.71%，增加主要原因或为研发人员奖金计提增加，而2019年这种情况或出现边际改观。第三，公司发型可转债发行费用或低于市场此前预期。

通讯业务未来值得关注：公司目前通讯业务中主要包括光连接器和电连接器，我们推断本部通讯业务主要包括光纤跳线、光缆组件等相关业务，而子公司富士达在射频同轴连接器方面是行业龙头。作为华为的金牌供应商，我们判断公司目前每年面向华为的销售额过亿元，未来公司通讯业务或将充分受益于从4G时代到5G时代带来的基站数量和单基站价值量的提升。

投资建议：我们预测公司2019年-2021年EPS分别为1.19元、1.55元、1.84元，对应8月19日收盘价PE分别为31X、24X、20X。维持“强烈推荐”评级。

中航光电(002179)大牛股的奥秘-上市以来及近两年股价全景式复盘